十年期美國國債收益率飆升，美股的“泡沫”注定要被戳破？

本文轉(zhuǎn)自“英為財經(jīng)”。

2020年基準美國十年期國債利率累計下跌超過50%，但是，在時間進入2021年以后，情況似乎立刻發(fā)生了一百八十度的巨大轉(zhuǎn)變，1月以來，十年期國債的收益率已經(jīng)飆升了25.61%。

隨著民主黨一舉拿下美國國會參眾兩院的控制權(quán)，國會未來批準更多刺激法案的可能性被大大提升了，當選總統(tǒng)拜登更是在上周五直接說，計劃會給每位美國人發(fā)放2000美元的現(xiàn)金紅包。

TD Ameritrade首席市場策略師JJ Kinahan直言，利率的飆升是對刺激措施的直接反應(yīng)。因為更多經(jīng)濟刺激，這就意味著更好的增長前景和更高的通脹水平。

利率的穩(wěn)步走高是一件好事兒，但是太快的飆升卻不盡然——在市場價格尚未反映出收益率飆升的情況下，股市可能會面臨壓力：因為利率上升會侵蝕公司未來的利潤價值，從而對股票本身的估值造成壓力。

摩根士丹利在上周的報告中也寫到：“雖然我們對于很多股票仍然較為看好，但是投資者仍然需要做好準備，因為隨著利率的漲幅趕上其他資產(chǎn)市場幾個月來的走勢，估值將會出現(xiàn)調(diào)整?！比绻@種調(diào)整是漸進的，那么股票和其他資產(chǎn)會橫盤一段時間，直到自身的收益最終走高；然而，如果利率突然飆升，所有的股票價格都會被明顯壓低，而不是有序的橫向波動。

也就是說，美股如果“德不配位”，在收益率上升的時候，估值泡沫確實有被戳破的風險。

不過，如果按照美股目前的價格來計算，標普500指數(shù)的股票風險溢價為3.27%，也就是指數(shù)中成分股的平均收益高于投資者持有的十年期美債所獲得的收益。這個數(shù)字在3%左右徘徊是一個正?，F(xiàn)象，但是當期跌破3%以后，美股就可能會下跌。也就是說，如果股票的收益和收益率都沒有相應(yīng)上升，那么就意味著標普500指數(shù)的股票風險溢價會收窄。

同時，美國十年期國債收益率往往也會受到美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）上下波動，這一指標近期達到了60左右，是1995年以來的最高水平，這和十年期國債的收益率飆升也有關(guān)系。那么，在利率迅速飆升的時候，沒有PMI上升經(jīng)濟走強，股票估值也會下跌。

眼下的情況是，隨著利率降至低位，目前美股的估值已經(jīng)攀升至了高位。標普500指數(shù)成分股以未來一年預期收益計算的平均市盈率略低于23倍，這遠高于15倍的長期平均水平。法國興業(yè)銀行的全球策略分析師Albert Edwards此前尖銳地指出，“只要美國十年期債券的收益率略高于1%，美股就會達到泡沫破裂的臨界點。”然而，截至目前，美國十年期美債的收益率是1.156%。美聯(lián)儲也許會像往常一樣，大舉向債市注資，從而推高價格，壓低利率水平，以刺激經(jīng)濟。但是，Albert Edwards則認為：“這一次可能就連美聯(lián)儲也會束手無策?！?/p>

華爾街的分析師和投資者都在討論，美國的十年期國債會在什么水平處，才會打破美股眼下的繁榮？

市場分析師Tyler Durden此前在知名財經(jīng)博客零點對沖上撰文稱：“十年期美國國債收益率只要上漲1%，市盈率就會下降18%?！?/p>

他在文章中指出，2018年的下跌已經(jīng)讓投資者明白，股票的牛市有多么依賴于較低的國債收益率，尤其是在成長股和科技股引領(lǐng)市場的這幾年時間里。當標普500指數(shù)略低于3000點時，市盈率會比現(xiàn)在溫和得多，彼時，也只有當十年期國債利率升破3%，才會打破牛市泡沫。然而，現(xiàn)在的情況是，美國科技板塊的遠期市盈率已經(jīng)接近30倍，2018年四季度的市盈率才20倍，很明顯，目前的美股泡沫，可能會更輕而易舉地被打破，而不會等到債券收益率真的升到3%。對于這個數(shù)據(jù)，法興的策略師給出的數(shù)字是——1.5%。

還需要注意的是，宏觀經(jīng)濟研究機構(gòu)Bank Credit Analyst(BCA)的分析師Dhaval Joshi指出，從2018年初以來，長期債券收益率的上升曾經(jīng)四次沖擊美股，分別是2018年2月，2018年10月，2019年4月和2020年1月。在這四個時期，重點都是十年期美債收益率和科技股之間的收益溢價跌向了2.5%。而在上周國債收益率飆升至1%以上后，這個2.5%的收益溢價已經(jīng)被突破了，科技股的估值已經(jīng)超出了臨界點。換句話說，分析師認為，“美國股市隨時都可能會崩盤?！?/p>

華爾街對于美國十年期國債收益率的上升不無擔心，但是，市場也同樣堅信，美聯(lián)儲不會放任股市不管。如果美聯(lián)儲采取收益率曲線控制，可能會將美債收益率繼續(xù)壓低，從而維持美股牛市。那么，這樣一來，市場也就再次皆大歡喜了。

（編輯：趙芝鈺）