中信證券：新特能源(01799) 有望實(shí)現(xiàn)盈利能力大幅修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。

新特能源(01799)是光伏多晶硅優(yōu)質(zhì)龍頭廠商，產(chǎn)能成本、品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化，受益于全球光伏裝機(jī)加速增長(zhǎng)，硅料行業(yè)高度景氣，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力大幅修復(fù);預(yù)計(jì)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為6.1/18.4/18.9億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26/8/8倍，給予目標(biāo)價(jià)29.90港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍多晶硅與新能源電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)龍頭，盈利能力有望大幅修復(fù)。

公司是A股特變電工新能源板塊分拆港股上市的子公司，業(yè)務(wù)主要為多晶硅和新能源電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)。受硅料價(jià)格持續(xù)下降和自身新產(chǎn)能未完全釋放影響，公司2020H1盈利觸底;而受益于硅料供需趨緊和新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2020H2起盈利能力有望快速提升，2021年凈利潤(rùn)或迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。

▍光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，硅料需求高度景氣。

光伏憑借低成本優(yōu)勢(shì)，有望引領(lǐng)全球清潔能源革命，預(yù)計(jì)2020-2022年全球新增裝機(jī)有望達(dá)125/160/195GW，未來(lái)5年CAGR或達(dá)20%。光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)多晶硅需求加速放量，預(yù)計(jì)未來(lái)三年硅料需求約47.6/58.4/68.7萬(wàn)噸。在行業(yè)產(chǎn)能增量有限的情況下，2021年硅料供需格局或持續(xù)趨緊，均價(jià)有望維持85元/kg以上，帶動(dòng)頭部廠商盈利能力大幅提升;中長(zhǎng)期看龍頭廠商憑借成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)份額穩(wěn)步擴(kuò)張。

▍多晶硅成本品質(zhì)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，盈利能力有望大幅提升。

公司現(xiàn)有多晶硅年產(chǎn)8萬(wàn)噸，位列國(guó)內(nèi)第三、全球前五，憑借深厚的技術(shù)儲(chǔ)備和自備電廠等優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品品質(zhì)和成本處于行業(yè)第一梯隊(duì)。公司3.6萬(wàn)噸新產(chǎn)能于2020H2完成爬坡，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，預(yù)計(jì)2021年起硅料產(chǎn)能將滿負(fù)荷運(yùn)行，單晶料占比或升至90%以上，整體生產(chǎn)成本望降至45元/kg以下。在2021年硅料價(jià)格維持高位的預(yù)期下，公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力有望大幅修復(fù)。公司目前產(chǎn)能未來(lái)5年整體長(zhǎng)單鎖定比例已達(dá)90%左右，需求獲得有力支撐，利潤(rùn)增長(zhǎng)具備高彈性。

▍風(fēng)光資源開發(fā)業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，加碼新能源電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。

ECC：公司穩(wěn)步推進(jìn)新能源電站開發(fā)業(yè)務(wù)，年裝機(jī)規(guī)模基本維持1GW+，并持續(xù)優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，收入盈利有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，項(xiàng)目回款或逐步改善。BOO：公司加碼新能源電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，截至2020Q3累計(jì)建成BOO項(xiàng)目850MW，在建項(xiàng)目1925MW，受風(fēng)電光伏搶裝驅(qū)動(dòng)，將于2020H2-2021H1迎來(lái)并網(wǎng)高峰，預(yù)計(jì)2021年規(guī)模將達(dá)2GW以上，憑借低融資成本優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)盈利能力進(jìn)一步提升。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

光伏增長(zhǎng)不及預(yù)期;硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;硅料價(jià)格大幅下降。

▍投資建議：

公司硅料產(chǎn)能成本、品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化，有望實(shí)現(xiàn)盈利大幅修復(fù);預(yù)計(jì)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為6.1/18.4/18.9億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.50/1.54/1.57元(0.58/1.76/1.80港元)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 26/8/8倍，目前公司價(jià)值仍顯著低估，給予目標(biāo)價(jià)29.90港元(對(duì)應(yīng)2021年17倍PE)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：李均柃)