開源證券：2020年思摩爾國際(06969)業(yè)績預告超出市場預期，國內市場快速打開

本文來自 微信公眾號“呂明可選消費研究”。

投資要點

2020年經(jīng)調整純利同比增長70%-75%，再超市場預期，維持“買入”評級

2020年思摩爾國際(06969)凈利潤預計同比增長10%-15%。2020年，公司經(jīng)調整純利預計達到38.5億元-39.6億元，同比增長70%-75%。其中，2020Q4，公司經(jīng)調整純利預計達到13.9億元-15.0億元，同比增長156.7%-177.6%，環(huán)比2020Q3增長19.7%-29.4%。2020Q4國內霧化小煙市場快速打開。上調盈利預測，預計公司2020-2022年經(jīng)調整后歸母凈利潤為39.08/58.62/85.00億元(原預測2020-2022年經(jīng)調整后歸母凈利潤為37.59/53.36/74.53億元)，對應EPS為0.69/1.04/1.51元，當前股價對應PE為94.8/62.9/43.3倍，看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。

2020Q4業(yè)績增速大幅提升主要源于：低基數(shù)效應和國內市場顯著超預期

2019Q4海外市場受不明肺炎、口味煙禁煙預期升溫等因素影響，國內市場受線上電子煙禁售影響，公司業(yè)績基數(shù)較低。而2020Q4，一方面海外核心客戶英美煙草在美國市場市占率仍呈現(xiàn)較快增長的趨勢，另一方面更主要在于國內電子煙市場發(fā)展顯著超出市場預期。根據(jù)霧芯科技(旗下品牌悅刻)招股說明書，2020Q3霧芯科技收入11.2億元，同比增長101.4%。而2020Q4，悅刻、YOOZ等國內品牌進一步加快開店步伐，增速預計環(huán)比繼續(xù)提升，進而帶動公司收入快速增長。

未來展望：2021年國內市場有望繼續(xù)快速發(fā)展，海外PMTA審核或將提速

(1)國內市場：我們認為國內品牌2020H2的大量新開門店仍處于爬坡期中，以及根據(jù)悅刻、YOOZ持續(xù)快速開店的節(jié)奏，2021年國內霧化煙品牌新開店速度和同店收入增速均有望繼續(xù)提升。而思摩爾深度綁定悅刻、YOOZ等國內主流小煙品牌，有望充分享受行業(yè)快速發(fā)展的紅利。此外，根據(jù)CIC，2019年國內煙民中電子煙民滲透率僅為1.2%相較美國32.4%的滲透率，仍有大幅提升空間。

(2)海外市場：2021年1月，F(xiàn)DA下發(fā)第一批監(jiān)管警示函并推出PMTA審核細則，PMTA審核流程或將逐步加速。PMTA加速落地有望加速一次性小煙和中小品牌出清，有助于思摩爾客戶英美煙草、NJOY等龍頭品牌市占率進一步提升。

風險提示：新型煙草監(jiān)管政策變化、下游大客戶市場開拓受阻等

(編輯：曾盈穎)