中信證券投資策略：戰(zhàn)略性增配港股，重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費電子、教育等龍頭標(biāo)的

1）宏觀流動性保持充裕，市場流動性更加可觀，增量資金有入場和建倉需求。盡管本周央行季節(jié)性凈回籠4650億元，但開年后DR007仍處于1.6%-2.0%的較低區(qū)間，宏觀流動性繼續(xù)維持寬裕。國內(nèi)局部衛(wèi)生事件影響下，兩節(jié)期間經(jīng)濟恢復(fù)增長的壓力仍然存在，政策預(yù)計仍將繼續(xù)保持寬松。市場增量流動性也十分可觀，我們預(yù)計2021上半年僅公募新發(fā)、建倉和加倉帶來的增量資金空間就達到5700億元，年初為集中發(fā)行期，保險和銀行理財子也有增配權(quán)益的需求，此外監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)平臺高收益存款產(chǎn)品的整頓也加速了居民閑置資金的入市。多重因素影響下，市場增量資金在當(dāng)下有大量入場和建倉需求。

2）年初新發(fā)基金規(guī)模超出市場預(yù)期，誘發(fā)對核心資產(chǎn)“搶跑式”建倉。在代銷渠道積極備戰(zhàn)“開門紅”和市場較好的跨年行情共同作用下，新發(fā)基金出現(xiàn)了持續(xù)踴躍認購。本周新發(fā)行產(chǎn)品的募集規(guī)模上限合計達到590億元，認購規(guī)模則達到了1267億元，按當(dāng)前發(fā)行速度，預(yù)計1月發(fā)行規(guī)?？蛇_到1700億元，將明顯超過2020年四季度的月均規(guī)模，超出市場預(yù)期。在這種背景下，有入場和建倉需求的資金開始“搶跑”，集中建倉A股核心資產(chǎn)，導(dǎo)致機構(gòu)重倉品種加速上行，且成交量迅速放大并突破萬億，環(huán)比12月最后一周提升34%。

1）A股市場結(jié)構(gòu)分化是中長期必然趨勢，優(yōu)質(zhì)公司將持續(xù)享受溢價。注冊制背景下，股票供給明顯增加，但優(yōu)質(zhì)公司仍然稀缺，當(dāng)前A股公司中三年平均ROE在20%以上的公司僅占8.9%。機構(gòu)在管規(guī)模集中度持續(xù)提高，前三十位主動股票型基金經(jīng)理的總在管規(guī)模達到1.34萬億元，占比達到36%，研究和管理的邊界將使得機構(gòu)把稀缺的精力用在最優(yōu)質(zhì)的公司上。這種投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化和管理規(guī)模集中化的趨勢將繼續(xù)驅(qū)動A股市場結(jié)構(gòu)性分化，預(yù)計龍頭公司會持續(xù)享受估值溢價。

2）短期風(fēng)格分化的程度會有所緩和，從市值大小分化轉(zhuǎn)向行業(yè)內(nèi)部優(yōu)劣分化。年初增量資金“搶跑”建倉，從全市場研究最充分、最優(yōu)質(zhì)的公司入手是效率最高的選擇。從過去1個月A股漲幅分布來看，漲幅高低與分析師覆蓋的數(shù)量高度正相關(guān)，被覆蓋越多的個股漲幅越大，覆蓋家數(shù)超40家的上市公司平均上漲44%，相反，未被分析師覆蓋的上市公司平均下跌10%。一些跟風(fēng)資金則簡單地拋售中小市值公司，追逐龍頭股，進一步加劇了年初風(fēng)格的極致分化。隨著新發(fā)基金速度放緩，增量資金配置急迫性下降，投資者會將精力逐步擴散至中小細分行業(yè)龍頭，市場極致的分化節(jié)奏也會有所放緩，預(yù)計不再簡單以市值大小形成區(qū)分，而更多體現(xiàn)在各細分行業(yè)內(nèi)部的分化。

