“3月大跌”或重演，美股“逼空行情”醞釀市場風險

本文來自萬得資訊。

隨著美股投機情緒日益濃重，關于泡沫破裂的呼聲也逐漸增加。與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期相比，本輪美股似乎能享受到美聯(lián)儲更有力的政策支持，而推動美股回調的，或許正是此輪散戶發(fā)起的“逼空行情”

美股泡沫何時刺破?美聯(lián)儲短期難成推手

美股市場當前昂貴嗎?有很多數(shù)字能給予肯定答案。例如，1月初美股的價值已達到美國經(jīng)濟規(guī)模的1.86倍，遠高于過去幾周的任何數(shù)字。

但是與債券市場的泡沫比較，股市的泡沫似乎又能被投資者接受。在美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買控制下，美國10年期國債收益率維持在1%附近，且最近又出現(xiàn)回調跡象。對債券來說，低收益率對應著較高價格，而在債券價格依舊昂貴，且受到美聯(lián)儲購買支撐下，投資者進入美股市場似乎成了“合理選擇”。

另一方面，美股當前漲幅遠不及互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期峰值。以最有可能出現(xiàn)泡沫的納斯達克指數(shù)為例，該指數(shù)在過去三年漲幅超過90%，但是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的前三年(1997-1999)，該指數(shù)漲幅超過215%。標普500自2018年以來漲近40%，但在1997年至1999年漲幅超過98%。

因此，市場當前的估值尚不足以引起美聯(lián)儲的警惕。在隔夜美聯(lián)儲利率決議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾淡化了近期市場波動風險，稱自己“不認為貨幣政策是泡沫交易的主要因素?！睂τ诿缆?lián)儲大放水以后房價上漲的現(xiàn)象，他也表示“是與疫情相關的一次性事件，許多被壓抑的需求得到釋放，價格上漲不太可能持續(xù)。”

鮑威爾對于收緊政策的謹慎態(tài)度或許與七年前的經(jīng)歷有關：當時擔任美聯(lián)儲理事的鮑威爾是帶頭要求縮減美聯(lián)儲量化寬松計劃的官員之一，這種立場導致了2013年削弱經(jīng)濟、折磨市場的“縮減恐慌”(taper tantrum)。

目前，美聯(lián)儲每月購買1,200億美元國債(800億美元國債和400億美元抵押貸款支持債券)，而2013年每月購買850億美元，其中包括450億美元國債。但吸取2013年的經(jīng)驗以后，美聯(lián)儲對縮減資產(chǎn)購買的計劃更加謹慎，且鮑威爾承諾會在縮減之前對市場進行有效溝通。

在這一背景下，分析師預期美債收益率將長期維持低迷，且市場有充足的時間消化縮減QE的預期?；ㄆ旃善辈呗詭熈_伯特·巴克蘭德(Robert Buckland)表示：“標普的12個月遠期市盈率為22倍，低于互聯(lián)網(wǎng)危機前25倍的峰值。股市泡沫并不脆弱，它們不會在美聯(lián)儲收緊政策的第一個暗示中突然刺破?！?/p>

“逼空行情”或加劇市場波動

另一方面，近期美股市場上散戶和華爾街的“逼空大戰(zhàn)”，或許會成為市場回調的誘因。多家機構空頭頭寸在這場“大戰(zhàn)”中受損，市場或許會重演去年3月對沖擊基金平倉引發(fā)的劇烈波動。

隔夜，視頻游戲公司Gamestop股價隔夜上漲133%，散戶投資者紛紛涌入這家陷入困境的視頻游戲公司，使短線交易員和做空該股的對沖基金之間的沖突升級。風險投資家帕利哈皮蒂亞(Chamath Palihapitiya)說，他在周三早些時候平倉了該股的期權頭寸。

隨著逼空行情達到了狂熱程度，空頭開始大幅虧損，一系列問題也隨之而來。這些空頭需要開始籌集資金，以追加保證金或彌補空頭頭寸。這意味著，空頭可能會賣出前期上漲的個股以彌補空頭頭寸的損失，或讓投資組合恢復平衡，標普500指數(shù)的成分股也可能面臨拋售風險。

當投資者以高價買入一些投機性更強股票的看漲期權時，期權做市商被迫做多該股票，以對沖其空頭看漲頭寸。如果這種投機行為發(fā)生得足夠多，做市商就會買到足夠多的股票，這就會開始推高股價。

在此之前，做市商為了應對不斷增加的風險，通過推高期權的隱含波動率來提高期權的定價。不斷上升的隱含波動率和不斷上漲的股票是風險頭寸(gamma squeeze)的良好指標。這種情況發(fā)生在股價開始走高時，它推高看漲期權的價值，迫使做市商購買更多股票，以保持適當?shù)膶_。

如果股票漲得足夠高，做多股票的持有者可能會選擇開始賣出股票。現(xiàn)在，由于賣空者向多頭持有者借入股票，當多頭持有者賣出股票時，股票的借出部門需要替換賣空者借入的股票。如果股票被足夠做空，借入股票的成本可能會更高，或者股票借出部門可能無法找到新的股票借入，這導致賣空者不得不回補他們的空頭頭寸。

然而，目前，這一風險頭寸正在變成一場空頭擠壓(short squeeze)，并推動一些受到集中賣空的個股股價上漲到異乎尋常的高度。雖然一只股票對市場來說不太可能有問題，但當這種情況發(fā)生在無數(shù)只股票上時，它就成了問題。

空頭投資者以保證金的形式交易，這意味著當他們不得不籌集資金時，他們很可能會通過出售自己的多頭頭寸來彌補資金。當無數(shù)投資者開始被迫回補空頭頭寸時，這可能會打壓整個市場并引發(fā)嚴重的問題。

這也有助于解釋為什么VIX指數(shù)一直保持在如此高的水平，以及為何遲遲沒有回到疫情前的位置，盡管標普500指數(shù)已經(jīng)步入歷史高點。整個市場的隱含波動水平都很高，由于整個市場出現(xiàn)了大量看漲期權買盤，如今投資者為看漲期權支付的價格遠遠高于他們實際使用的價格，這一點在很大程度上引起了關注。(編輯：張金亮)