銀河證券：港股近年走勢分化，消費科技成長股牛氣十足，應(yīng)重視兩條主線

本文來自微信公眾號“中國銀河證券研究”，作者：曾萬平。

摘要：

配置港股的意愿+能力實現(xiàn)“雙升”!

港交所(00388)2018年大改革后，吸引力大增。

港股近年走勢分化，消費科技成長股牛氣十足。

港股估值：分化嚴重，高低并存。

港股投資價值：交易擁擠程度較低是港股相對優(yōu)勢。

港股交易層面：資金集中配置在稀缺成長股，而不是買“低估值”。

市盈率低、市值大等指標(biāo)并不是預(yù)判股價的好指標(biāo)。

投資建議：成長性好+稀缺為王?？春煤闵萍贾笖?shù)。

風(fēng)險提示：警惕“低估值陷阱”、慎重將A股“抄底”思維帶入港股交易。

核心觀點

配置港股的意愿+能力實現(xiàn)“雙升”!開年以來港股備受青睞，大量 南向資金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向資金持續(xù)凈流入超過1931億元人民幣，恒生指數(shù)上漲9%。

原因有兩點：1.配置意愿上升。A股估值處歷史高位，擁擠度日益嚴重，投資者不斷尋找性價比更好確定性高的資產(chǎn)。2.配置能力上升。有資格配置港股的新基金發(fā)行火熱，規(guī)模大幅上升，內(nèi)地投資者配置港股的渠道得到拓寬。此外，歐美資金大量涌入。

港交所2018年大改革后，吸引力大增。阿里(BABA.US)、美團(03690)、京東(JD.US)、藥明生物(02269)等新經(jīng)濟公司在港交所上市，金融地產(chǎn)占比大幅下降，港股活力大增。

港股近年走勢分化，消費科技成長股牛氣十足。恒生科技指數(shù)表現(xiàn)強勁，2020年漲幅近80%，不亞于A股創(chuàng)業(yè)板指。從代表性公司看，最大權(quán)重股騰訊控股(00700)漲幅121%，市值增加超3萬億元，美團股價漲幅達766%。

港股估值：分化嚴重，高低并存。說港股很便宜有誤導(dǎo)性。行業(yè)來看，非必需消費、醫(yī)療保健市盈率達近年極值;個股看，港股估值分化程度很高，對新經(jīng)濟和新興產(chǎn)業(yè)的投資熱情不亞于A股，相反，對于周期股，港股投資者的熱情低很多，如證券股，A股比H股估值高50%-400%不等。

港股投資價值：交易擁擠程度較低是港股相對優(yōu)勢。不同市場的投資者資金成本、估值體系、投資者結(jié)構(gòu)等環(huán)境因素均有不同，但這不能簡單說名H股投資價值優(yōu)于A股。

港股交易層面：資金集中配置在稀缺成長股，而不是買“低估值”。從南向資金和公募基金配置來看，騰訊持股最多，遠超其他個股，美團、小米集團(01810)等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持股市值占比處于前列。

市盈率低、市值大等指標(biāo)并不是預(yù)判股價的好指標(biāo)。這一點港股和A股是相同的。我們長期反復(fù)強調(diào)：不要僅僅因為市盈率(市現(xiàn)率、市銷率)等估值指標(biāo)低、市值大，就買入，或者因為估值指標(biāo)高，就賣出優(yōu)質(zhì)公司。

投資建議：成長性好+稀缺為王。兩條主線：1.港股中估值不是極端高+成長性好的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，如騰訊、美團等新經(jīng)濟公司，“繞不開”這一點很重要。2.港股相較于A股的特色資產(chǎn)。伴隨快手(01024)、B站等更多中概股回歸，港股有望聚集更多的中國頭部科技資產(chǎn)，推薦互聯(lián)網(wǎng)、新能源、消費電子等港股相較于A股的特色資產(chǎn)?？春煤闵萍贾笖?shù)。

風(fēng)險提示：警惕“低估值陷阱”、慎重將A股“抄底”思維帶入港股交易。

市盈率、市值等指標(biāo)不是預(yù)判股價的好指標(biāo)

市盈率(市銷率)等指標(biāo)并不是預(yù)判股價的好指標(biāo)。這一點，港股和A股是一樣的，從估值分化程度上來說更加明顯。正如我們在A股投資報告的觀點，不要僅僅因為市盈率(市現(xiàn)率、市銷率)等估值指標(biāo)低，就買入相關(guān)公司，或者因為相關(guān)指標(biāo)較高，就賣出相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司。

1、高市盈率(市銷率、市現(xiàn)率)或虧損，不少公司的股價依然表現(xiàn)好。案例：美團、比亞迪(01211)、農(nóng)夫山泉(09633)、思摩爾國際(06969)、阿里健康(00241)、贛鋒鋰業(yè)(01772)、信達生物(01801)、周黑鴨(01458)等。

