股價(jià)飆升創(chuàng)新高，中廣核礦業(yè)(01164)行情才剛剛啟動(dòng)?

項(xiàng)目收購獲重大進(jìn)展，中廣核礦業(yè)(01164)股價(jià)日內(nèi)一度飆漲近15個(gè)點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察，12月29日港股開盤后，中廣核礦業(yè)跳空高開后迅速拉升，盤中漲幅一度接近15%，追平年內(nèi)最高，截至收盤報(bào)0.345港元，成交量放大至1302萬股。事實(shí)上，從上周21日開始中廣核礦業(yè)便一路上漲，期內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到了26%。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

而這可能跟28日的一份公告有關(guān)。該公告顯示，公司就收購礦業(yè)合伙企業(yè)(奧公司)不超過49%權(quán)益的項(xiàng)目獲得進(jìn)展，公司與Kazatomprom就2021年6月30日前完成項(xiàng)目交割達(dá)成原則性意向。該項(xiàng)目最早可追溯到2014年，中廣核與Kazatomprom訂立《擴(kuò)大及深化核能領(lǐng)域互利互惠合作協(xié)議》，開啟了合作之路，根據(jù)協(xié)議雙方同意合作承辦燃料項(xiàng)目和采礦項(xiàng)目。其中，就采礦項(xiàng)目而言，雙方將通過成立合營實(shí)體或者Kazatomprom全資擁有的實(shí)體成立采礦合伙企業(yè)，用以開發(fā)礦床。

之后雙方不斷豐富合作協(xié)議，并于2016年訂立關(guān)于確定就中門庫杜克和扎爾巴克礦床進(jìn)行合作的礦業(yè)原則協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議。據(jù)了解，奧公司100%擁有中門庫杜克和扎爾巴克兩座鈾礦的權(quán)益，中門庫杜克設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000噸鈾/年，并已達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。扎爾巴克鈾礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能750噸鈾/年，且已處于試生產(chǎn)階段。

收購?fù)瓿珊螅袕V核將按股比包銷奧公司的礦山產(chǎn)品，按此測算中廣核礦業(yè)的年度包銷量將從588噸鈾最多提升至1935噸鈾，是當(dāng)前的三倍之多。這也就意味著未來中廣核礦業(yè)的業(yè)績將迎來質(zhì)的變化，股價(jià)上漲不足為奇。

核電發(fā)展加快，鈾需求與日俱增

面對(duì)氣候變化、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)、能源資源約束等日益嚴(yán)峻的全球問題，清潔能源、可持續(xù)能源發(fā)展顯得至關(guān)重要。習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上宣布，中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

而目前我國的能源結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r，距離目標(biāo)實(shí)現(xiàn)還有較大差距。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年全國發(fā)電量同比增長5%，達(dá)到7.3 PWh。其中化石燃料發(fā)電量為5045 TWh(69%)，水電發(fā)電量為1302 TWh(18%)，核電349 TWh(5%)，風(fēng)能406 TWh(6%)和太陽能224 TWh(3%)。

可以看到我國能源仍然以化石燃料為主，核能作為重要的清潔能源其占比仍然很低。不過國家對(duì)于核能的重視程度不斷提升，根據(jù)《中國核能發(fā)展報(bào)告(2020)》藍(lán)皮書總報(bào)告顯示，截至2019年12月底，我國運(yùn)行核電機(jī)組達(dá)到47臺(tái)(不含臺(tái)灣地區(qū))，總裝機(jī)容量為48.75GWe，雖然僅次于美國、法國，位列全球第三，但我國核電總裝機(jī)容量占全國電力裝機(jī)總量的2.42%，遠(yuǎn)低于全球平均。

