百度(BIDU.US)赴港二次上市 將重走京東(09618)、網(wǎng)易(09999)、阿里巴巴(09988)大漲之路？

本文源自 微信公眾號(hào)“Stansberry貝瑞研究”。

1 ARK加倉(cāng)+高盛等投行們加持 百度赴港二次上市引關(guān)注

基于近年來(lái)的“中概股回國(guó)潮”，越來(lái)越多的中國(guó)投資者可以更方便的投資曾經(jīng)在海外上市中國(guó)企業(yè)。

1月22日，據(jù)騰訊新聞《一線》獲悉，百度(BIDU.US)已經(jīng)向港交所正式提交了二次上市申請(qǐng)，其此次上市保薦團(tuán)隊(duì)為高盛和中信。若百度回歸，意味著曾經(jīng)的“BAT”三巨頭百度、阿里、騰訊將全部在港股上市。

近月來(lái)，百度美股價(jià)步入快速上升通道，截至1月21日收盤(pán)報(bào)價(jià)252.75美元，較2020年3月低點(diǎn)83美元以來(lái)漲幅近200%。截至發(fā)稿，百度美股市值862億美元。

在此之前的1月11日，在百度宣布以整車制造商的身份進(jìn)軍汽車行業(yè)。然后我們看到有著“女版巴菲特”的ARK Invest(方舟投資)行政總裁及投資總裁凱瑟琳·伍德 旗下三大基金ARKK、ARKQ及ARKW同時(shí)大舉加倉(cāng)百度。

當(dāng)前百度是ARKK的第8大持倉(cāng)，是前15大唯一的中概股，也是ARKQ 第5大持倉(cāng)、ARKW第26大持倉(cāng)。百度似乎正在成為凱瑟琳眼中的下一個(gè)“特斯拉”。

百度股價(jià)在2020年內(nèi)大漲71%，也喜獲了高盛、瑞銀等31家投行的“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”，投行們提高百度目標(biāo)價(jià)的核心點(diǎn)百度核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

2020年，隨著疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，百度核心收入也實(shí)現(xiàn)顯著反彈。百度在2020年專注于搜索和AI領(lǐng)域突破，在2020年5月份開(kāi)始推動(dòng)將直播領(lǐng)域中新搜索模式，此外，公司于近期(2021年1月)官宣將整車制造商的身份進(jìn)軍汽車行業(yè)。

那么基于當(dāng)前百度備受熱捧以及其自身的發(fā)展決心，百度能否突破千億美元市值?百度最近漲了這么多，百度股價(jià)的上行空間到底有多大呢?

2 自身發(fā)展VS投資者預(yù)期 百度股價(jià)上行空間如何?

關(guān)于上述這些問(wèn)題，首先，我們來(lái)看看百度自身發(fā)展及戰(zhàn)略因素：

百度之于中國(guó)，正如谷歌之于美國(guó)和世界大部分地區(qū)。百度的核心業(yè)務(wù)為：移動(dòng)生態(tài)、搜索、AI。

百度搜索業(yè)務(wù)：搜索是百度的基本盤(pán)。雖然近年搜狗搜索發(fā)展迅猛，搶占了百度的一定份額，但是百度的絕對(duì)王者地位還是不可撼動(dòng)。根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)，百度位于中國(guó)搜索引擎排行榜第一，占比達(dá)70.3%，搜狗搜索和神馬搜索位列二、三位，用戶份額分別為10.3%和8.1%。尤其2020年Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，百度App廣告收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。艾瑞咨詢的報(bào)告顯示，中國(guó)在線廣告市場(chǎng)2020年到2022年的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將分別達(dá)到22.7%、23.9%和22.4%

百度AI及造車：百度的自動(dòng)駕駛技術(shù)還處于全球領(lǐng)先地位。國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)Navigant Research發(fā)布的自動(dòng)駕駛競(jìng)爭(zhēng)力榜單顯示，百度與Waymo、Cruise、Ford Autonomous Vehicles被列入第一梯隊(duì)。百度自動(dòng)駕駛?cè)驅(qū)＠暾?qǐng)超過(guò)1900項(xiàng)，排名中國(guó)第一。

圖注：Navigant Research研究報(bào)告截圖

技術(shù)實(shí)力受到認(rèn)可的同時(shí)，Apollo自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)也在加速落地，百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域與全球汽車生態(tài)中的近200家主要企業(yè)已建立合作關(guān)系。

1月11號(hào)，百度宣布將以整車制造商的身份正式組建一家智能汽車公司，進(jìn)軍汽車制造業(yè)，新組建的“百度汽車”公司將面向乘用車市場(chǎng)。百度汽車將著眼于智能汽車的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈。造車能否成為百度重回新科技巨頭起點(diǎn)，我們拭目以待。

