方正證券：從四層飛輪看聯(lián)想集團(tuán)(00992)保持全球競(jìng)爭(zhēng)力的背后原因

本文轉(zhuǎn)自“方正證券”。

本篇通過梳理聯(lián)想集團(tuán)(00992)的四層飛輪，著重討論了聯(lián)想的成長(zhǎng)之路， 梳理出聯(lián)想不斷迭代成長(zhǎng)，并保持全球競(jìng)爭(zhēng)力的背后原因。

(1) 起·底層飛輪·本土 PC 覆蓋：PC 業(yè)務(wù)是聯(lián)想成長(zhǎng)發(fā)展的核心。在行業(yè)發(fā)展初期，公司推動(dòng)了電腦產(chǎn)品在 2C 端快速滲透，迅速建立起了品牌。發(fā)展之初，公司憑借著質(zhì)量、品牌、服務(wù)和渠道，登上了中國(guó) IT 業(yè)的頂峰，并確立了在 3C 時(shí)代的重要地位。

(2) 承·第二層飛輪·全球 PC+NB 覆蓋：通過收購(gòu)，借助國(guó)際巨頭的品牌、渠道、研發(fā)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。2005 年聯(lián)想收購(gòu)了 IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，公司管理層通過有效的組織、整合，將聯(lián)想的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到了全球市場(chǎng)。

(3) 轉(zhuǎn)·第三層飛輪·云+移動(dòng)端覆蓋： 2014 年聯(lián)想分別收 購(gòu)了IBM x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)和摩托羅拉，補(bǔ)齊智能硬件版圖。在完成收購(gòu)后，聯(lián)想擁有了全球最廣泛的終端產(chǎn)品組合并逐漸向 2B 智能制造轉(zhuǎn)型。收購(gòu)IBM 服務(wù)器業(yè)務(wù)增強(qiáng)了公司云端實(shí)力，同時(shí)移動(dòng)端的收購(gòu)則為公司智能互聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行了賦能。

(4) 合·第四層飛輪·全域覆蓋：聯(lián)想依托終端產(chǎn)品搭建自己的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，建立起了“智-端-云-邊-網(wǎng)”技術(shù)架構(gòu)， 從底層硬件到平臺(tái)建設(shè)再到軟件服務(wù)，為 2B 客戶提供了智能解決方案。

在 2010 年前的PC 時(shí)代中，聯(lián)想依靠著中國(guó)制造紅利以及雙品牌并行的銷售模式成功積累了覆蓋全球C、B、G 端的客戶群。在個(gè)人電腦逐漸普及、行業(yè)增速下滑的背景下，聯(lián)想不斷豐富產(chǎn)品列表，圍繞著“數(shù)據(jù)+算法+算力”嘗試新方向。

隨著 5G、工業(yè)互聯(lián)逐步普及，聯(lián)想已經(jīng)提出了“端-邊-云-網(wǎng)-智”全平臺(tái) 解決方案，具備了全域行業(yè)智能化解決方案的能力。聯(lián)想作為中國(guó)當(dāng)代 IT 產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，第一個(gè)走向全球化的企業(yè)，看似守著傳統(tǒng)的 PC/NB 產(chǎn)業(yè)，但是其中蘊(yùn)藏著巨大的認(rèn)知差，我們認(rèn)為聯(lián)想這個(gè)夕日的 IT 巨獸值得用全維度的視角再發(fā)現(xiàn)、再認(rèn)知。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 FY2020、FY2021、FY2022 財(cái)年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 8.2 億、9.0 億、10.4 億美元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 18、16、14 倍;考慮到PC、數(shù)據(jù)中心行業(yè)處于景氣度上行階段，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球 PC 行業(yè)景氣度下降;宏觀環(huán)境波動(dòng);數(shù)據(jù)中心景氣度不及預(yù)期。

1 聯(lián)想：高端制造的升級(jí)之路

1.1.1 聯(lián)想的起承轉(zhuǎn)合

聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)建于 1984 年，1994 年在香港證券交易所上市，是一家專門從事開發(fā)、制造和銷售智能設(shè)備產(chǎn)品并提供專業(yè)優(yōu)質(zhì)服務(wù)的全球智能設(shè)備領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。在 30 多年的發(fā)展歷程中，公司經(jīng)歷了三次重要并購(gòu):

