東吳證券：波司登(03998)衛(wèi)生事件下第三財季羽絨服流水增速持續(xù)強勁，看好Q4業(yè)績高增

本文來自微信公眾號“草叔消費升級研究”。

投資要點

事件：1月5日，波司登(03998)發(fā)布2020/21財年前九月(2020年4-12月)最新零售表現(xiàn)，品牌羽絨服業(yè)務(wù)中核心品牌波司登零售額同增25%+，品牌羽絨服業(yè)務(wù)中其他品牌零售額同增40%+。

羽絨服主業(yè)零售額增速符合預(yù)期，第三財季增速明顯提升：公司2020/21財年前九月品牌羽絨服中波司登/其他品牌零售額分別同增25%+/40%+。盡管今年以來受到衛(wèi)生事件的嚴峻考驗，增速仍保持較快。另外，第三財季單季增速較2020/21財年上半年顯著提升，2020/21財年上半年波司登/其他品牌羽絨服營收增速分別為19.7%/2.85%，據(jù)此估計，2020/21財年第三財季無論波司登還是其他羽絨服品牌零售增速均有顯著提升。

2020年長冬下服裝消費反彈明顯，持續(xù)看好第四財季表現(xiàn)：2020年國慶期間全國多地即出現(xiàn)明顯降溫，平均入冬時間提早9天，另外2021年春節(jié)日期較晚，因此冬季消費期較以往更長，年末消費有望反彈。從國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，2020年9、10月服裝限上增速持續(xù)提升，且據(jù)我們線下調(diào)研反饋，部分服裝龍頭及主要經(jīng)銷商也開始冬季補貨，服裝消費反彈趨勢已基本確立。我們認為，2020/21第四財季(2021年1-3月)正逢春節(jié)前后，冬季復(fù)蘇有望延續(xù)，且去年同期為國內(nèi)衛(wèi)生事件高峰，低基數(shù)下高增長值得期待。

品牌及產(chǎn)品升級重塑，價格帶穩(wěn)步向上：公司作為功能性服飾龍頭，始終以品牌及產(chǎn)品品質(zhì)為本，2017年聚焦主航道以來，不斷推動品牌及產(chǎn)品升級，致力于打造功能性與時尚型兼具的產(chǎn)品，包括堅持以匠心實現(xiàn)產(chǎn)品功能性突破、通過IP聯(lián)名以及知名設(shè)計師合作提升產(chǎn)品時尚感等。隨著品牌的不斷升級，公司平均價格帶逐步向2000-2500元提升，高于大眾市場900-1000元的均價，在中高端價格帶地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測與投資評級：波司登是國產(chǎn)羽絨服龍頭企業(yè)，2020年“雙11”線上全渠道銷售額達15億元，居中國服裝品牌首位。我們認為未來中高端羽絨服市場將持續(xù)增長，波司登作為國產(chǎn)品牌升級的典范，在天時地利人和三重利好下業(yè)績有望持續(xù)高增。我們預(yù)計公司FY2021-2023歸母凈利分別為14.4/17.6/21.1億元，同增19.7%/22.5%/19.4%。當前股價對應(yīng)PE為27/22/18x，維持“買入”評級。

風險提示：品牌升級不及預(yù)期，氣溫波動異常，衛(wèi)生事件反復(fù)等。

（編輯：玉景）