1）隨著新發(fā)基金節(jié)奏放緩，預(yù)計后續(xù)市場將回歸慢漲輪動。盡管本周機構(gòu)和渠道推出新產(chǎn)品的節(jié)奏較2020Q4進一步提高，但1月新增申報備案的產(chǎn)品數(shù)量并沒有明顯增加，機構(gòu)在新發(fā)產(chǎn)品環(huán)節(jié)依舊保持相對理性。此外，本周新發(fā)計劃募集規(guī)模超百億的基金，最高的超募率也僅為169%，并未達到2020年7月的過熱的程度。因此，目前沒有必要通過行政化手段調(diào)節(jié)產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，也不符合“不干預(yù)”的政策基調(diào)。我們預(yù)計年初“開門紅”后，新發(fā)基金節(jié)奏將有所放緩，增量資金搶籌建倉的急迫性將降低。此外，本周外資的流入節(jié)奏也和市場短期表現(xiàn)呈現(xiàn)一定的逆勢特征，起到了穩(wěn)定增量資金流速的作用。我們預(yù)計后續(xù)市場將結(jié)束脈沖式的上行，回歸慢漲輪動趨勢。

2）二三線品種的投機性抱團或?qū)⒀永m(xù)瓦解趨勢。一線核心資產(chǎn)的上漲更多是龍頭公司不斷享受更高估值溢價的過程，是中長期的必然趨勢，并不應(yīng)當(dāng)被界定為博弈性的抱團；但12月以來二三線品種的投機性抱團更多的是建立在存量資金因“收益戰(zhàn)”和“規(guī)模戰(zhàn)”缺乏拋售動機的基礎(chǔ)上，是純粹階段性的博弈行為。隨著“收益戰(zhàn)”結(jié)束、機構(gòu)調(diào)倉更加密集及業(yè)績預(yù)告臨近，明顯偏離基本面的二三線投機性品種的抱團或?qū)⒊掷m(xù)瓦解。從北上資金近期的凈流動情況來看，前期熱度較高的部分行業(yè)在開年也出現(xiàn)了大規(guī)模凈流出。本周配置型外資除了受“黑名單”影響被動大幅減持了電子（-48億）、通信（-18億），主動凈減持最多的行業(yè)分別是醫(yī)藥（-42億）和食品飲料（-27億）。從過往經(jīng)驗來看，北上配置型外資大額逆勢減持后往往伴隨著板塊和行業(yè)熱度的下降，而這種熱度的下降預(yù)計也將催化投機性報團進一步瓦解。

1）緊扣順周期主線并圍繞“五大安全”戰(zhàn)略配置高性價比品種。從景氣角度出發(fā)依舊建議緊扣順周期主線，把握海外工業(yè)品漲價補庫存以及國內(nèi)可選消費輪動兩個趨勢，當(dāng)前重點關(guān)注：①價格維持高位、海外需求回暖利好的有色金屬；②歐美衛(wèi)生事件反復(fù)疊加年底海外節(jié)日利好的出口產(chǎn)業(yè)鏈，代表品種家具、家電、汽車及零部件；③12月中下旬受零散衛(wèi)生事件壓制、但基本面持續(xù)復(fù)蘇的旅游、酒店、珠寶、家居等可選消費細分領(lǐng)域。從布局長邏輯的角度，建議圍繞科技、國防、糧食、能源和資源“五大安全”戰(zhàn)略，配置階段性滯漲和高性價比的品種，當(dāng)前重點關(guān)注半導(dǎo)體、消費電子、種植鏈和種子、軍工等。

2）戰(zhàn)略性增配性價比更優(yōu)的港股。2020年港股在全球主流指數(shù)范圍內(nèi)明顯滯漲，恒指全年漲幅僅為-3.4%。當(dāng)前恒指動態(tài)P/E僅有13.0倍，相比滬深300的16.0倍和標(biāo)普500的22.9倍明顯偏低，在今年基本面修復(fù)的趨勢下（我們預(yù)計恒指盈利增速從去年的-6.5%上升至今年的15.1%），有更大配置性價比。密集的反壟斷措施推出對港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭也產(chǎn)生了情緒上的壓制，帶來估值修正和新的配置機會。此外，未來3年中概股集中回歸是大概率事件，預(yù)計將為港股帶來大量優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。近期南下資金也在加速增配港股。本周流入量達到655億港幣，超過歷史單周最高流入水平，目前累計凈買入規(guī)模達到15576億元，是2015年6月后成立的主動管理型基金總凈值規(guī)模的73.8%。港股建議重點關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、消費電子、教育、農(nóng)業(yè)、上游原材料和金融板塊的龍頭標(biāo)的。