百度投資版圖：百度為愛(ài)奇藝和攜程最大股東，分別持有愛(ài)奇藝額69.6%和攜程11.7%的股權(quán)。此外，百度還持股蔚來(lái)、網(wǎng)易音樂(lè)、威馬、知乎、有贊等知名企業(yè)。

值得一提的是，2019年底時(shí)百度營(yíng)收千億，愛(ài)奇藝系其第二大營(yíng)收來(lái)源，彼時(shí)百度一直在布局AI，但最賺錢(qián)的還是愛(ài)奇藝。2020年Q1, 愛(ài)奇藝營(yíng)收比重達(dá)到了37%，占比三成。截至2020年前三季度愛(ài)奇藝會(huì)員服務(wù)收入達(dá)到126.56億，現(xiàn)在它占百度營(yíng)收的24%(或四分之一)。

百度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：統(tǒng)觀2020年前三季度營(yíng)收分別為225億元、260億元, 282億元;凈利潤(rùn)分別為21億元，36億元、137億元。目前來(lái)看，百度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是正增長(zhǎng)，并超出華爾街分析師預(yù)期。其中，Q3核心經(jīng)調(diào)EBITDA利潤(rùn)率達(dá)46%，創(chuàng)歷史新高。百度預(yù)計(jì)2020年第四季度營(yíng)業(yè)收入在286億元人民幣至313億元人民幣之間，同比增長(zhǎng)-1%至8%。

綜上，百度依然在其搜索領(lǐng)域有地位優(yōu)勢(shì)，百度APP廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力巨大，同時(shí)也在造車領(lǐng)域更好的推進(jìn)自己的技術(shù)與應(yīng)用落地，給予投資者更多想象的空間。

其次，我們?cè)黾右粋€(gè)港股市場(chǎng)的投資需求因素考慮：

貝瑞研究認(rèn)為，百度回歸中國(guó)市場(chǎng)能夠更大的滿足國(guó)內(nèi)投資者壓抑已久的科技公司投資需求。這種需求在阿里巴巴(BABA.US)、京東(JD.US)和網(wǎng)易(NTES.US)等一些中國(guó)最大、最知名的企業(yè)在港股上市后股價(jià)飆升的現(xiàn)象中得到體現(xiàn)。

2019年11月26日，阿里巴巴回歸港股， 代碼9988，截至1月21日，自港股上市以來(lái)漲幅26%，其中最高漲幅48%。

2020年6月11日，網(wǎng)易港股二次上市交易，代碼9999，當(dāng)日開(kāi)盤(pán)漲幅超8%，截至發(fā)稿，網(wǎng)易港股至今漲幅34%。

2020年，6月18日，京東完成港交所二次上市，股票代碼9618。當(dāng)日開(kāi)盤(pán)漲幅5.75%，截至發(fā)稿，京東港股漲幅達(dá)58%。

3 競(jìng)爭(zhēng)、估值、拆股……投資者需要關(guān)注的五個(gè)要點(diǎn)

展望百度未來(lái)發(fā)展，投資者需要關(guān)注什么?已經(jīng)持有中概股的小伙伴要注意什么?貝瑞研究整理了以下五個(gè)要點(diǎn)：

全局競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)期

互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)紛紛進(jìn)入局造車市場(chǎng)，全球各路造車新勢(shì)力早已攪得天翻地覆，百度優(yōu)勢(shì)在哪兒，會(huì)有什么突破?

目前，人工智能領(lǐng)域主導(dǎo)的無(wú)人駕駛技術(shù)主要是谷歌和特斯拉處于領(lǐng)先地位。傳統(tǒng)汽車品牌如奔馳寶馬等都已經(jīng)具有成熟的自動(dòng)駕駛技術(shù)。

谷歌一直未能重返中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉作為新能源汽車的代表進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)并大放異彩，但是特斯拉的無(wú)人駕駛技術(shù)依然存在諸多短板，相對(duì)于中國(guó)企業(yè)并不具有明顯優(yōu)勢(shì)。目前來(lái)看，百度入局新能源汽車，將依托其智能駕駛領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)奠定市場(chǎng)地位，以軟帶硬。

百度早在5年前就“低調(diào)”開(kāi)始了自動(dòng)駕駛的布局，尤其在無(wú)人駕駛巴士與工業(yè)園區(qū)接駁車領(lǐng)域。18年7月，百度與金龍客車就實(shí)現(xiàn)了100輛L4級(jí)別的無(wú)人駕駛巴士Apollo的下線。作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型自動(dòng)駕駛的代表，百度的厚積薄發(fā)值得關(guān)注。

此外，百度的國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略合作伙伴覆蓋廣泛，技術(shù)市場(chǎng)支持充分。百度最近選擇的深度合作伙伴是吉利，吉利研發(fā)純電SEA浩瀚智能進(jìn)化體驗(yàn)架構(gòu)全面遵循互聯(lián)網(wǎng)組織形態(tài)，更匹配隨時(shí)迭代升級(jí)的互聯(lián)網(wǎng)需求，與百度Apollo的智能化技術(shù)的結(jié)合可謂“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，錦上添花。