(1)收購(gòu) IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù);

(2)收購(gòu) IBM x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)、低端服務(wù)器業(yè)務(wù);

(3)收購(gòu)摩托羅拉。目前聯(lián)想集團(tuán)是《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)公司，2019-2020 財(cái)年?duì)I業(yè)額達(dá) 507 億美元。

聯(lián)想作為一家高端制造公司，逐漸從制造電腦及配件轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┢脚_(tái)化解決方案。在 2010 年前的 PC 時(shí)代中，聯(lián)想依靠著中國(guó)制造紅利以及“IBM+Lenovo”雙品牌并行的銷售模式成功積累了覆蓋全球 C、B、G 端的客戶群。

在個(gè)人電腦逐漸普及、行業(yè)增速下滑的背景下，聯(lián)想不斷豐富產(chǎn)品列表，圍繞著“數(shù)據(jù)+算法+算力”嘗試新方向。隨著 5G、工業(yè)互聯(lián)逐步普及，聯(lián)想已經(jīng)提出了“端-邊-云-網(wǎng)-智”全平臺(tái)解決方 案，具備了全域行業(yè)智能化解決方案的能力。因此，聯(lián)想可以說是中國(guó)傳統(tǒng)的科技制造企業(yè)走向全球化、智能化的縮影。

(1) 起-底層飛輪：核心在于本土品牌建設(shè)，市占率提升。在行業(yè)發(fā)展初期，公司推動(dòng)了電腦產(chǎn)品在 2C 端快速滲透，迅速建立起了品牌。發(fā)展之初，公司憑借著質(zhì)量、品牌、服務(wù)和渠道， 登上了中國(guó) IT 業(yè)的頂峰，并確立了在 3C 時(shí)代的重要地位。自1997 年起，聯(lián)想連續(xù)八年占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)份額第一的位置，占中國(guó)個(gè)人電腦市場(chǎng)超過三成份額。

(2) 承-第二層飛輪：核心在于通過收購(gòu)打開國(guó)際市場(chǎng)。通過收購(gòu)， 借助國(guó)際巨頭品牌、渠道、研發(fā)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。2005 年聯(lián)想收購(gòu)了 IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，公司管理層通過有效的組織、整合，將聯(lián)想的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到了全球市場(chǎng)。

(3) 轉(zhuǎn)-第三層飛輪：核心在于打造互聯(lián)平臺(tái)，加強(qiáng) 2B 業(yè)務(wù)。2014 年聯(lián)想分別收購(gòu)了 IBM x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)和摩托羅拉，移動(dòng)業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)成為了聯(lián)想重要的業(yè)務(wù)組成部分。在完成收購(gòu)后，聯(lián)想擁有了全球最廣泛的終端產(chǎn)品組合并逐漸向 2B 智能制造轉(zhuǎn)型。

(4) 合-第四層飛輪：核心在于覆蓋全域智能要素，形成了分析到執(zhí)行的閉環(huán)。聯(lián)想依托終端產(chǎn)品搭建自己的物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，建立起了“智-端-云-邊-網(wǎng)”技術(shù)架構(gòu)，全面覆蓋新基建所需的

云基礎(chǔ)架構(gòu)，用以支撐智能化變革。從底層硬件到平臺(tái)建設(shè)再到軟件服務(wù)，為 2B 客戶提供了智能解決方案。

1.1.2 聯(lián)想主要業(yè)務(wù)拆分

2009 年聯(lián)想集團(tuán)宣布向移動(dòng)互聯(lián)轉(zhuǎn)型，大舉進(jìn)軍智能手機(jī)和平板電腦市場(chǎng)。2013 年公司再度強(qiáng)化了轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的理念，不僅成立了數(shù)字營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，還推出了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)平臺(tái)NBD，集團(tuán)互聯(lián)網(wǎng)子公司的成立，加速了公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的步伐。 聯(lián)想集團(tuán)的智能互聯(lián)產(chǎn)品主要包括智能手機(jī)(摩托羅拉)、平板電腦、個(gè)人電腦(Think 品牌、YOGA 品牌和拯救者品牌)、工作站以及 AR/VR 設(shè)備和智慧家庭/辦公解決方案。聯(lián)想的下一代數(shù)據(jù)中心解決方案(包括 ThinkSystem 和 ThinkAgile 系列)正以其不斷提升的容量和計(jì)算力，改變著商業(yè)和社會(huì)連接形態(tài)。

