招銀國際：中聯(lián)重科(01157)挖掘機(jī)銷量爆炸式增長，目標(biāo)價上調(diào)至16.0港元

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“招銀國際”。

重申買入評級。我們對中聯(lián)重科(01157)看法更加正面：(1)2021年混凝土機(jī)械增長具有高度確定性;(2)公司挖掘機(jī)銷量爆炸式增長;(3)韌性利潤率前景。我們將2020-22年盈利預(yù)測提高6-7%, 主要由于我們上調(diào)各業(yè)務(wù)線的銷量預(yù)測。

我們認(rèn)為目前市場共識仍然保守，我們的2021/22年凈利潤預(yù)測較市場高13%/15%。我們將目標(biāo)價由10.5港元上調(diào)至16.0港元，基于12倍2021年預(yù)測市盈率(此前為10倍)。關(guān)鍵催化劑包括：(1)2021年第一季度機(jī)械銷售強(qiáng)勁;(2)2021年第一季度完成增發(fā)。

2020年業(yè)績預(yù)覽。中聯(lián)重科上周發(fā)布盈喜，預(yù)計2020年凈利潤將同比增長60-72%至70-75億元人民幣。這意味著2020年第四季度凈利潤為13-18億元，同比增長46%-102%。我們預(yù)計中聯(lián)重科2020年來自混凝土機(jī)械的收入為200億元(同比增長44%)，來自起重機(jī)機(jī)械的收入為350億元(同比增長58%)。

此外，我們相信通過成本控制，2020年第四季度毛利率環(huán)比回升。

2021年混凝土機(jī)械增長具有高度確定性。中聯(lián)重科預(yù)計在泵車增長10-20%和攪拌車增長20%帶動下，混凝土機(jī)械行業(yè)增速將達(dá)15%。今年混凝土機(jī)械需求確定性高，因為許多基礎(chǔ)設(shè)施項目將于2020年土方工程完工后將進(jìn)入建設(shè)階段。此外，自2021年7月開始實施的國家排放標(biāo)準(zhǔn)VI仍將繼續(xù)推動替代需求。

挖掘機(jī)爆炸式增長將繼續(xù)。我們預(yù)計中聯(lián)重科2020年交付7,000臺挖掘機(jī)，收入25億元。中聯(lián)重科目標(biāo)2021年銷售12,000-14,000臺挖掘機(jī)，同比大幅增長。對于中型挖掘機(jī)，中聯(lián)重科能夠利用其現(xiàn)有混凝土機(jī)械銷售網(wǎng)絡(luò)加快滲透速度。此外，中聯(lián)重科從今年開始首次交付大型挖掘機(jī)(45-48噸)。中聯(lián)重科維持其戰(zhàn)略目標(biāo)，即在3年內(nèi)成為中國前5名，在5年內(nèi)成為中國前3名。

高空作業(yè)平臺潛力巨大。我們預(yù)計中聯(lián)重科2020年高空作業(yè)平臺銷售同比增長100%。中聯(lián)重科相信其臂式高機(jī)具有競爭優(yōu)勢，因此能夠?qū)崿F(xiàn)高于競爭對手的平均售價。中聯(lián)重科預(yù)期高機(jī)行業(yè)具有強(qiáng)勁增長潛力，公司將繼續(xù)加強(qiáng)其產(chǎn)品開發(fā)和銷售策略。

韌性利潤率前景。我們相信中聯(lián)重科毛利率在2020年第四季度已改善。展望未來，我們預(yù)計各業(yè)務(wù)部門毛利率將保持韌性。更重要的是，持續(xù)增長的銷量和數(shù)字化轉(zhuǎn)型將推動經(jīng)營杠桿，從而帶來更高的經(jīng)營利潤率。

財務(wù)資料

資料來源：公司及招銀國際證券預(yù)測

(編輯：李均柃)