圖注：百度的國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略合作伙伴，信息來(lái)源公開(kāi)市場(chǎng)信息。

全局盈利結(jié)構(gòu)預(yù)期

如果疫情再次影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)，百度主業(yè)收入可能會(huì)遭遇減少，而造車勢(shì)必要更多的投入，且百度的AI業(yè)務(wù)盈利一般。而收占比最大的愛(ài)奇藝，因視頻業(yè)務(wù)成本居高不下，成為視頻板塊利潤(rùn)穩(wěn)定性最大的挑戰(zhàn)。一旦營(yíng)收主力“輸血”不足，或?qū)⒆璧K其對(duì)新推動(dòng)的造車事業(yè)的支持，百度或許需要通過(guò)出售部分業(yè)務(wù)換取現(xiàn)金流，因此百度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)確定性不高。

截止發(fā)稿，百度市值862億美元，騰訊市值9237億美元，阿里巴巴市值6997億美元。作為互聯(lián)網(wǎng)公司的百度，過(guò)去很多年的“衰落”被認(rèn)為是公司方向和管理方法出現(xiàn)了問(wèn)題。但現(xiàn)在來(lái)看，押注自動(dòng)駕駛和車聯(lián)網(wǎng)這步棋無(wú)疑是正確的，后續(xù)能不能在管理和落地上做好還有待觀察。

關(guān)于百度估值預(yù)期

我們按照可比公司平均市盈率30-45倍預(yù)測(cè)百度2021年的每股價(jià)值，根據(jù)Refinitiv Eikon數(shù)據(jù)計(jì)可知，分析師對(duì)百度的2021年EPS的一致性預(yù)期為67.93元/每股，那么百度2021年每股股價(jià)的區(qū)間預(yù)測(cè)在2037.90元 - 3056.85元，折合成美元為$314.49 - $417.74。較周三$250.42的收盤(pán)價(jià)有較大的漲幅空間。

圖注：百度、騰訊、阿里、愛(ài)奇藝、網(wǎng)易 估值對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：Refinitiv Eikon。

此外，百度近5年來(lái)的股價(jià)持續(xù)低迷，在BATJ中表現(xiàn)最弱，2020年3季度以來(lái)才慢慢復(fù)蘇，所以百度的美股和港股未來(lái)股價(jià)走勢(shì)都留給投資者更多的想象空間。

圖注：百度、騰訊、阿里巴巴、京東股價(jià)趨勢(shì)圖，數(shù)據(jù)行情資料來(lái)源：FactSet

百度拆股計(jì)劃

百度宣布將于3月1日上午11點(diǎn)召開(kāi)特別股東大會(huì)。在這次特別股東大會(huì)上，百度將提交一份更改公司法定股本的提案，即對(duì)股票進(jìn)行1：80的拆分(1股拆分成80股)，供特別股東大會(huì)審議和表決。

百度董事會(huì)已批準(zhǔn)美國(guó)存托股(ADS)與拆分后的普通股的兌換比率，從之前的10股ADS代表1股A類普通股，調(diào)整為1股ADS代表8股A類普通股。該調(diào)整將于2021年3月1日生效，其前提是股東批準(zhǔn)1：80的拆分提議。百度按1股ADS代表8股A類普通股來(lái)拆分，也是為百度二次上市準(zhǔn)備(阿里也是1股ADS代表8股A類普通股，由于美元兌港幣的匯率錨定在7.75-7.85之間，這樣的設(shè)定方便美股和港股保持基本平價(jià))。

關(guān)于拆股，2020年，蘋(píng)果一拆四，特斯拉一拆五。一股變多股，單價(jià)也變低，這對(duì)于股份流動(dòng)有一定幫助，對(duì)于公司價(jià)值無(wú)變動(dòng)，短期有提振股價(jià)的幫助，要知道，特斯拉拆股后當(dāng)天漲了13%，但對(duì)于股價(jià)的長(zhǎng)期影響，還是以公司的價(jià)值預(yù)期為主。

中概股轉(zhuǎn)港股

而未來(lái)申購(gòu)港股“百度”的投資者，也要注意，中概股回港上市首日漲幅會(huì)受美股價(jià)格的影響，港股發(fā)行價(jià)一般在申購(gòu)結(jié)束后第二天公布，發(fā)行價(jià)會(huì)參照前一晚美股收盤(pán)價(jià)來(lái)定。確定發(fā)行價(jià)(一般會(huì)比收盤(pán)價(jià)有一定折扣)后，大概3-5天新股會(huì)正式上市交易。

此外，對(duì)于已經(jīng)持有百度ADS的投資者，港股和美股可以互換，港美股市場(chǎng)價(jià)格最終會(huì)趨同。更多其他交易策略，需要基于投資者本身對(duì)于百度的預(yù)期來(lái)定。

(編輯：曾盈穎)