光大證券:雅迪控股(01585)將受益于新國(guó)標(biāo)紅利期+東南亞需求釋放

作者: 光大證券 2021-01-28 09:07:25
雅迪正在借助其品牌影響力、銷售網(wǎng)絡(luò)以及服務(wù)能力,積極擴(kuò)展品類,其中電踏車/電動(dòng)三輪車均是數(shù)百億元以上的大市場(chǎng)。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“光大證券研究”。

雅迪控股(01585)是全球領(lǐng)先的電動(dòng)兩輪車企業(yè)

公司成立于2001年,于2016年5月19日在香港聯(lián)交所主板上市,產(chǎn)品包括電動(dòng)踏板車/電動(dòng)自行車/電池及充電器等。2019年銷量為609萬(wàn)輛,市占率約17%,營(yíng)收119.7億元,凈利潤(rùn)5.2億元。2020年上半年,公司銷量為406萬(wàn)輛,營(yíng)收76.4億元,凈利潤(rùn)3.8億元。

千億市場(chǎng),集中度提升“進(jìn)行時(shí)”

電動(dòng)兩輪車包括電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車、電動(dòng)摩托車。2014年起,行業(yè)進(jìn)入成熟期,2018/2019年,產(chǎn)量為3278/3609萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)5.3%/10.1%。目前行業(yè)相對(duì)分散,但集中度逐步提升,2016年CR10/CR5為43%/33%,2019年提升至68%/51%,3年提高了25/18pcts。

“更高端”戰(zhàn)略成就行業(yè)龍頭

公司自2014年起明確“更高端的電動(dòng)車”品牌定位,在營(yíng)銷/產(chǎn)品/渠道/服務(wù)等多個(gè)層面進(jìn)行了調(diào)整,2017年,公司銷量超過(guò)愛(ài)瑪成為第一。2019年雅迪市占率17%,估計(jì)2020E達(dá)到24%。

公司在電池(石墨烯鉛酸)等方面投入研發(fā),ASP近2000元/輛,略高于傳統(tǒng)車企;渠道是重要的行業(yè)壁壘,目前公司有效門店約1.5萬(wàn)個(gè)(實(shí)際門店2.5萬(wàn)個(gè)),近年實(shí)施“智美終端”戰(zhàn)略,數(shù)量和質(zhì)量均領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

公司將受益于新國(guó)標(biāo)紅利期+東南亞需求釋放

2019年4月,新國(guó)標(biāo)實(shí)施,將深刻改變行業(yè)發(fā)展。1)產(chǎn)品由工業(yè)品認(rèn)證轉(zhuǎn)為CCC認(rèn)證管理,電輕摩/電摩生產(chǎn)需電摩生產(chǎn)資質(zhì),行業(yè)門檻提升;2)地方政府提出新老車型的過(guò)渡政策,禁止超標(biāo)車上路的時(shí)間集中在2021-2024年。

考慮換新需求/共享電單車/商用車需求,測(cè)算出2020E-24E國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車需求為4500/5375/6260/6730/5985萬(wàn)輛。長(zhǎng)期來(lái)看,東南亞市場(chǎng)兩輪車電動(dòng)化空間廣闊。

利潤(rùn)率提升空間較大,擴(kuò)品類打開(kāi)新市場(chǎng)

規(guī)模增長(zhǎng)可以提升毛利率,攤薄費(fèi)用;公司正在推行爆款策略,縮減SKU,這將提升單車毛利。2020H1雅迪單車凈利潤(rùn)是95元/輛,我們認(rèn)為,未來(lái)幾年提升空間至少在50%以上。

消費(fèi)者對(duì)中短途出行工具的需求是多樣化的,雅迪正在借助其品牌影響力、銷售網(wǎng)絡(luò)以及服務(wù)能力,積極擴(kuò)展品類,其中電踏車/電動(dòng)三輪車均是數(shù)百億元以上的大市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新國(guó)標(biāo)執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn);地方政府管制共享電單車的風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈的風(fēng)險(xiǎn);新冠肺炎疫情出現(xiàn)反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

(編輯:李均柃)

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