根據(jù)最新發(fā)布的《中國核能年度發(fā)展與展望(2020)》顯示，預(yù)計(jì)2020年底，我國在運(yùn)核電機(jī)組51臺(tái)(不含臺(tái)灣地區(qū))，總裝機(jī)容量52GWe，在建核電機(jī)組17臺(tái)以上，裝機(jī)容量19GWe以上;到2025年，我國在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到70GWe，在建30GWe;到2035年，我國在運(yùn)和在建核電裝機(jī)容量合計(jì)將達(dá)到200GWe。

低碳電力的發(fā)展在全球已經(jīng)成為主流的聲音，核電的零碳排放、全天候、邊際成本低的優(yōu)點(diǎn)使得核電在未來世界范圍內(nèi)的重要程度與日俱增。尤其以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體隨著第三代核電技術(shù)的成熟，展示出越來越雄勁的核電發(fā)展規(guī)劃，這同步將帶來更多的天然鈾需求。

目前全球已探明鈾礦呈現(xiàn)較為集中的態(tài)勢。截至2019年，全球探明鈾礦資源主要分布在澳大利亞、哈薩克斯坦、加拿大等，CR3占比超過50%，產(chǎn)量方面哈薩克斯坦、加拿大、澳大利亞排名前三。核電作為鈾燃料最主要的需求，占總需求的 95%。2018年全球鈾需求量美國、法國、中國排名前三。

因此，當(dāng)前全球鈾資源呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊而需求與日俱增的趨勢，未來鈾價(jià)格或迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。

鈾產(chǎn)量前十國家(數(shù)據(jù)來源：World Nuclear Association)

全球鈾資源呈供不應(yīng)求趨勢

長期來看，當(dāng)前鈾價(jià)還處于歷史分位的底部區(qū)域，主要是因?yàn)檫M(jìn)入21世紀(jì)之初，市場看好清潔能源，且在中國大規(guī)模發(fā)展核電的預(yù)期之下，鈾價(jià)曾一度飆升至130美元/磅。目前鈾價(jià)僅30美元/磅，低于全球大量礦山生產(chǎn)成本，全球成本最低的哈薩克也僅利用了70%產(chǎn)能。

數(shù)據(jù)來源：Cameco

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局( USGS) 的統(tǒng)計(jì)，全球鈾采購分為兩種類型：現(xiàn)貨購買及長貿(mào)合約購買?，F(xiàn)貨市場鈾交易量約占總需求的20%及產(chǎn)量的30%。為了確保原料供應(yīng)穩(wěn)定，大部分天然鈾都是通過長貿(mào)合約出售，長貿(mào)合約價(jià)格一般高于現(xiàn)貨價(jià)格，溢價(jià)保證原料供應(yīng);然而由于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)大，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)在特定時(shí)間里超過長期合約價(jià)格。

本質(zhì)上鈾價(jià)同樣受市場供需影響。雖然同樣作為一種金屬資源，鈾卻是屬于放射性物質(zhì)，因此開采技術(shù)要求更高，加上鈾價(jià)長期低迷，導(dǎo)致市場上鈾生產(chǎn)商逐漸減少。2011年全球大約有400家從事鈾資源上游的公司，但截至2020年初，相關(guān)公司已剩下不超過70家。

一方面是因?yàn)?，鈾的供給方變得集中，龍頭企業(yè)也在主動(dòng)減產(chǎn)甚至關(guān)停某些礦山，以保證鈾價(jià)穩(wěn)定。另一方面，2020年受到公共衛(wèi)生事件影響，加速了行業(yè)產(chǎn)能出清，部分礦廠減產(chǎn)、停產(chǎn)，鈾期貨和現(xiàn)貨價(jià)格提高。

而這一趨勢有望保持，原因在于隨著供給端偏緊而需求端釋放，全球鈾資源去庫存加快，根據(jù)WNA預(yù)測，2023年可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

業(yè)績加速估值低，未來更大想象空間

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中廣核礦業(yè)是中國廣核集團(tuán)海外鈾資源開發(fā)、投融資的唯一平臺(tái)，主營業(yè)務(wù)為天然鈾資源開發(fā)和貿(mào)易，是中國唯一一家純鈾業(yè)上市公司，也是全球唯一一家背靠核電集團(tuán)的純鈾業(yè)上市公司，在產(chǎn)品貿(mào)易投資領(lǐng)域具有先天優(yōu)勢，同時(shí)在產(chǎn)和待產(chǎn)項(xiàng)目中具有極大的成本競爭力。

