美國(guó)財(cái)政刺激帶來(lái)通脹飆升？ 恐怕沒(méi)那么快

本文來(lái)自 華爾街見(jiàn)聞，作者： 曹澤熙。

下周，拜登即將接任美國(guó)總統(tǒng)。早在上周末，拜登就宣稱(chēng)，他上臺(tái)之后，會(huì)推出數(shù)億美元的刺激計(jì)劃。

市場(chǎng)感嘆，這也有點(diǎn)太多了吧?

因?yàn)樵诖酥?，即便華爾街普遍預(yù)計(jì)拜登政府將推出新的刺激方案，但大家普遍的預(yù)期是，新的方案很難超過(guò)一萬(wàn)億美元。

美國(guó)印這么多美元，真的不算太多嗎?

成立七十多年、專(zhuān)注于宏觀經(jīng)濟(jì)和主要資產(chǎn)研究的加拿大獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)BCA認(rèn)為，至少在短期來(lái)看，美國(guó)的財(cái)政刺激并不太可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)兩年，財(cái)政政策的確可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。在已經(jīng)是零利率的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)希望通脹加速，因此可能進(jìn)一步調(diào)降利率。而利率下降也使政府更容易出現(xiàn)更大的預(yù)算赤字。

財(cái)政刺激有用嗎?

BCA認(rèn)為，財(cái)政刺激措施帶給美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯的緩沖作用。

首先，刺激措施避免了很多企業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期倒閉。

在美國(guó)，盡管去年春天公共衛(wèi)生事件蔓延開(kāi)始后不久，大公司的破產(chǎn)率有所上升，但與2019年同期相比，2020年前11個(gè)月申請(qǐng)破產(chǎn)的公司減少了16%。

根據(jù)Epiq AACER的數(shù)據(jù)，美國(guó)包括個(gè)人破產(chǎn)在內(nèi)的總體破產(chǎn)申請(qǐng)已降至35年低點(diǎn)。在過(guò)去一年中，垃圾債券價(jià)格一直在反彈，消費(fèi)貸款不良率一直在下降。

大量的財(cái)政刺激使家庭可以積累大量的儲(chǔ)蓄，這將有助于推動(dòng)未來(lái)的消費(fèi)支出。美國(guó)家庭的累計(jì)儲(chǔ)蓄比大流行前高出約1.5萬(wàn)億美元。

BCA估計(jì)，儲(chǔ)蓄增加、房?jī)r(jià)上漲和股市飆升共同令四季度美國(guó)家庭凈資產(chǎn)增加了8萬(wàn)億美元，使其比2019年第四季度的水平高出11%。

相比之下，大蕭條期間的家庭凈資產(chǎn)下降了15%以上。

財(cái)政刺激太多了嗎?

隨著疫苗的廣泛接種，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景將日趨明顯。因此，越來(lái)越多的投資者擔(dān)憂(yōu)，美國(guó)的財(cái)政刺激是不是太多了?

在BCA看來(lái)，即使參議院確實(shí)采取了更多刺激措施，寬松的財(cái)政政策在短期內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)很小。

最重要的原因在于，最近的刺激方案強(qiáng)調(diào)直接把錢(qián)轉(zhuǎn)移到家庭。 與大多數(shù)其他類(lèi)型的支出不同，這些資金將主要用于儲(chǔ)蓄。

根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的估算，在第一輪財(cái)政刺激中，直接發(fā)給每個(gè)人的支票，只有不到30%被用作消費(fèi)，36%被儲(chǔ)蓄起來(lái)，另外還有35%則用來(lái)償還債務(wù)。

根據(jù)市場(chǎng)研究公司Civic Science的數(shù)據(jù)，面對(duì)即將發(fā)放的第二輪刺激法案的600美元支票，僅有三分之一的受訪者表示將用這些支票來(lái)消費(fèi)。

