中泰國(guó)際：2020年藥明康德(02359)核心盈利優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中泰金融國(guó)際”。

2020年核心盈利顯著優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，四季度業(yè)務(wù)加速推進(jìn)

藥明康德(02359)于1月21日晚發(fā)布盈利預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2020年下半年收入同比增長(zhǎng)超30%。2020年反映核心盈利的Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45%-50%至約34.9億~36.4億人民幣，超越我們預(yù)測(cè)的約31.2億與彭博預(yù)測(cè)的約29.3億人民幣。

四季度Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)10.1-11.3億人民幣，前三季度分別為約5.76億、9.43億、9.61億,二季度后快速增長(zhǎng)。

中國(guó)實(shí)驗(yàn)室快速回暖，海外訂單迅速增長(zhǎng)，導(dǎo)致下半年收入顯著上半年，產(chǎn)能利用率與經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，導(dǎo)致核心盈利增長(zhǎng)迅猛。關(guān)于IFRS股東凈利潤(rùn)，公司預(yù)計(jì)2020年將增加50%~60%，略低于預(yù)期，這是非現(xiàn)金損益導(dǎo)致，與核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)。

中國(guó)實(shí)驗(yàn)室與CDMO業(yè)務(wù)將引領(lǐng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，項(xiàng)目總數(shù)將不斷增加

公司未來(lái)三年核心盈利將快速增長(zhǎng)，主要原因包括：

1)中國(guó)疫情已緩和，中國(guó)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)與CDMO業(yè)務(wù)將保持高增長(zhǎng)。

2)“長(zhǎng)尾戰(zhàn)略”非常成功，2020年新獲得1,300多個(gè)客戶，“長(zhǎng)尾”客戶與中國(guó)客戶的收入同比增長(zhǎng)28.4%至約79.4億人民幣，而CDMO板塊的項(xiàng)目總數(shù)從2019年底的接近1,000個(gè)增加到1,300多個(gè)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)將引領(lǐng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

3)進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)或后期臨床的高毛利項(xiàng)目將不斷增加：CDMO板塊中進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)階段的項(xiàng)目總數(shù)從2020年6月底的26個(gè)增加到2021年1月的28個(gè)，增加速度略快于預(yù)期。

美國(guó)實(shí)驗(yàn)室細(xì)胞與基因業(yè)務(wù)的項(xiàng)目總數(shù)從2020年6月底的31個(gè)加到2021年1月的38個(gè)，其中臨床2-3期的新增項(xiàng)目略超預(yù)期。早年積累的項(xiàng)目進(jìn)入到后期臨床和商業(yè)化階段，新冠疫情中將有更多海外訂單轉(zhuǎn)向中國(guó)龍頭，因此項(xiàng)目數(shù)量將快速增長(zhǎng)。

上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”,目標(biāo)價(jià)217.3港元

我們將2020E-22E收入預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.3%、1.9%、6.2%，Non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利分別上調(diào)8.4%、9.4%、14.0%。根據(jù)DCF模型將目標(biāo)價(jià)從160.1港元上調(diào)至217.3港元，以反映優(yōu)于預(yù)期的核心盈利及超越預(yù)期的獲取項(xiàng)目能力，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

(一)新冠反復(fù)導(dǎo)致生產(chǎn)受影響;(二)營(yíng)受影響被迫減少研發(fā)支出;三)項(xiàng)目進(jìn)展中出現(xiàn)問(wèn)題可能導(dǎo)致中斷

(編輯：李均柃)