首先大股東中廣核集團(tuán)是國際一流的清潔能源企業(yè)的特大型央企，截至今年6月份，擁有在運(yùn)核電機(jī)組24臺(tái)，裝機(jī)容量2714萬千瓦;在建核電機(jī)組5臺(tái)，裝機(jī)580萬千瓦。

按照國家核電發(fā)展規(guī)劃，2030年核電裝機(jī)機(jī)組將達(dá)到200吉瓦，中廣核集團(tuán)的天然鈾需求量將進(jìn)一步增長，這令中廣核礦業(yè)持續(xù)受益。

其次在經(jīng)營模式方面，背靠中廣核集團(tuán)對(duì)天然鈾的巨量需求，借助 國際銷售公司的成熟貿(mào)易體系和現(xiàn)成資源，公司的銷售模式從專注向中廣核集團(tuán)供應(yīng)天然鈾的內(nèi)銷模式，轉(zhuǎn)型為面向全球核電業(yè)主和貿(mào)易商的國際化銷售模式，公司的產(chǎn)品來源從依靠僅有兩個(gè)在產(chǎn)礦山獲得天然鈾的自產(chǎn)模式，成功建立布局各發(fā)展階段礦山，利用國際天然鈾交易市場進(jìn)行調(diào)劑的綜合性天然鈾供應(yīng)體系。

另外，公司在礦產(chǎn)資源方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，擁有全球最低成本的優(yōu)質(zhì)礦山資源，優(yōu)質(zhì)的礦山資產(chǎn)是礦業(yè)公司的價(jià)值所在。據(jù)了解，中廣核礦業(yè)擁有的在產(chǎn)鈾礦項(xiàng)目和待開發(fā)鈾礦項(xiàng)目的成本均在全球所有項(xiàng)目排名的前 1/3 和 1/4，成本競爭力明顯。優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)也是中廣核礦業(yè)在長期低迷的天然鈾市場中持續(xù)保持可觀盈利和大比例分紅的基礎(chǔ)。

據(jù)了解，中廣核礦業(yè)旗下的謝礦、伊礦具備低開采成本優(yōu)勢，而位于加拿大的Fission礦山則具備礦產(chǎn)優(yōu)質(zhì)品位好的特點(diǎn)。

值得一提的是，在定價(jià)體系方面，不同于大多數(shù)鈾礦公司采用“現(xiàn)貨價(jià)+期貨價(jià)”的混合價(jià)格體系，背靠全球第三大核電集團(tuán)，中廣核礦業(yè)不僅無需擔(dān)心產(chǎn)品銷售，在銷售定價(jià)方面也全部采取長貿(mào)合約價(jià)，而在成本端又占據(jù)低價(jià)礦資源，這也是中廣核礦業(yè)高利潤水平的秘密所在。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2017年至2019年，中廣核礦業(yè)的營收從3.73億港元增至20.77億元，兩年漲幅近5倍，同時(shí)ROE從2.9%升至8.45%，ROA從2.7%升至5.6%。根據(jù)勤豐證券分析師的預(yù)測，在利潤率水平保持穩(wěn)定的情況下，2022年其ROA和ROE有望達(dá)到6%和13%。

事實(shí)上若考慮到新增產(chǎn)能，以及鈾價(jià)反彈等因素，集團(tuán)利潤率水平有望上行，實(shí)際回報(bào)率可能更高。并且在公司估值方面，不論是縱向歷史PE、PB，還是橫向?qū)Ρ仁袌錾系凝堫^企業(yè)，目前集團(tuán)的估值都處于偏低位置，未來還有更大想象空間。

數(shù)據(jù)來源：勤豐證券