國(guó)海證券：維持奧飛娛樂(lè)(002292.SZ)增持評(píng)級(jí) 2021年主業(yè)有望恢復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，公司由于2020年受疫情影響業(yè)績(jī)落地，2021年主業(yè)有望恢復(fù)，維持奧飛娛樂(lè)(002292.SZ)增持評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券指出，2020 年的疫情加速了動(dòng)漫玩 具行業(yè)的被動(dòng)出清，3 月 4 日公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，12 月 30 日定增獲得批文。自 2019 年內(nèi)部調(diào)結(jié)構(gòu)成效見(jiàn)顯，2020 年遇疫情 后對(duì)公司主業(yè)帶來(lái)影響，但公司積極應(yīng)對(duì)調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，潮玩盲盒、大電影等增量部分在 2021 年值得期待?；趯徤髟瓌t，暫不考慮定增 對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,國(guó)海證券預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母利潤(rùn)分別為-4.4 億元 /1.38 億元/2.16 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為-16.9x/53.9x/34.6x，基于公司 自 2018-2019 年內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化逐漸取得進(jìn)展， 2020 年疫情影響下 積極應(yīng)對(duì)，推激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性，定增獲批文后加碼主業(yè)仍需 時(shí)間，利潤(rùn)暫未釋放，進(jìn)而維持公司增持評(píng)級(jí)。

國(guó)海證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：奧飛娛樂(lè)發(fā)布 2020 年年報(bào)預(yù)告。2020 年公司營(yíng)收 23.7 億元~23.95 億元，同比增減(-13.1%~-12.2%)，歸母利潤(rùn)虧損 4.35 億元~4.6 億元億元，基本每股收益虧損 0.32 元/股~0.34 元/股，其中減值損失 1.9 億元。

2020 年內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受疫情影響收入增速下滑，外部投資損失疊加減值損失致利潤(rùn)虧損 2020 年疫情后公司線下終端銷售業(yè)務(wù)受影響，同時(shí)，順應(yīng)疫情帶來(lái)的市場(chǎng)變化，公司及時(shí)調(diào)整未來(lái)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向，終止部分不符合未來(lái)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向的影片致公司營(yíng)收下滑;公司成本率同比增加(玩具業(yè)務(wù)原材料及人工成本上漲)，疊加外部投資損失 0.6 億元(轉(zhuǎn)讓嘉佳卡通 16%股權(quán)損失 1469 萬(wàn)元及投資損失 4500 萬(wàn)元)，減值損益 1.9 億元(愛(ài)樂(lè)游商譽(yù)減值 1.4 億元，該部分已無(wú)商譽(yù))致公司利潤(rùn)虧損。2020 年受疫情影響，2021 年主業(yè)端如玩具(盲盒潮玩等新品)、影視內(nèi)容(大電影等)有望助推公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)，2020 年大母嬰業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，2021 年擬通過(guò)擴(kuò)品類、優(yōu)化渠道保持增長(zhǎng)。

步入 2021 年，影視內(nèi)容端看點(diǎn)不斷，2021 年 1 月新推出《喜羊羊與灰太狼之運(yùn)動(dòng)英雄傳》位居動(dòng)畫(huà)排行榜首位，2021 年 1 月單月《萌雞小對(duì)》第三季位居第二位，新推出內(nèi)容產(chǎn)品在渠道與平臺(tái)的播放成績(jī)均凸顯公司的 IP 內(nèi)容力。同時(shí)，2021 年增量部分如大電影、盲盒潮玩等值得期待。?

產(chǎn)品質(zhì)量安全要求提升 玩具行業(yè)規(guī)模 2020 年 890.54 億元(同比增加 6%) 2020 年我國(guó)玩具實(shí)現(xiàn)出口額為 313.42 億美元，同比增長(zhǎng) 21.99%。伴隨國(guó)內(nèi)人力成本增加，OEM 廠生存空間正在被逐漸的壓縮。2019 年玩具行業(yè)規(guī)模 837 億元，2019 年奧飛娛樂(lè)玩具 12.6 億元(市占率 2%)，產(chǎn)品質(zhì)量安全要求提升疊加疫情后被動(dòng)出清后，頭部企業(yè)市占率有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);IP 開(kāi)發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新上玩具銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);人才資源不足風(fēng)險(xiǎn);定增進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。