中信證券：招商銀行(03968)是商行模式升級引領(lǐng)者，建議投資者積極配置

本文來自 微信公眾號“中信證券研究”，作者：肖斐斐 彭博 。

招商銀行(03968)2020年經(jīng)營管理保持戰(zhàn)略定力，兼顧當期股東回報和長效可持續(xù)發(fā)展，凸顯優(yōu)秀基因。同時，抓住資本市場和科技發(fā)展的時代機遇，堅持輕型銀行和一體兩翼戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路，預(yù)計未來三年，公司將一方面保持較快盈利增速，另一方面將引領(lǐng)銀行商業(yè)模式升級，建議投資者積極配置，收獲可持續(xù)投資回報。維持“買入”評級。

招商銀行披露2020年業(yè)績快報，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入2905.1億元，同比+7.71%，歸母凈利潤973.4億元，同比+4.82%。

營收穩(wěn)增，業(yè)績改善。

利息及非息收入增速回升，招商銀行預(yù)計2020年營業(yè)收入同比+7.71%(前三季度同比+6.60%)，其中利息凈收入同比+6.89%(前三季度同比+5.57%)，非利息凈收入同比+9.19%(前三季度同比+8.35%)。業(yè)績恢復(fù)增長，招商銀行預(yù)計2020年歸母凈利潤同比+4.82%(前三季度同比-0.62%)。

四季度單季經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。

根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2020Q4公司單季營業(yè)收入同比+11.46%，其中利息凈收入/非利息凈收入分別同比+11.02%/+12.39%，主要來自公司資產(chǎn)規(guī)模擴張及中間業(yè)務(wù)恢復(fù)所貢獻。單季歸母凈利潤同比+32.70%，前期公司積極計提撥備，有助經(jīng)營穩(wěn)定后的利潤釋放。

資產(chǎn)負債穩(wěn)步擴張。

2020年末公司總資產(chǎn)8.36萬億元，總負債7.63萬億元，較三季度末環(huán)比分別+2.48%/+2.44%。其中貸款/存款環(huán)比分別+0.46%/+2.38%。推測公司四季度調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，債券等資產(chǎn)配置比重上升。

資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備持續(xù)夯實。

2020年末公司不良貸款率較三季度末下降0.06pct至1.07%，撥備覆蓋率較三季度末提升12.92pcts至437.68%，宏觀經(jīng)濟修復(fù)帶動居民收入及消費恢復(fù)環(huán)境下，有助緩解公司資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

風險因素：

宏觀經(jīng)濟增長失速下行;資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

投資建議：

我們認為，公司2020年經(jīng)營管理保持戰(zhàn)略定力，兼顧當期股東回報和長效可持續(xù)發(fā)展，凸顯優(yōu)秀基因。同時，抓住資本市場和科技發(fā)展的時代機遇，堅持輕型銀行和一體兩翼戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型思路，預(yù)計未來三年：公司將一方面保持較快盈利增速，另一方面將引領(lǐng)銀行商業(yè)模式升級，建議投資者積極配置，收獲可持續(xù)投資回報。我們上調(diào)公司2020/21年EPS預(yù)測值至3.79/4.13(原預(yù)測3.51/3.90元)，當前股價對應(yīng)2021年1.74xPB，維持“買入”評級。

(編輯：馬火敏)