聯(lián)想在近 40 年的發(fā)展歷程中經(jīng)歷了多次戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但一直是以 C/B/G 端客戶為中心，提供硬件+軟件服務(wù)。2005 年之前，聯(lián)想依靠著產(chǎn)品質(zhì)量、營(yíng)銷、渠道、服務(wù)在國(guó)內(nèi)獨(dú)占鰲頭。收購(gòu) IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，聯(lián)想登上了世界電腦舞臺(tái)，并且借助 IBM 的品牌、渠道、技術(shù)等迅速開拓國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)雙軌并行增長(zhǎng)。

在此之后，聯(lián)想在 2014 年、2016 年完成了 IBM x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)、摩托羅拉業(yè)務(wù)收購(gòu)。在這段時(shí)間內(nèi)，聯(lián)想逐漸將負(fù)責(zé)硬件業(yè)務(wù)的事業(yè)部進(jìn)行整合。目前智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)(IDG)包括了個(gè)人電腦、智能設(shè)備、移動(dòng)業(yè)務(wù)，另外 5 個(gè)事業(yè)部則是數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)智能業(yè)務(wù)、商用物聯(lián)網(wǎng)、云網(wǎng)融合、聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)。

To C 業(yè)務(wù)：主要面對(duì)消費(fèi)者，通過產(chǎn)品質(zhì)量、渠道、服務(wù)建立品牌， 建立客戶黏性。聯(lián)想 2C 業(yè)務(wù)主要是智能設(shè)備，其中包括了臺(tái)式機(jī)、筆記本電腦、工作站、手機(jī)、平板、配件等硬件以及軟件服務(wù)等。其中 PC 業(yè)務(wù)是聯(lián)想集團(tuán)立足之本，為聯(lián)想的日常運(yùn)行提供現(xiàn)金流。PC 市場(chǎng)中，聯(lián)想的高增長(zhǎng)及高端細(xì)分市場(chǎng)包括工作站、輕薄本、顯示器、游戲電腦、Chromebook 及服務(wù)市場(chǎng)。

To 大 B/G 業(yè)務(wù)：主要面向政企客戶，除 PC 外主要提供數(shù)據(jù)中心。聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要提供服務(wù)器、存儲(chǔ)產(chǎn)品、交換機(jī)、超融合產(chǎn)品。聯(lián)想數(shù)據(jù)中心集團(tuán)的性能表現(xiàn)憑著 160 個(gè)世界紀(jì)錄穩(wěn)居全球第一位， 同時(shí)也是 x86 可靠性排名第一和 TOP 500 超級(jí)電腦名單內(nèi)的第一大供應(yīng)商。聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心解決方案(包括 ThinkSystem 和 ThinkAgile

系列)以及 Lenovo TruScale 基礎(chǔ)架構(gòu)服務(wù)正不斷以容量和計(jì)算力，為改變商業(yè)和社會(huì)的各個(gè)連接賦能。

2 聯(lián)想的四層飛輪

2.1 第一層飛輪：立足本土市場(chǎng)，國(guó)內(nèi) PC 市占第一

2.1.1 90 年代快速增長(zhǎng)

上市初期業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。1994 年在香港主板上市后，聯(lián)想營(yíng)業(yè)收入隨著中國(guó)電腦市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)迎來了爆發(fā)。FY1998-2001 營(yíng)業(yè)收入分別為 59/116/175/272 億港幣，同比增速均保持在 50%以上。在 2000 年公司在中國(guó)及亞太市場(chǎng)份額由 1999 年的 21.5%上升至 28.9%。

大力拓展 2C 業(yè)務(wù)，市占率占據(jù)全國(guó)第一。聯(lián)想瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)家用電腦市場(chǎng)，采取了大幅度降價(jià)、保證質(zhì)量以及售后服務(wù)迅速提升了市場(chǎng)份額。渠道方面，聯(lián)想增加了“聯(lián)想 1+1”專賣店數(shù)量，從 2000 年初的 100 家增長(zhǎng)至年末 260 多家。除了專賣店外，3700 多家分銷商也在聯(lián)想2C 業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)中起到了不小的作用。

