中金：理想汽車(LI.US)運(yùn)營(yíng)高效，月銷持續(xù)新高

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“金車研究”。

公司近況

理想汽車(LI.US)公布2020年12月銷量數(shù)據(jù)：12月理想ONE完成交付6,126輛，環(huán)比+31.9%，月度交付量創(chuàng)歷史新高，且超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。四季度完成交付14,464輛，環(huán)比+67.0%。理想ONE上市后累計(jì)交付33,597輛，其中2020年全年累計(jì)交付32,624輛。

評(píng)論

奔跑在大中型SUV的“理想賽道”，銷量屢創(chuàng)新高。我們?cè)谑状胃采w報(bào)告《理想賽道，成就理想》中判斷，理想汽車以大中型SUV細(xì)分市場(chǎng)作為切入點(diǎn)是明智之舉，近半年理想ONE月銷量的快速攀升和屢創(chuàng)新高，我們認(rèn)為與其賽道選擇密不可分。理想汽車圍繞家庭用車需求推出首款車型ONE，其所處的大中型SUV細(xì)分市場(chǎng)近年增速大幅高于行業(yè)，主要得益于：1)二孩家庭比例提升;2)車型供給日益豐富創(chuàng)造需求;及3)汽車消費(fèi)持續(xù)升級(jí)。而理想ONE的高性價(jià)比配置、智能電動(dòng)車屬性，使其能夠和30萬(wàn)元價(jià)位的傳統(tǒng)車企競(jìng)品進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，11月理想ONE銷量(4,646輛)已躋身我國(guó)20萬(wàn)元以上的中國(guó)大型SUV月銷量前三，僅次于標(biāo)桿車型豐田漢蘭達(dá)(9,318輛)和大眾途昂(7,438輛)。而從12月銷量看，理想ONE有望進(jìn)一步鞏固其細(xì)分市場(chǎng)第一梯隊(duì)地位。其賽道選擇的戰(zhàn)略正確性也持續(xù)得到驗(yàn)證。

單店銷量提升，運(yùn)營(yíng)維持高效。截至2020年底，理想汽車在全國(guó)擁有52家零售中心，12月單店銷量超過(guò)117輛，較9月的100輛單店月銷又有提升，且在行業(yè)中處于較優(yōu)位置。而公司小面積、少人員的城市展廳模式較傳統(tǒng)4S店模式的成本和坪效優(yōu)勢(shì)凸顯。公司三季報(bào)也顯示，其3Q20單車毛利為5.6萬(wàn)元，環(huán)比+45.7%;單車SG&A費(fèi)用為4.0萬(wàn)元，環(huán)比+11.3%，單車指標(biāo)在“造車新勢(shì)力”中繼續(xù)處于較低水平。以上指標(biāo)均顯示，公司長(zhǎng)期堅(jiān)持的成本控制和效率提升戰(zhàn)略得到落地執(zhí)行。

單店效率保持，且渠道擴(kuò)張，樂(lè)觀預(yù)計(jì)2021年銷量8萬(wàn)輛。在后續(xù)銷量的提升方面，我們認(rèn)為，理想汽車將堅(jiān)持單店100臺(tái)月銷的高效率，并在此之上進(jìn)行渠道擴(kuò)張。我們認(rèn)為，伴隨公司銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大和產(chǎn)品的迭代升級(jí)，理想汽車的產(chǎn)品將觸達(dá)更多用戶、實(shí)現(xiàn)銷量釋放及在家庭用戶群中保持高度的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，我們樂(lè)觀預(yù)計(jì)理想汽車2021年銷量將繼續(xù)走出逐季攀升的趨勢(shì)，全年銷量則有望達(dá)到8萬(wàn)輛。

估值建議

由于公司超預(yù)期的銷量表現(xiàn)，我們維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，調(diào)整2020/21盈利預(yù)測(cè)至-4.0/+0.5億元，引入2022年盈利預(yù)測(cè)11.5億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)7倍2021年EV/revenue，我們維持公司目標(biāo)價(jià)40美元不變(10倍2021年EV/revenue)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)存在39%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

后續(xù)銷量不及預(yù)期。

(編輯：曾盈穎)