獲超額認(rèn)購1394倍，暗盤還搶籌，清科創(chuàng)業(yè)（01945）“火”的底氣在哪里？

獲超額認(rèn)購1394倍，暗盤收漲近40%，打新族每手賺1696港元，清科創(chuàng)業(yè)（01945）成為2021年元旦之前關(guān)注度最高的新股。

智通財經(jīng)APP了解到，12月29日，清科創(chuàng)業(yè)公布公開發(fā)售認(rèn)購結(jié)果，合共接獲約28.47萬份有效申請，認(rèn)購合共約55.74億股香港公開發(fā)售股份，是可供認(rèn)購的香港公開發(fā)售股份總數(shù)的1394倍。該公司發(fā)售價厘定在招股價區(qū)間上限，為每股價格11港元，對應(yīng)市值為33億港元，于12月30日上市交易。

實際上，智通財經(jīng)APP曾于12月16日出了一篇《新股解讀|行業(yè)高成長下的清科創(chuàng)業(yè)（01945）為何值得打新？》，該公司此次獲得千倍的超額認(rèn)購，也反映了投資者對其價值的認(rèn)可。該公司引入包括高瓴資本、IDG資本及紅杉中國公開市場基金等知名基石投資者，根據(jù)基石投資協(xié)議，基石投資人認(rèn)購總數(shù)為1712.28萬股發(fā)售股份。

清科創(chuàng)業(yè)為行業(yè)龍頭，根據(jù)灼識諮詢報告，按2019年收入計，該公司是中國最大的綜合股權(quán)投資服務(wù)平臺，市占率3.1%，同時該公司也是港股市場股權(quán)投資服務(wù)行業(yè)的第一股，標(biāo)的稀缺性吸引了眾多投資者關(guān)注。

過往業(yè)績穩(wěn)健

智通財經(jīng)APP在之前的文章中，已非常詳細(xì)的解讀了清科創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)、商業(yè)模式以及發(fā)展空間，其實從過往經(jīng)營歷史看，基本面穩(wěn)健，近三年收入復(fù)合增長率13.6%，凈利潤年復(fù)合增長率37.9%。不過投資者更看重的是企業(yè)未來的發(fā)展前景，除了行業(yè)因素外，企業(yè)格局、上市之后的布局及管理層業(yè)務(wù)決策等都是非常重要的投資依據(jù)。

要看清企業(yè)的格局，首先要了解公司的掌舵人，清科創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)始人為倪正東，同時也是控股股東。倪正東也是清科集團的創(chuàng)始人，在20年的私募股權(quán)生涯中，領(lǐng)導(dǎo)團隊將清科建成了中國最有影響力的創(chuàng)業(yè)投資顧問和研究機構(gòu)，被業(yè)界稱為“掌握中國創(chuàng)投市場最全面信息之人”。

倪正東將清科集團的業(yè)務(wù)分為清科投資業(yè)務(wù)和清科投資服務(wù)業(yè)務(wù)，此次上市的僅為投資服務(wù)板塊，不涉及投資業(yè)務(wù)。清科創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)脈絡(luò)清晰，四大線上平臺私募通、投資界、項目工場及沙丘大學(xué)，通過線上引流，形成線上及線下完整的“流量變現(xiàn)”鏈條，業(yè)務(wù)模式包括數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、諮詢服務(wù)及培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)。

清科創(chuàng)業(yè)每一項業(yè)務(wù)模式，基本都形成線上線下變現(xiàn)的閉環(huán)，如數(shù)據(jù)服務(wù)板塊，線上變現(xiàn)為私募通，通過“免費+付費”模式，吸引用戶注冊及轉(zhuǎn)化注冊用戶付費，按月或年收取訂閱費，而線下變現(xiàn)以線上數(shù)據(jù)為支撐，為客戶提供定制報告，滿足客戶的特定需求。截至2020年6月，私募通共有231900名注冊用戶，較2019年末增加18600名。

