天工國際(00826)：引入戰(zhàn)略投資+員工持股，雙重背書塑龍頭

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中信建投證券研究”。

事件

天工國際(00826)簽訂投資協(xié)議和股權(quán)認(rèn)購協(xié)議

天工國際于2020年12月28日發(fā)布公告，引入戰(zhàn)略投資，投資方擬以人民幣14.15億元認(rèn)購注冊資本人民幣4.34億元，約16.65%天工工具的股權(quán)。

此外，天工工具與丹陽天一(天工工具某些員工的持股平臺(tái))訂立了股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，丹陽天一將以人民幣8500萬元認(rèn)購注冊資本人民幣2608萬元，約1%天工工具的股權(quán)。

所得的款項(xiàng)將用于償還一些天工工具集團(tuán)的銀行貸款，以及用于補(bǔ)充天工工具集團(tuán)的營運(yùn)資本及促進(jìn)其高速鋼及模具鋼的業(yè)務(wù)發(fā)展。

簡評(píng)

金石新材料基金領(lǐng)投，多方參與強(qiáng)有力背書

此次投資協(xié)議中包含回購條款，若公司在2023年12月31日前未能順利上市，投資方有權(quán)要求天工香港回購自身持有的股權(quán)。根據(jù)最終的出資結(jié)果，以金石新材料基金為首的13家投資方合計(jì)出資14.15億元認(rèn)購了天工工具16.65%的股權(quán)，折合每股3.26元，以天工工具2019年凈利潤3.47億核算，對(duì)應(yīng)的PE為24.5倍，以天工國際歸母凈利潤3.95億核算，對(duì)應(yīng)的PE為21.5倍，而當(dāng)前天工國際對(duì)應(yīng)的2019年P(guān)E為18.3倍。

投資方估值明顯高于當(dāng)前水平，表明了對(duì)公司能如期上市的良好預(yù)期。

金石新材料基金的主要出資方為國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司(下稱“制造業(yè)大基金”)，該基金由財(cái)政部聯(lián)合19家企業(yè)發(fā)起，旨在促進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級(jí)。制造業(yè)大基金重點(diǎn)關(guān)注高端裝備制造業(yè)，投資風(fēng)格穩(wěn)健，此前曾參與徐工機(jī)械和柳工集團(tuán)兩大龍頭企業(yè)的混改，此次深度參與既反映出對(duì)于天工工具在高端工模具鋼行業(yè)龍頭地位的認(rèn)可，同時(shí)也體現(xiàn)出對(duì)于公司未來業(yè)績增長的信心。

此外，其他投資方的合伙人中包含青島、合肥、鎮(zhèn)江等地國資委，相比其他投資機(jī)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)防控方面更為嚴(yán)格，為公司進(jìn)行了強(qiáng)有力的背書。

股權(quán)激勵(lì)落地，經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提升

天工工具持股平臺(tái)丹陽天一將以人民幣8500萬元認(rèn)購注冊資本人民幣2608萬元，對(duì)應(yīng)約1%的股權(quán)，折合每股3.26元，覆蓋了大部分核心管理層。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃旨在獎(jiǎng)勵(lì)天工工具的某些關(guān)鍵員工，以表彰和感謝他們對(duì)公司的貢獻(xiàn)，同時(shí)能實(shí)現(xiàn)公司與員工的利益捆綁，有效提高生產(chǎn)及管理過程中的效率。

盈利預(yù)測和投資建議：公司通過引入戰(zhàn)略投資者擴(kuò)充了流動(dòng)資金，同時(shí)以股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃深度捆綁員工利益，經(jīng)營效率有進(jìn)一步提升的空間。我們預(yù)測公司2020-2022年的歸母凈利潤分別為5.24億、7.09億和9.74億，EPS分別為0.20、0.28、0.38元/股(0.24、0.33、0.45港元/股)，對(duì)應(yīng)的PE分別為13.8、10.2和7.4倍，參考特鋼行業(yè)可比公司估值，給予天工國際25倍PE，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為6.0港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期;貿(mào)易摩擦加大影響出口。

(編輯：李均柃)