中金：如何把握計算機(jī)視覺公司上市元年的投資機(jī)會？

從各公司的收入結(jié)構(gòu)可以看出，智慧城市軟硬件一體化解決方案仍是過去幾年中國計算機(jī)視覺行業(yè)最主要的商業(yè)模式。我們將這些CV獨(dú)角獸2019年財務(wù)數(shù)據(jù)（曠視為1H19）與?？怠⒋笕A、千方科技等已上市企業(yè)對比，發(fā)現(xiàn)曠視、依圖在收入增速、毛利率方面具有優(yōu)勢，而人均創(chuàng)收和應(yīng)收賬款表現(xiàn)仍有較大提升空間；云從、云天勵飛的毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率水平和?？荡笕A類似，收入體量和人均創(chuàng)收都有較大提升空間。

圖表: 計算機(jī)視覺公司核心技術(shù)和研發(fā)實(shí)力對比

資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司招股書，中金公司研究部；注：人均研發(fā)費(fèi)用=研發(fā)費(fèi)用/研發(fā)人員數(shù)

圖表: CV公司和已上市人工智能企業(yè)財務(wù)和估值對比

資料來源：各公司招股書，公司公告，萬得資訊，中金公司研究部；注：依圖、云從、云天勵飛估值計算來源于招股說明書，估值約等于IPO擬募集資金金額/擬發(fā)行股本占發(fā)行后股本的比例

我們看到，目前已經(jīng)提交招股說明書的曠視（19年港交所）、依圖、云從、云天勵飛等企業(yè)，都是以人臉識別、圖像識別等計算機(jī)視覺技術(shù)為核心的CV企業(yè)。智慧城市軟硬件一體化解決方案是過去幾年中國計算機(jī)視覺行業(yè)最主要的商業(yè)模式。這個市場的優(yōu)點(diǎn)是體量大、技術(shù)要求高、客戶自研能力較差，是主要安防及計算機(jī)視覺初創(chuàng)公司的必爭之地。根據(jù)各公司招股書，1H19曠視的城市物聯(lián)網(wǎng)解決方案收入占總收入的73%，2019年依圖的智能公共服務(wù)收入占總收入的90%、云天勵飛的數(shù)字城市運(yùn)營管理AI產(chǎn)品及整體解決方案收入占總收入的88%。此外，從公共衛(wèi)生事件中我們看到，CV公司推出的視頻物聯(lián)產(chǎn)品在助力城市現(xiàn)代化管理方面應(yīng)用前景廣闊，例如熱成像體溫初篩、社區(qū)網(wǎng)格化管理等。

圖表: 2018年中國人工智能市場行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)

資料來源：賽迪顧問，中金公司研究部

圖表: 安防領(lǐng)域主要公司業(yè)務(wù)布局

資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司招股書，中金公司研究部

“AI四小龍”商湯、曠視、依圖、云從最早都是圍繞人臉識別算法展開業(yè)務(wù)，隨后都找到軟硬件一體的智慧城市解決方案作為最早的落地場景和主要收入來源。近年來各公司戰(zhàn)略逐漸分化，逐步找到各自的聚焦場景，根據(jù)各自的特點(diǎn)找準(zhǔn)自身的定位。

圖表: CV公司落地場景對比

資料來源：各公司官網(wǎng)，各公司招股書，中金公司研究部

圖表: 計算機(jī)視覺技術(shù)在各場景應(yīng)用落地

資料來源：中金公司研究部

認(rèn)為隨著人工智能技術(shù)的進(jìn)一步成熟，其有望成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的重要技術(shù)抓手。我們看到計算機(jī)視覺技術(shù)，正在智慧城市以外的互聯(lián)網(wǎng)傳媒、物流、金融、交通等行業(yè)加速商業(yè)化，智能影像生產(chǎn)、物流機(jī)器人、遠(yuǎn)程開戶、人流車流分析等應(yīng)用逐漸成熟；與此同時，刷臉支付、垃圾分類檢測、明廚亮灶等新的應(yīng)用也在不斷涌現(xiàn)。自然語言處理技術(shù)的突破，使機(jī)器能夠逐漸勝任從文章中抽取并核對信息等工作，在金融、會計、司法等行業(yè)的一些特定場景可以逐步取代人工，智能電商客服、文本自動審核等應(yīng)用初步成熟。2020年在全球抗疫的大背景下，我們看到，醫(yī)療影像輔助診斷、服務(wù)機(jī)器人、新藥開發(fā)等AI在醫(yī)療場景的應(yīng)用未來有望加速?？紤]到目前安防板塊龍頭企業(yè)，同樣在利用AI算法+智能硬件能力積極切入數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場，我們認(rèn)為AI獨(dú)角獸的上市或?qū)φw板塊估值有一定提升作用。

圖表: AI+5G怎樣改變各行各業(yè)

資料來源：中金公司研究部

圖表: 中國主要AI獨(dú)角獸公司

資料來源：IT桔子，投資界，中金公司研究部；注：估值數(shù)據(jù)截止2020/12/17，其中依圖、云從、云天勵飛估值約等于IPO擬募集資金金額/擬發(fā)行股本占發(fā)行后股本的比例

人工智能落地不及預(yù)期。