美聯(lián)儲12月紀要：全體官員支持購債速度，談及“縮減購債”將類似2013-14年

本文來自“華爾街見聞”，作者杜玉。

1月6日周三，美聯(lián)儲公布了2020年12月FOMC議息政策會議紀要。

市場高度關(guān)注與會官員對“量寬”購債的未來修改計劃，紀要顯示出增加購債久期的提議并沒有得到太多官員支持。這次也是鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲文件中醒目出現(xiàn)“taper（縮減）”這個詞，摩根士丹利指出，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）已開始設(shè)想如何逐漸縮減量化寬松政策。

會議紀要指出（注：華爾街見聞為重點語句標(biāo)注了雙引號加以強調(diào)）：

在12月會議上，所有與會者都支持加強FOMC對資產(chǎn)購買的指引，特別是采用“基于結(jié)果的定性指導(dǎo)”，表明資產(chǎn)持有量將繼續(xù)增加，每月購買至少800億美元的美國國債和至少400億美元的機構(gòu)MBS，直到在實現(xiàn)最大化就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重目標(biāo)方面“取得實質(zhì)性進一步進展”。

一些（a few）與會者強調(diào)，美聯(lián)儲的所有政策工具目前已經(jīng)可以很好地應(yīng)對經(jīng)濟發(fā)展。如果實現(xiàn)雙重目標(biāo)比預(yù)期要慢，最新的前瞻指引可以通過將基準利率維持在當(dāng)前水平更長時間，并提高資產(chǎn)負債表的預(yù)期路徑來增加貨幣寬松政策力度。幾位（a couple of）與會者指出，在此背景下，必須向公眾傳達聯(lián)邦基金利率仍是美聯(lián)儲的主要優(yōu)先政策工具。

許多（ a number of）與會者討論了如何確定“實質(zhì)性進一步進展”的判斷標(biāo)準。他們認為，這一標(biāo)準將是“廣泛、定性的，而不是基于特定的數(shù)字標(biāo)準或閾值”。多位（various）與會者指出，很重要的一點是，F(xiàn)OMC必須在判斷可以改變購債計劃“之前很早”，就向市場清楚傳達對其實現(xiàn)長期目標(biāo)的實際與預(yù)期進展的評估。

在購債的速度和債券構(gòu)成方面，“所有與會者”都認為，至少以目前的速度繼續(xù)進行購債是適當(dāng)?shù)?，“幾乎所有人”都贊成維持當(dāng)前的債券構(gòu)成，“只有幾位（a couple of）與會者表示”對增加購買更長久期的債券持開放態(tài)度。

一些（some）與會者指出，F(xiàn)OMC可以考慮對資產(chǎn)購買進行未來的調(diào)整，例如提升購債速度或者增加購買久期更長的國債，但前提是這些調(diào)整被認為適宜來支持實現(xiàn)美聯(lián)儲的雙重目標(biāo)。還有一些（a few）官員強調(diào)了繼續(xù)評估購債成本與風(fēng)險，以及所產(chǎn)生收益之間平衡的重要性。

一些（a number of ）與會者指出，一旦在實現(xiàn)就業(yè)和物價目標(biāo)方面取得了實質(zhì)性的進一步進展，就可以開始“逐漸減少”購債，此后大體可以遵循2013至2014年大規(guī)模購債之后所實施的程序。

分析可知，會議紀要的措辭與12月16日美聯(lián)儲主席鮑威爾在12月16日FOMC后記者會上的言論一致。鮑威爾當(dāng)時表示，在美國通脹重返正軌之前不會提前加息，并重申美聯(lián)儲可以擴大債券購買力度、調(diào)整所購買債券的久期，而在縮減債券購買之前，美聯(lián)儲將提前很久告知市場。

在12月FOMC會后聲明中，美聯(lián)儲強化了購債前瞻指引的措辭，是四次會議聲明里最大的變化之一。最新指引明確指出，“美聯(lián)儲將至少每月購買1200億美元的國債和機構(gòu)MBS，直到在實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定目標(biāo)方面取得實質(zhì)性的進一步進展為止。而8至11月的聲明均稱“未來幾個月至少按當(dāng)前速度購買國債、機構(gòu)MBS和商業(yè)抵押貸款（CMBS），以維持市場平穩(wěn)運行”。

有分析指出，由于美聯(lián)儲共識預(yù)期為2023年之前基準利率都維持在近零的歷史低位不變，資產(chǎn)購買已經(jīng)成為提高或降低貨幣刺激措施的主要杠桿。12月FOMC會議前，不少人預(yù)計可能會加快購債速度或延長久期構(gòu)成，后者可以通過降低長期利率來刺激經(jīng)濟。

不過鮑威爾在12月表示，美聯(lián)儲目前不認為上述調(diào)整是恰當(dāng)?shù)?，因為長期利率已經(jīng)很低，從而提振了樓市等經(jīng)濟部門，經(jīng)濟中對利率敏感的領(lǐng)域表現(xiàn)良好，表現(xiàn)不佳的領(lǐng)域是因為公共衛(wèi)生事件受困，而非因為高利率而掙扎。他也一直強調(diào)財政刺激才是解決近期經(jīng)濟前景惡化的適當(dāng)方法。

美聯(lián)儲修改后的購債前瞻指引，以及12月會議紀要點明的“按照2013和2014年的程序?qū)嵤?，都意在避?013年債市“縮減恐慌”（taper tantrum）重演。當(dāng)時，時任美聯(lián)儲主席伯南克暗示央行可能會盡快減少資產(chǎn)購買，投資者解讀為美聯(lián)儲正在加速加息的計劃，引發(fā)十年期基準美債收益率短時間內(nèi)飆升1個百分點（100個基點）之多，美股重挫7%，全球市場都陷入動蕩。

那么2014年之后美聯(lián)儲縮表是怎么做的呢？2014年10月起，美聯(lián)儲宣布停止新增購買金融資產(chǎn)，僅以到期本金進行再投資；2017年10月起，美聯(lián)儲正式縮減資產(chǎn)規(guī)模：

將國債每月縮減再投資上限定為60億美元，在12個月內(nèi)以每三個月增加60億美元的節(jié)奏遞增，直到300億美元上限；機構(gòu)MBS最初每月縮減上限40億美元，每三個月增加40億美元，直到達到200億美元上限。截至2018年10月，美聯(lián)儲每月減少國債和機構(gòu)MBS再投資的上限之和增至每個月500億美元，該上限將保持至縮表結(jié)束。

此外，12月FOMC的與會者持續(xù)認為圍繞經(jīng)濟前景的風(fēng)險高企，經(jīng)濟發(fā)展高度取決于公共衛(wèi)生事件的進展。利好的疫苗消息被視為在中期減少下行風(fēng)險。盡管FOMC上調(diào)了至2023年的美國GDP增速預(yù)期，與會者仍認為，疫苗的部署速度以及公眾如何應(yīng)對疫苗的可獲得性存在重大不確定性，進而會產(chǎn)生威脅經(jīng)濟復(fù)蘇的下行風(fēng)險。

值得注意的是，盡管美聯(lián)儲官員們對維持常年史低利率達成基本共識，但對何時減少“量寬”資產(chǎn)購買尚沒有統(tǒng)一意見。克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特本周表示，不認為2022年之前有可能減少購債，但2021年FOMC票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席Bostic卻稱，如果疫苗推廣改善經(jīng)濟前景，今年可能就會減少購債。由此預(yù)知，2021年的FOMC與會者們能否繼續(xù)“一致支持”購債話題存在未知數(shù)。

（編輯：林喵）