2、不少公司是低市盈率(市銷率、市現(xiàn)率等)，其股價依然表現(xiàn)低迷。案例：工商銀行(01398)、中國移動(00941)、中國海洋石油(00883)、復(fù)星國際(00656)、中國中車(01766)、中國華融(02799)等。

3、從概率角度看，最近兩年，賽道好(差)和相關(guān)公司的股價表現(xiàn)有較明顯的關(guān)系，但是不宜過分強調(diào)。除了自上而下看賽道，自下而上看公司也是不可缺少的。盡管消費、科技等賽道被認為是好賽道，但是并不必然帶來好的投資回報率。

同仁(01666)、中興通訊(00763)、恒安國際(01044)等好賽道公司的投資者回報率，在最近兩年并不令人滿意。相反，友邦保險(01299)、港交所等金融股的股價表現(xiàn)不錯。經(jīng)過近十年行業(yè)去產(chǎn)能后，航運在2020年二季度后迎來反轉(zhuǎn)，中遠?？?01919)、海豐國際(01308)、東方海外(00316)國際等公司的業(yè)績和股價都得到了質(zhì)的飛躍。

4、市值大小和股價表現(xiàn)的關(guān)系并不絕對，“買大不買小”的流行說法不宜過分放大。騰訊是最大市值公司，過去兩年的股價表現(xiàn)不錯，阿里巴巴是市值排名第二的公司，表現(xiàn)中等，工商銀行和中國移動表現(xiàn)較弱。信義能源(03868)、美東汽車(01269)、周黑鴨等公司市值并不大，過去兩年，股價漲幅高達189%到890%不等。在過去一年，香港中小市值公司股價指數(shù)跑贏大市值公司股價指數(shù)。

這一點在A股也是成立的。優(yōu)秀的小市值公司完全可以通過優(yōu)質(zhì)業(yè)績成為大中型市值公司。比如，英科醫(yī)療在2020年之前是小市值公司，2020年疫情提振業(yè)績，公司的醫(yī)用手套業(yè)務(wù)爆發(fā)，典型的“能干+幸運”型公司，股價上漲15倍。做摩托車的春風(fēng)動力，2020年股價上漲3倍。相反，受到游戲?qū)徟鷷和５扔绊懙某壌蠊掘v訊控股，由于投資者擔(dān)心其成長性下滑，2018年股價一度跌幅高達40%。

部分投資者之所以認為大市值公司漲的好，部分原因是歸因錯誤，即投資者看好某公司的業(yè)績，然后該公司股價大漲，從小市值公司漲成了大(中)市值公司。這里關(guān)鍵是“業(yè)績好、成長性好”，而不是市值規(guī)模大小。

小結(jié)：公司的股價走勢，從長期看，取決于上市公司的成長性、盈利能力和投資者對其未來業(yè)績的預(yù)期，跟市盈率、市銷率等常用估值指標(biāo)的高低、市值大小并無必然關(guān)系，即使是當(dāng)下熱捧的好賽道或差賽道，其相關(guān)性雖然比前面幾類指標(biāo)更強一些，但是不宜過度強調(diào)。這一結(jié)論吻合DCF未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。

投資建議

對于港股的投資建議，我們認為應(yīng)重視兩條主線：

1.港股中具有成長性的、競爭力強的、優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，如騰訊、美團等。這類資產(chǎn)是“繞不過去的”。在內(nèi)地資金逐步涌入港股的背景下，基本面向好的個股有望獲得更多的配置和估值的抬升。

2.港股相較于A股的特色資產(chǎn)。伴隨更多中概股的回歸，港股有望聚集更多的中國頭部科技資產(chǎn)，同時，無論是在市值結(jié)構(gòu)還是業(yè)績方面，科技板塊都占據(jù)更高的市值比例和凈利潤比率，我們推薦互聯(lián)網(wǎng)、新能源、消費電子等港股相較于A股的特色資產(chǎn)，有望吸引更多資金注入，相關(guān)板塊公司構(gòu)成的恒生科技指數(shù)也有望延續(xù)強勢態(tài)勢。

對于絕對收益投資者，不少H股的股息率比A股高，比如中國神華(01088)等央企股。

對強周期股感興趣的投資者，在同等情況下，港股的周期股底部估值顯著低于A股，如果看好行業(yè)或公司的反轉(zhuǎn)機會，在風(fēng)險可控時，港股的股價彈性更大。

警惕“低估值陷阱”，警惕“深不見底”。港股在熊市時，個股底部比A股低很多，這和流動性不如A股有較大的的關(guān)系。不宜將A股抄底的思維帶入港股，二者的微觀市場結(jié)構(gòu)差異很大。

買入估值不是極端高+成長性好的優(yōu)質(zhì)公司才是大多數(shù)投資者的投資正道!港股的個股表現(xiàn)和行業(yè)差異的分化較大，買入大盤股、低估值和好賽道，未必能夠?qū)崿F(xiàn)好的收益率。

（編輯：彭偉鋒）