中泰國(guó)際：中國(guó)中藥(00570)核心業(yè)務(wù)率先復(fù)蘇，未來(lái)高增長(zhǎng)可期

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“港股策略思考”。

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核心業(yè)務(wù)中藥配方顆粒業(yè)務(wù)疫后率先復(fù)蘇，未來(lái)將維持高增長(zhǎng)

中國(guó)中藥(00570)是是國(guó)內(nèi)中藥配方顆粒行業(yè)絕對(duì)龍頭，中藥配方顆粒也是公司核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2020 年下半年重拾增長(zhǎng)，2021-22E 收入將分別同比增長(zhǎng)22.4%與20.0%，主要原因包括：

1)中藥配方顆粒療效良好，無(wú)需煎煮使用方便，符合現(xiàn)代生活需求。

2)公司擁有 110個(gè) GAP 中藥材種植基地能從源頭把握品質(zhì)。

3)公司近年銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張方面非常成功，2020 年上半年銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)在衛(wèi)生事件中新增 9,000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

4)未來(lái)更多省份將公司產(chǎn)品納入醫(yī)保：包括公司“公共衛(wèi)生事件 1 號(hào)”在內(nèi)許多顆粒產(chǎn)品被很多地區(qū)納入公共衛(wèi)生事件診療指南，近期很多地區(qū)將中藥配方顆粒納入醫(yī)保，這種態(tài)勢(shì)將持續(xù)，公司產(chǎn)品有望被率先考慮。

中期看中藥配方顆粒牌照的放開(kāi)利大于弊

市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)可能在 2021 年發(fā)布國(guó)家版中藥配方顆粒質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，隨后可能放開(kāi)生產(chǎn)許可。短期看牌照放開(kāi)可能會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是中期看對(duì)中國(guó)中藥利大于弊，主要原因包括：

1)放開(kāi)牌照將導(dǎo)致更多醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用配方顆粒：目前很多地區(qū)中藥配方顆粒只能在二級(jí)以上中醫(yī)院使用，還有很多地區(qū)無(wú)法或者限制醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)，牌照放開(kāi)后將有更多醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用。

2)龍頭企業(yè)將受益行業(yè)集中度提升：目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，部分小企業(yè)質(zhì)量很低，如統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)這些企業(yè)可能淘汰。政府 2019 年底第一批公示的 160 個(gè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)中有55%來(lái)自中國(guó)中藥，表明公司產(chǎn)品質(zhì)量很高。公司中藥配方顆粒涵蓋品種、種植基地?cái)?shù)量與產(chǎn)能等方面均絕對(duì)領(lǐng)先，短期小企業(yè)很難競(jìng)爭(zhēng)，中期看優(yōu)勝劣汰中公司將受益。

中成藥業(yè)務(wù)將止跌回升

公司中成藥業(yè)務(wù) 2020 年上半年受衛(wèi)生事件影響較大，下半年起情況逐步好轉(zhuǎn)，2021 年起將恢復(fù)增長(zhǎng)，原因包括：

1)中成藥板塊中有玉屏風(fēng)顆粒、頸舒顆粒等多個(gè)著名產(chǎn)品，衛(wèi)生事件后將率先回暖。

2)2020 年上半年衛(wèi)生事件影響較大的鼻炎康等呼吸系統(tǒng)藥物需求將恢復(fù)。

重新覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)與 4.82 港元目標(biāo)價(jià)

公司 2020 年上半年業(yè)績(jī)受衛(wèi)生事件影響，但主營(yíng)業(yè)務(wù)中藥配方顆粒下半年銷(xiāo)售情況顯著好轉(zhuǎn)，估計(jì)下半年股東凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。剔除衛(wèi)生事件造成的 2020 年上半年暫時(shí)性影響，2020E-22E EPS CAGR 為 19.1%，而公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.2 倍 2021E PER，估值有提升空間。重新覆蓋并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 4.82 港元，對(duì)應(yīng) 11.5 倍2021E PER。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)衛(wèi)生事件反復(fù)可能影響公司業(yè)績(jī);(二)藥品集采降價(jià)幅度超預(yù)期;(三)中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)放開(kāi)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;(四)政府對(duì)中藥配方顆粒實(shí)施超預(yù)期調(diào)控

(編輯：李均柃)