此外聯(lián)想還建設(shè)了呼叫中心為客戶提供售前咨詢、售后支持、銷售服務(wù)以及客戶意見反饋等服務(wù)。

2.1.2 立足本土渠道，直面國(guó)際巨頭

聯(lián)想降低電腦價(jià)格，快速推動(dòng)電腦滲透，戴爾退出中國(guó)低端 PC 市場(chǎng)。2001 年中國(guó)加入 WTO 后市場(chǎng)化進(jìn)程加速，國(guó)際廠商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的壁壘逐漸降低。2002 年戴爾進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，聯(lián)想市占率下滑。相較于戴爾注重利潤(rùn)，聯(lián)想注重價(jià)格和市場(chǎng)份額，采用低價(jià)策略抑制主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增長(zhǎng)。2001 年聯(lián)想推出“萬元液晶”，將液晶電腦價(jià)格降低至 1 萬元以下。2004 年聯(lián)想又推出了“液晶普及運(yùn)動(dòng)”，進(jìn)一步鞏固了公司在國(guó)內(nèi)的 PC 龍頭地位。

2.2 第二層飛輪：收購(gòu) IBM PC 業(yè)務(wù)，從中國(guó)走向世界

并購(gòu) IBM 前，聯(lián)想嘗試進(jìn)行國(guó)際業(yè)務(wù)拓展。一方面聯(lián)想和英特爾、微軟等公司進(jìn)行項(xiàng)目合作，為技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等部門培養(yǎng)了一批了解國(guó)際業(yè)務(wù)的人才。另一方面聯(lián)想開始將銷售市場(chǎng)擴(kuò)張到了中國(guó)以外的市場(chǎng)。

2001 年聯(lián)想在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、荷蘭、西班牙、奧地利建立了 7 個(gè)子公司以及超過 100 家的海外營(yíng)銷渠道。2003 年聯(lián)想海外業(yè)務(wù)收入占比為 11%。電腦的推廣受阻，一方面是由于歐美電腦本土品牌強(qiáng)勢(shì)，另一方面本土渠道建設(shè)難度大。

規(guī)模是提升效率的有效途徑。相比較其他電腦品牌公司，IBM 擁有更高的毛利和較少的市場(chǎng)份額。因?yàn)?IBM 選擇高投入、高回報(bào)的業(yè)務(wù)模式，從硬件商逐步轉(zhuǎn)為服務(wù)提供商。但是對(duì)于傳統(tǒng)的電腦硬件商，規(guī)模決定了效率、市占率。

收購(gòu) IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，商業(yè)版圖覆蓋全球。2004 年聯(lián)想以 12.5 億美元并購(gòu)了 IBM 全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，其中包括了 PC、筆記本電腦、研發(fā)中心、制造工廠、全球的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)中心。除此之外，管理能力、商標(biāo)、專利、渠道體系等都是以無形資產(chǎn)的形式由聯(lián)想支付給了 IBM。在收購(gòu)的 5 年內(nèi)，聯(lián)想將無償使用IBM 品牌，并永遠(yuǎn)保留使用“Think”商標(biāo)的權(quán)利。

在完成并購(gòu)后，聯(lián)想逐漸打開全球市場(chǎng)，PC 市占率持續(xù)上升。聯(lián)想在完成 IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)收購(gòu)后，使用雙品牌戰(zhàn)略，借助 IBM 品牌打開國(guó)際市場(chǎng)。2011 年，聯(lián)想以 6.7 億美元并購(gòu)德國(guó)Medion80%的股份，、歐洲市場(chǎng)份額提升。此后聯(lián)想先后收購(gòu)日本NEC PC 業(yè)務(wù)、巴西 CCE、日本富士通等公司，不斷擴(kuò)大其在全球市場(chǎng)的影響力。

2.3 第三層飛輪：業(yè)務(wù)布局外擴(kuò)，智能設(shè)備+數(shù)據(jù)中心

PC 年出貨量下滑，聯(lián)想提出“PC+”轉(zhuǎn)型。經(jīng)歷 2008 年金融危機(jī)后， 全球 PC 出貨量逐步回暖。一方面是由于Win 7 系統(tǒng)帶動(dòng) PC 換機(jī)，另一方面 iPad、筆電市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)也推動(dòng)了 PC 市場(chǎng)回暖。在 2011 年全球 PC 出貨量達(dá)到頂峰后，年出貨量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。聯(lián)想在 2013 年提出“PC+”戰(zhàn)略，希望將 PC、智能手機(jī)、平板電腦、智能電視等電子產(chǎn)品連接在一起，實(shí)現(xiàn)協(xié)同工作。為此聯(lián)想對(duì)于組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，

