2021年，美聯(lián)儲(chǔ)仍是市場(chǎng)的“朋友”嗎？

本文轉(zhuǎn)自“萬得資訊”。

由于通貨膨脹出現(xiàn)抬頭跡象，華爾街的2021年在糟糕的首個(gè)交易日中拉開序幕。去年受到美聯(lián)儲(chǔ)政策支撐的大型科技公司普遍回調(diào)：FAAMG隔夜均跌逾1%。

美聯(lián)儲(chǔ)政策或不再是“市場(chǎng)的朋友”

華爾街的2021年拉開序幕，但市場(chǎng)卻迎來數(shù)年來最糟糕的首個(gè)交易日，周一美股三大指數(shù)暴跌，而當(dāng)時(shí)投資者仍指望圣誕節(jié)日歷效應(yīng)能在2021年初繼續(xù)發(fā)揮作用。

盡管一些分析師將政治不確定性視為暴跌的主要因素，但通貨膨脹引發(fā)的交易也在起作用。一項(xiàng)考察美國(guó)國(guó)債收益率與同期通脹保值債券關(guān)系的指標(biāo)——美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率升至兩年來最高水平高。具體來看，該指標(biāo)一度觸及2%，盡管仍處于健康水平，但表明市場(chǎng)已經(jīng)在尋找通脹壓力。

美聯(lián)儲(chǔ)官員曾表示，他們將容忍通脹高于2%的水平，以提振預(yù)期、刺激經(jīng)濟(jì)并恢復(fù)充分就業(yè)。但如果通脹上升速度快于預(yù)期，對(duì)投資者來說可能是有害的，因?yàn)檫@將迫使美聯(lián)儲(chǔ)在官員們希望的時(shí)間之前收緊政策。

Bleakley Advisory Group首席投資官彼得·布克瓦(Peter Boockvar)表示:“他們故意讓泡沫膨脹，然后又支持能戳破泡沫的東西?！薄坝幸环N觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)一直在控制局勢(shì)。如果有一件事能改變這種局面，那就是高通脹?！?/p>

事實(shí)上，一些市場(chǎng)參與者開始擔(dān)心，隨著股票估值達(dá)到幾代人以來的最高水平，而美聯(lián)儲(chǔ)迄今沒有任何對(duì)泡沫的擔(dān)憂，市場(chǎng)可能會(huì)面臨清算。人們對(duì)通脹的擔(dān)憂與對(duì)股市泡沫即將破裂的擔(dān)憂相一致，股市從去年3月份的低點(diǎn)一路飆升，而去年3月的調(diào)整也只是短暫中斷了始于2009年3月的牛市行情。

目前美股的預(yù)期市盈率約為22倍，遠(yuǎn)高于17.4倍的5年平均水平，甚至高于15.7倍的10年趨勢(shì)水平。席勒周期調(diào)整市盈率(CAPE)為33.6，是其長(zhǎng)期平均水平的兩倍，也高于大蕭條期間 “黑色星期二”(Black Tuesday)市場(chǎng)崩盤時(shí)期的水平。席勒周期調(diào)整市盈率以過去10年的收益來衡量長(zhǎng)期估值。

不過，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將堅(jiān)持自己的立場(chǎng)，即在經(jīng)濟(jì)仍處于危機(jī)時(shí)期，有必要采取寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(Jerome Powell)上月在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上被問及是否擔(dān)心市場(chǎng)估值時(shí)表示，低利率是合理的，并有助于防止公司債違約。

大型高科技公司陰云漸至

如果今年美聯(lián)儲(chǔ)政策支持力度減弱，而進(jìn)入年中以后，隨著衛(wèi)生事件有望消退、經(jīng)濟(jì)有望反彈，估值和盈利應(yīng)會(huì)再次成為美股定價(jià)邏輯的重要一環(huán)。多名分析師預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)未來12個(gè)月的市盈率將達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來的最高水平，預(yù)計(jì)2021年利潤(rùn)將增長(zhǎng)28%，而2020年將下降17%。

第二和第三季度的業(yè)績(jī)可能至關(guān)重要。如果當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)的預(yù)期利潤(rùn)未能實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)引發(fā)拋售，尤其是在從通脹反彈中受益的行業(yè)，如旅游和能源行業(yè)。

另一方面，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在年中停滯不前，投資者可能愿意再次為科技股等防御性股票支付更高的價(jià)格。如果年中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有大幅上升，且通脹依然低迷，則需警惕因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而反彈的資產(chǎn)再度遭到拋售。

在今年，投資者需密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員講話，因?yàn)檎呤站o將成為市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)之一。當(dāng)前美股的高泡沫（尤其是科技企業(yè)）使投資者容易受到寬松貨幣政策結(jié)束的影響。任何暗示都可能引發(fā)類似于2013年“縮減恐慌”(taper tantrum)或2018年末的意外拋售。在2019年1月初美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾發(fā)表講話后，這種情況才得以平息。

而對(duì)大型科技公司來說，除了美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的減弱，還需警惕科技行業(yè)的反壟斷審查的影響。目前，反壟斷審查得到了美國(guó)政府內(nèi)部的支持，可能會(huì)促使國(guó)會(huì)迅速采取行動(dòng)。但從歷史上看，個(gè)股更傾向于對(duì)法庭案件做出反應(yīng)，這通常是一件曠日持久的事情。考慮到這些科技公司的權(quán)重，這對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的影響將更大。

散戶交易是2020年的一個(gè)標(biāo)志，它可能會(huì)引發(fā)投資者對(duì)個(gè)股的熱情。但在這些受散戶青睞的個(gè)股被納入指數(shù)，從而影響被動(dòng)投資之前，對(duì)宏觀投資者來說意義不大。至于新興科技企業(yè)在納入指數(shù)后會(huì)如何表現(xiàn)，投資者可參考特斯拉（TSLA.US）在2021年的行情。

許多分析師預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)將迎來又一個(gè)上漲之年，不過不會(huì)像2020年那樣動(dòng)蕩。投資者需要確定的是，上漲將傾向于周期性股票還是防御性股票。

（編輯：趙芝鈺）