此外，營銷服務(wù)線上有投資界，線下有大型品牌及論壇活動，咨詢業(yè)務(wù)線上有項目工場，線下通過路演服務(wù)向地方政府機構(gòu)收取的費用，培訓(xùn)服務(wù)主要通過沙丘學(xué)院、沙丘大學(xué)及投資學(xué)院提供服務(wù)，其中沙丘學(xué)院被譽為“投資界的黃埔軍校”，每個課程服務(wù)費達(dá)12.9萬元至19.8萬元。

往年數(shù)據(jù)顯示，線下變現(xiàn)是該公司的主戰(zhàn)場，而數(shù)據(jù)服務(wù)和營銷服務(wù)為核心業(yè)務(wù)模式，2020年上半年這兩項業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)分別為51.1%和26.2%，合計為77.3%，其中數(shù)據(jù)服務(wù)收入貢獻(xiàn)逐年提升，今年上半年較2017年提升了21.5個百分點。營銷服務(wù)因疫情影響，線下品牌及定制活動減少，收入貢獻(xiàn)有所下滑。

倪正東打造的清科創(chuàng)業(yè)，經(jīng)歷了十幾年的考驗，業(yè)務(wù)模式已經(jīng)非常成熟，目前收入主要來源于線下，該公司四大線上平臺用戶龐大，而付費轉(zhuǎn)化率較低，線上仍具有非常大的空間。線下業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，線上高毛率后期有望釋放，除了今年受疫情影響外，該公司往年整體的盈利水平持續(xù)提升。

投資一家公司，不僅要看過往，還要看將來，投資者關(guān)注清科創(chuàng)業(yè)上市后的動作，實際上，在公開發(fā)售的時候，該公司就已經(jīng)詳細(xì)的把業(yè)務(wù)計劃寫在了招股書。

未來怎么做？

清科創(chuàng)業(yè)將此次上市募集的凈額主要通過三個方面對業(yè)務(wù)進行重塑，分別集中在業(yè)務(wù)、市場區(qū)域以及品牌三個維度打造：一是收購擴張，標(biāo)的需對現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有協(xié)同作用；二是城市擴張布局，以一二線為中心，輻射到周邊城市；三是增加營銷雇員支出，加大推廣力度，和地方城市布局聯(lián)動。

智通財經(jīng)APP了解到，該公司此次全球發(fā)售所得款項凈額估計約為3.9億港元（假設(shè)超額配售股權(quán)未獲行使），計劃用20%選擇性地進行戰(zhàn)略投資及收購。收購目標(biāo)條件明確，標(biāo)的需要在中國設(shè)立超過五年，在投資界，五年是一家企業(yè)“生死存亡”時間線，度過了五年意味著商業(yè)模式可行；其次標(biāo)的地理位置可在中國、東南亞及新興市場國家。

該公司非常重視海外市場布局，特別是東南亞市場，目前已開發(fā)出一個手機端股權(quán)投資數(shù)據(jù)庫——PEdata，主要針對東南亞、印度及其他新興市場用戶。雖然清科創(chuàng)業(yè)海外市場處于探索階段，但國內(nèi)具有較成熟的商業(yè)模式，或可復(fù)制至海外新興市場，海外流量變現(xiàn)預(yù)期較為可觀。

清科創(chuàng)業(yè)將所得款項凈額39.4%將用于擴大在中國的地理覆蓋范圍，其中22.3%的份額擴展至地方股權(quán)投資活動十分活躍的中國七座主要二線城市，包括廣州、珠海、武漢、青島、蘇州、南京及重慶，再將17.1%份額將用于擴展至約40座更低線城市。目前該公司已在北京、深圳及上海等九個城市建立業(yè)務(wù)覆蓋。