建立了 LBG、TBG 兩大業(yè)務(wù)集團(tuán)，Think 業(yè)務(wù)集團(tuán)專注在關(guān)系型業(yè)務(wù)和高端市場(chǎng)，Lenovo 業(yè)務(wù)集團(tuán)專注在交易型業(yè)務(wù)和主流市場(chǎng)。

收購(gòu) IBM 個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，聯(lián)想繼續(xù)通過外延并購(gòu)，拓展自身業(yè)務(wù)布局。在完成從 IBM 收購(gòu) x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)和從谷歌收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)，聯(lián)想成為了全球第三大的 x86 服務(wù)器廠商和第三大智能手機(jī)廠商。除了硬件的拓展外，聯(lián)想還將硬件、軟件、服務(wù)平臺(tái)結(jié)合起來，由以產(chǎn)品為中心向以用戶為中心轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：收購(gòu) IBM x86 服務(wù)器。

在收購(gòu) x86 服務(wù)器前，聯(lián)想已經(jīng)收購(gòu)了云計(jì)算軟件公司 Stoneware。由于 x86 服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率較低，IBM 為了提升毛利、降低公司費(fèi)用，決定將x86 服務(wù)器賣出，留下毛利較高的 STG、軟件、IT 服務(wù)、咨詢服務(wù)等業(yè)務(wù)。x86 服務(wù)業(yè)務(wù)的收購(gòu)將增強(qiáng)聯(lián)想在企業(yè)級(jí)業(yè)務(wù)的拓展。收購(gòu)IBM x86 服務(wù)器后，聯(lián)想又收購(gòu)了 IBM 低端服務(wù)器業(yè)務(wù)。

手機(jī)業(yè)務(wù)：收購(gòu)摩托羅拉手機(jī)業(yè)務(wù)。

公司在 2014 年從谷歌收購(gòu)摩托羅拉，邁出了公司多元化產(chǎn)業(yè)布局的重要一步，目前聯(lián)想已經(jīng)成為全球第七大智能手機(jī)供應(yīng)商，其手機(jī)在拉美、北美、中國(guó)、亞太、新興市場(chǎng)均有銷售。公司移動(dòng)業(yè)務(wù)一直面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，收購(gòu) Moto 后，移動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)下滑，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在 2016 年見底后，17 年虧損逐漸減少。

2020 由于受到疫情影響，F(xiàn)Y2019 Q4 業(yè)績(jī)受損，但隨著疫情逐步得到控制，移動(dòng)業(yè)務(wù)漸漸向好。目前公司移動(dòng)業(yè)務(wù)在拉丁美洲智能手機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)居第二。

注重高增長(zhǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，推動(dòng)各產(chǎn)品協(xié)同。隨著市場(chǎng)逐步進(jìn)入智能物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，公司在完成收購(gòu)后將 PC 業(yè)務(wù)、移動(dòng)業(yè)務(wù)以及智能設(shè)備業(yè)務(wù)整合成了智能設(shè)備集團(tuán)，通過網(wǎng)絡(luò)為客戶提供一站式的解決方案。完成收購(gòu)后，公司營(yíng)業(yè)收入保持平穩(wěn)，F(xiàn)Y2017 年后營(yíng)收恢復(fù)正增長(zhǎng)。

FY2017 年凈利潤(rùn)虧損主要由于美國(guó)稅改，企業(yè)稅由 35%下降至 21%， 因此必須以一次性非經(jīng)營(yíng)支出減去抵扣的稅費(fèi)。

2.4 第四層飛輪：全域覆蓋，賦能新基建

2.4.1 智能化推動(dòng) IT 行業(yè)再發(fā)展

第一,是設(shè)備服務(wù)與軟件等圍繞現(xiàn)有硬件產(chǎn)品的“附加服務(wù)”,聯(lián)想將努力提高其附加率。目前,基于人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù),聯(lián)想的設(shè)備服務(wù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一系列智慧服務(wù)能力;第二,是以增強(qiáng)客戶黏性為目標(biāo)不斷拓展的運(yùn)維服務(wù)和設(shè)備即服務(wù)(DaaS)業(yè)務(wù);第三, 是系統(tǒng)集成解決方案和聯(lián)想智能解決方案等服務(wù)。