此外，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有大量閑置的職位，由于公共衛(wèi)生事件，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的勞動(dòng)參與率明顯下降。

在經(jīng)合組織國(guó)家中，適齡工人的就業(yè)與人口比率仍遠(yuǎn)低于公共衛(wèi)生事件前水平。即便是最樂(lè)觀的估計(jì)，要想恢復(fù)就業(yè)水平到公共衛(wèi)生事件之前，也需要數(shù)年時(shí)間。

長(zhǎng)期通脹預(yù)期也很穩(wěn)固，這意味著臨時(shí)性的刺激措施不太可能引發(fā)通貨膨脹帶來(lái)的工資和物價(jià)上漲。

低利率或促使財(cái)政赤字維持高位

BCA認(rèn)為，在低利率環(huán)境中，由于政府借貸成本下降，各主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字或?qū)⒕S持高位。

公共衛(wèi)生事件結(jié)束后，預(yù)算赤字有可能下降。布魯金斯的哈欽斯中心(Hutchins Center)預(yù)計(jì)，美國(guó)國(guó)會(huì)12月份通過(guò)的財(cái)政計(jì)劃將使第一季度GDP增長(zhǎng)7%。

同樣，在最新的預(yù)測(cè)中，IMF預(yù)計(jì)2021-22年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字將邊際減少。

當(dāng)然，邊際減少的財(cái)政赤字并不意味著財(cái)政赤字的絕對(duì)值減少。IMF預(yù)計(jì)，即使預(yù)算赤字已從公共衛(wèi)生事件剛開(kāi)始時(shí)的高峰回落，但按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，赤字仍將保持相當(dāng)高的水平。

值得注意的是，預(yù)算赤字水平?jīng)Q定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的需求水平。當(dāng)總需求水平超過(guò)總供給水平時(shí)，經(jīng)濟(jì)就會(huì)過(guò)熱。如果私營(yíng)部門(mén)需求的恢復(fù)速度快于預(yù)算赤字下降的速度，則總體需求將上升。 因此，一旦勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟在兩到三年內(nèi)被完全吸收后，過(guò)度寬松的財(cái)政政策肯定有可能導(dǎo)致通貨膨脹加劇。

對(duì)各經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，預(yù)算赤字增加的理由也越來(lái)越充分。 主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率為負(fù)。 低利率使政府可以承擔(dān)更多的債務(wù)，而不必支付大量的利息。

對(duì)零下限限制的持續(xù)擔(dān)憂(yōu)也鼓勵(lì)各國(guó)央行采取可能助長(zhǎng)通脹的政策，例如避免因?qū)捤傻呢?cái)政政策而收緊貨幣政策。 當(dāng)前的政策利率水平使央行幾乎沒(méi)有余地以應(yīng)對(duì)不利的經(jīng)濟(jì)沖擊。 如果通貨膨脹率上升，只要經(jīng)濟(jì)條件允許，中央銀行就可以將實(shí)際利率進(jìn)一步推向負(fù)值。

由于利率下降，與過(guò)去相比，今天的各國(guó)政府擁有更大的預(yù)算赤字空間。 這也意味著阻礙大蕭條后復(fù)蘇的財(cái)政緊縮措施不太可能再次發(fā)生。

低利率疊加高增長(zhǎng)，2021牛市或?qū)⒗^續(xù)

BCA認(rèn)為，高于趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和持續(xù)的低利率相結(jié)合，將在2021年提振股市。

要小心的是，在幾年之后，隨著失業(yè)率回到公共衛(wèi)生事件前的水平，央行們?nèi)绻_(kāi)始考慮提高利率，金融市場(chǎng)將面臨極端動(dòng)蕩的情形。

如果背負(fù)債務(wù)的政府無(wú)法或不愿收緊財(cái)政政策，他們最終可能會(huì)向中央銀行施加壓力，以人為地將利率維持在較低水平，以減少利息支付。

(編輯：曾盈穎)