以下為該公司城市布局時間線：

國內(nèi)城市布局主要為線下業(yè)務(wù)變現(xiàn)提供更多的市場渠道，要知道該公司變現(xiàn)模式中，線下變現(xiàn)仍占據(jù)主要地位，而線上龐大的用戶系統(tǒng)對線下變現(xiàn)形成強大的支持。該公司整合線上線下業(yè)務(wù)，將用所得款項凈額9.8%份額改善線下服務(wù)供應(yīng)，5.8%份額升級在線平臺及豐富在線服務(wù)，以及5.6%份額作為沙丘學(xué)院建立培訓(xùn)中心等。

此外，該公司將用所得款項凈額約9.9%份額加強銷售及市場推廣工作，主要配套擴張城市的業(yè)務(wù)拓展，需要擴大業(yè)務(wù)員規(guī)模，以更好的占領(lǐng)區(qū)域市場。截至2020年6月，該公司的銷售及營銷人員占比僱員總數(shù)的比例少于10%，而根據(jù)灼識咨詢報告，同行銷售及營銷團隊人員占彼等僱員總數(shù)比例一般超過20%。

智通財經(jīng)APP了解到，2017-2019年期間，清科創(chuàng)業(yè)銷售費用率一直處于下降趨勢，2019年為6.2%，相比于2017年下降了2.1個百分點，2020年受疫情影響，線下活動受到了阻礙，增加了較大的廣告費用，費用率上升至14.1%。從銷售費用構(gòu)成看，按計劃雇員薪酬比率將得到提升。

城市布局的線上線下業(yè)務(wù)需要營銷雇員進行品牌推廣以及業(yè)務(wù)促成，廣告費用雖然具有品牌推廣作用，但該公司四大線上平臺已把品牌名氣打響，雇員主要解決“信息不對稱”的問題，直接對接區(qū)域客戶，占領(lǐng)區(qū)域市場份額。該公司募資投向明確，業(yè)務(wù)拓展以及市場拓展都有相應(yīng)的可行性方案，業(yè)績前景樂觀，獲得市場投資者認(rèn)可。

獲市場資金看好

清科創(chuàng)業(yè)圍繞著業(yè)務(wù)布局，一方面是已發(fā)展成為行業(yè)領(lǐng)隊，在同行中具有比較大的優(yōu)勢，另一方面所處行業(yè)高速發(fā)展，而行業(yè)集中度低，可利用資金優(yōu)勢通過收購或者地域擴張占領(lǐng)市場。

根據(jù)該公司招股書披露，2019年，中國股權(quán)投資服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模為130億元，近五年復(fù)合增長率達(dá)到29%。

按細(xì)分行業(yè)看，2019年，中國股權(quán)投資服務(wù)行業(yè)中的數(shù)據(jù)服務(wù)、營銷服務(wù)、咨詢服務(wù)及培訓(xùn)服務(wù)市場規(guī)模近五年復(fù)合增長率分別為29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。目前行業(yè)規(guī)模較小，前五大參與者市場份額僅為11.2%，而該公司以3.1%的份額位居行業(yè)榜首，在行業(yè)高速發(fā)展下，市場份額有望集中于行業(yè)龍頭。

該公司此次上市募資獲得了擴張資金，資金使用不受負(fù)債影響，主要為該公司實際負(fù)債率很低，扣去非負(fù)債項目（合約負(fù)債和遞延收入），截止2020年6月負(fù)債率僅為31%，且無有息債，在行業(yè)趨勢下，該公司的擴張方向明確，市場投資者還是非?？春玫?。

綜上看來，清科創(chuàng)業(yè)獲得市場資金超千倍的認(rèn)購，暗盤搶籌，基于公司穩(wěn)健的基本面，商業(yè)模式成熟，海外擴張起步，而國內(nèi)城市布局清晰，未來具有較高的業(yè)績預(yù)期，公司的投資價值得到市場認(rèn)可。該公司上市正值跨年之際，而打新風(fēng)險低，2021年開年仍會獲市場資金持續(xù)追捧，投資者可重點關(guān)注。