聯(lián)想正在從單純的IT 廠商升級(jí)成為一個(gè)值得信賴的解決方案提供者,并在這個(gè)過程中積累自主研發(fā)的知識(shí)產(chǎn)權(quán),實(shí)現(xiàn)最大程度的復(fù)用?？梢钥吹竭@三層服務(wù)中, 每一層都凝聚了聯(lián)想自身智能化轉(zhuǎn)型的成果。

2.4.2 全要素覆蓋，全球供應(yīng)鏈支持

聯(lián)想是全球少有的“端-邊-云-網(wǎng)-智”全要素覆蓋的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)廠商。聯(lián)想為行業(yè)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型提供新 IT 全要素技術(shù)、服務(wù)和端到端綜合解決方案聚焦智能制造、智慧城市、智慧教育、智慧醫(yī)療、智能交通等垂直領(lǐng)域，賦能各行各業(yè)智能化轉(zhuǎn)型。

(1) 服務(wù)器產(chǎn)品

針對(duì)客戶的不同需求，聯(lián)想提供了十多款種類豐富的服務(wù)器系列產(chǎn)品，涵蓋塔式服務(wù)器、機(jī)架式服務(wù)器、刀片服務(wù)器和高密度服務(wù)器等類型。從規(guī)模和配置等角度可分為入門級(jí)、高端和定制化產(chǎn)品。

提供國(guó)產(chǎn)化解決方案。除通用產(chǎn)品外，針對(duì)需要滿足國(guó)產(chǎn)化要求的行業(yè)客戶，聯(lián)想也有相應(yīng)的產(chǎn)品可以滿足客戶需求，這些產(chǎn)品安全可靠 , 可以支撐市場(chǎng)上主流的國(guó)產(chǎn)化操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)及中間件，滿足客戶不同場(chǎng)景的需求?；诼?lián)想領(lǐng)先的服務(wù)器研發(fā)能力，這些服務(wù)器繼承了通用服務(wù)器在穩(wěn)定性、散熱性上的優(yōu)勢(shì)。

(2) 存儲(chǔ)產(chǎn)品

聯(lián)想助力企業(yè)在存儲(chǔ)選型上擁有最大化的一站式、全方位產(chǎn)品和解決方案選擇范圍;通過沿襲 NetApp 在全閃存、數(shù)據(jù)管理、通用存儲(chǔ)陣列、固態(tài)陣列以及聯(lián)想在 ThinkSystem 基礎(chǔ)架構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，聯(lián)想可以為企業(yè)提供 NetApp 品牌的全線產(chǎn)品和解決方案以及聯(lián)想品牌的OEM 產(chǎn)品組合。

(3) 交換機(jī)產(chǎn)品

聯(lián)想提供完整的數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)方案，包括交換機(jī)、安全產(chǎn)品、路由器以及相應(yīng)的管理和協(xié)同的軟件，能為客戶提供端到端的解決方案。網(wǎng)絡(luò)設(shè)備提供可編程的網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)，為客戶提供最大的靈活性。

(4) 超融合產(chǎn)品

超融合是新型的數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，它融合了存儲(chǔ)資源的虛擬化平臺(tái)，是面向虛擬化平臺(tái)的存儲(chǔ)系統(tǒng)，是建設(shè)私有云的最佳方案。聯(lián)想超融合是全球少數(shù)能夠獨(dú)立提供完整超融合產(chǎn)品線，支持傳統(tǒng)型和創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。

疫情考驗(yàn)下，聯(lián)想供應(yīng)鏈韌性十足。依靠國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，在疫情影響下依舊能向全球 2000 多家供應(yīng)商進(jìn)行供貨。2020 年 4 月 1 日聯(lián)想武漢產(chǎn)業(yè)基地已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了萬人到崗生產(chǎn)。

