安信國(guó)際：光伏玻璃行業(yè)處于景氣上行周期，信義光能(00968)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)最為受惠

本文來自微信公眾號(hào)“安信國(guó)際”。

信義光能(00968)，全球光伏玻璃制造龍頭企業(yè)，隸屬信義玻璃集團(tuán)(00868)，于2013年港交所上市，核心業(yè)務(wù)板塊為太陽能玻璃制造及太陽能電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)，分別貢獻(xiàn)公司收入75%及25%。2019年公司分拆太陽能電站運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的信義能源3868.HK獨(dú)立上市，持有信義能源53%股權(quán)。信義光能的太陽能玻璃生產(chǎn)基地，分別位于安徽蕪湖、天津、廣西北海及馬來西亞，已投運(yùn)產(chǎn)能為9800t/d，占行業(yè)產(chǎn)能30%以上，全球最大。公司已并網(wǎng)的太陽能電站裝機(jī)規(guī)模達(dá)2.9GW，其中1.5GW通過控股公司信義能源持有。光伏玻璃行業(yè)處于景氣上行周期，信義光能作為行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。

主要內(nèi)容

光伏玻璃行業(yè)處于景氣上行周期。在技術(shù)及管理進(jìn)步下，太陽能發(fā)電成本快速下降，中國(guó)太陽能發(fā)電初步具備平價(jià)上網(wǎng)能力。經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，海外市場(chǎng)及中國(guó)市場(chǎng)需求快速釋放。我們預(yù)期2020年及2021年光伏裝機(jī)分別達(dá)到125GW及160GW。在需求驅(qū)動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入景氣上行周期。隨著雙面雙玻光伏組件滲透率逐步提升，光伏玻璃的需求較產(chǎn)業(yè)鏈高10%。光伏玻璃行業(yè)形成雙寡頭格局，信義光能為行業(yè)龍頭，福萊特玻璃6865.HK緊隨其后。行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期約18個(gè)月，未來2年有效擴(kuò)產(chǎn)主要來自信義光能及福來特玻璃。預(yù)計(jì)2022年前行業(yè)供應(yīng)緊張，光伏玻璃價(jià)格處于高位。行業(yè)處于量?jī)r(jià)齊升的景氣周期。信義光能作為行業(yè)龍頭最為受惠。

行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。光伏玻璃制造業(yè)務(wù)規(guī)模效益明顯，信義光能GPM超30%，較二線企業(yè)高約10個(gè)百分點(diǎn)。公司大窯爐產(chǎn)能占總產(chǎn)能75%，大窯爐大幅降低生產(chǎn)成本。主要生產(chǎn)原材料集中采購(gòu)，提升溢價(jià)能力;自有硅砂礦預(yù)期明年達(dá)產(chǎn)，成本較外購(gòu)降1/3。公司技術(shù)及管理能力積淀深厚，產(chǎn)品良品率及品質(zhì)領(lǐng)先同業(yè)。光伏玻璃作為重要原材料，光伏組件更換玻璃配件需重新認(rèn)證，而認(rèn)證周期長(zhǎng)，因此組件客戶粘性強(qiáng)，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司現(xiàn)金流充裕，集中優(yōu)勢(shì)投資制造產(chǎn)能擴(kuò)張，2020/21年預(yù)期有效產(chǎn)能增長(zhǎng)25%及37%，把握行業(yè)量?jī)r(jià)齊升景氣期獲取利潤(rùn)。

予以“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)信義光能2020、2021、2022年的收入將分別達(dá)115億港幣、149億港幣及168億港幣，同比分別增長(zhǎng)26.1%、30.1%及12.4%;凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別達(dá)35.8億港幣、45.3億港幣及52.4億港幣，凈利率為34.8%、33.9%及35.0%，對(duì)應(yīng)EPS為0.44元、0.53元及0.62元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2020、2021、2022年P(guān)E為30.0/24.7/21.3倍。公司在光伏玻璃行業(yè)中具有龍頭地位，且技術(shù)積累、管理能力積累、行業(yè)領(lǐng)先的最低制造成本、優(yōu)秀的成本控制、產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度、客戶粘性等極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)高于預(yù)期;雙面雙玻組件滲透率低于預(yù)期;海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期;光伏玻璃制造產(chǎn)能釋放超預(yù)期;光伏電站補(bǔ)貼回收速度慢于預(yù)期。

（編輯：張金亮）