一方面是由于武漢產(chǎn)業(yè)基地生產(chǎn)齊套，另一方面是聯(lián)想推動(dòng)智能化制造方法，加強(qiáng)工廠智能計(jì)劃排產(chǎn)以及供應(yīng)鏈的網(wǎng)絡(luò)協(xié)同化。在 Gartner 2020 全球供應(yīng)鏈 25 強(qiáng)中，聯(lián)想排名第 15，另一家上榜的中國(guó)公司是阿里巴巴(09988)。

2.4.3 打破桎梏，賦能底層要素發(fā)展

聯(lián)想創(chuàng)投是聯(lián)想四大業(yè)務(wù)集團(tuán)之一。聯(lián)想創(chuàng)投推動(dòng)數(shù)十家成員企業(yè)與聯(lián)想集團(tuán)建立深度合作、達(dá)成生態(tài)聯(lián)動(dòng)。聯(lián)想創(chuàng)投的標(biāo)的包括了 IoT、邊緣計(jì)算、云、大數(shù)據(jù)、人工智能、垂直行業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等。

包括美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(03690)、寧德時(shí)代、蔚來(NIO.US)、曠視科技、寒武紀(jì)、每日優(yōu)鮮、樂逗游戲、途虎養(yǎng)車、萬咖壹聯(lián)(01762)、中科慧眼、耐德佳、思特威 SmartSens、深交通、珠海冠宇、浙江中控、比亞迪半導(dǎo)體、思謀科技等。

聯(lián)想在國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)積極布局。隨著國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不斷深入，越來越多的企業(yè)跨界進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)。聯(lián)想集團(tuán)旗下的聯(lián)想控股、聯(lián)想創(chuàng)投在半導(dǎo)體行業(yè)多有涉獵。一方面是配合聯(lián)想 3S 業(yè)務(wù)共同發(fā)展，另一方面也是聯(lián)想對(duì)未來行業(yè)發(fā)展進(jìn)行布局，包括了汽車、IoT 領(lǐng)域。

專利數(shù)據(jù)庫(kù)提供商IFI Claims 發(fā)布了截至 2021 年 1 月全球 250 個(gè)最大專利持有者榜單，中國(guó)大陸共有 8 家企業(yè)和機(jī)構(gòu)上榜。其中，華為、

京東方、聯(lián)想，位列國(guó)內(nèi)企業(yè)前三。其中聯(lián)想在全球排名第 82 位， 共計(jì) 6648 件專利。另一方面聯(lián)想的研發(fā)費(fèi)用在中國(guó)上市公司(A 股、港股、臺(tái)股、美股)排名前 20。

3 盈利預(yù)測(cè)

我們基于以下假設(shè)對(duì)聯(lián)想的收入進(jìn)行預(yù)測(cè)：

(1)聯(lián)想由 PC 業(yè)務(wù)起家，目前常年穩(wěn)占全球份額第一。2020 年公司 PC 業(yè)務(wù)受益于居家辦公、遠(yuǎn)程教育、居家娛樂等行業(yè)需求提升。同時(shí)聯(lián)想在高端細(xì)分市場(chǎng)的布局將繼續(xù)推動(dòng)輕薄本、游戲本、服務(wù)業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。疫情之下，我們發(fā)現(xiàn)智能手機(jī)在辦公領(lǐng)域的應(yīng)用有限，所以我們認(rèn)為 PC 未來幾年可以維持穩(wěn)定的增長(zhǎng);

(2) 聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要出口海外，海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是惠普(HPQ.US)、戴爾、思科(CSCO.US)，而聯(lián)想(00992)的 X86 服務(wù)器來自于收購(gòu)的 IBM 服務(wù)器業(yè)務(wù)，無論是服務(wù)器性能上還是管理能力上，聯(lián)想海外數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)都有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)字化、智能化加速的到來將會(huì)驅(qū)動(dòng)公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)發(fā)展。

(3) 智能手機(jī)行業(yè)向頭部廠商集中，聯(lián)想手機(jī)在北美、南美占比較高。對(duì)于中國(guó)手機(jī)廠商，北美和南美都有很高的貿(mào)易壁壘。目前公司移動(dòng)業(yè)務(wù)虧損逐步收窄，利潤(rùn)將大幅度減虧。

4 風(fēng)險(xiǎn)提示

全球 PC 行業(yè)景氣度下降;宏觀環(huán)境波動(dòng);數(shù)據(jù)中心景氣度不及預(yù)期。

（編輯：李均柃）