市場看空美元情緒仍過激，機(jī)構(gòu)卻稱明年初美元將反彈

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，自3月22日觸及近103的高點(diǎn)以來，美元指數(shù)下跌了近13%，這是由于美聯(lián)儲為防止美國經(jīng)濟(jì)陷入蕭條而大量注水，同時(shí)也是為了避免在二月/三月期間開始加劇的流動性危機(jī)。

今年迄今，美元跌幅達(dá)6.5%，目前處于2018年4月以來的最低水平。盡管投資者對2021年美元指數(shù)的走勢持非常消極的態(tài)度，一些看空的投資者甚至認(rèn)為我們才剛剛進(jìn)入熊市，未來三年的下跌空間在20%-30%，全球宏觀貨幣研究所Rothko Research卻持不同的觀點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國以外的其他央行不會讓這個(gè)趨勢延續(xù)下去，因?yàn)檫@會影響他們國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，同時(shí)打壓長期通脹預(yù)期。

那么，我們是否應(yīng)該期待美元在明年1月份出現(xiàn)積極反彈呢?

美元的主要推動者——美聯(lián)儲

自3月以來，美元的主要催化劑是美聯(lián)儲和其他央行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)差異。與其他主要央行相比，美聯(lián)儲的干預(yù)力度要大得多，其資產(chǎn)規(guī)模幾乎翻了一番，從2月份的4萬億美元增至今天的7.4萬億美元(下圖的左圖)。下圖的右圖顯示了過去一個(gè)周期內(nèi)美聯(lián)儲和歐洲央行資產(chǎn)增長差異和歐元兌美元匯率之間的協(xié)同運(yùn)動。雖然央行不應(yīng)該以匯率為目標(biāo)，但他們可以通過使用大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃來影響匯率。

然而，美聯(lián)儲和歐洲央行的資產(chǎn)增長差異在最近幾個(gè)月里持續(xù)下降，因?yàn)槊缆?lián)儲沒有采取什么行動，而歐洲央行正通過緊急抗衛(wèi)生事件購債計(jì)劃(PEPP)注入流動性。即使美聯(lián)儲仍有望在2021年向市場額外注入1萬億美元的流動性(每季度2400億美元)，Rothko Research認(rèn)為，美聯(lián)儲在未來12個(gè)月的擴(kuò)表計(jì)劃已經(jīng)被市場Price in了，因此對美元的影響將較小。

看空美元情緒仍非常強(qiáng)烈

盡管今年美元已經(jīng)經(jīng)歷了大幅貶值，但市場看空美元的情緒仍非常強(qiáng)烈。從歷史來看，G3貨幣(美元、日元和歐元)出現(xiàn)連續(xù)兩年大幅貶值的情況并不常見。在急劇下跌的時(shí)期之后，往往會有短暫的牛市。

根據(jù)美國商品期貨委員會(CFTC)，投資者仍看空美元。盡管該委員會的數(shù)據(jù)僅覆蓋了場外外匯市場成交量很小的一部分，但它提供給人們一點(diǎn)線索。因此，如果美元在未來幾周開始升值，可能導(dǎo)致大量空頭回補(bǔ)。

季節(jié)性因素表明1月份美元指數(shù)或?qū)⑸蠞q

下圖顯示了美元指數(shù)在過去五十年的周期表現(xiàn)。對美元指數(shù)來說，12月通常是熊市，平均回報(bào)為-85個(gè)基點(diǎn)，但從歷史上來看，1月是表現(xiàn)最好的月份，自1971年1月以來，美元指數(shù)平均回報(bào)接近1%。

雖然過去的平均表現(xiàn)并不意味著未來也會有同樣的走勢，但在2021年初做多美元并獲得收益可能是大概率事件，特別是在過去9個(gè)月美元大幅貶值13%之后。

用美元對沖美股?

近年來，當(dāng)面對突然的價(jià)格波動和長期的市場壓力的時(shí)候，做多美元似乎為投資者提供了一個(gè)很好的對沖機(jī)會。下圖為美元指數(shù)和美股之間的關(guān)系，在通常情況下，美元的貶值通常導(dǎo)致美國股市走高，特別是自公共衛(wèi)生事件以來。因此，持有一些美元可以在短期內(nèi)對沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，封鎖限制的持續(xù)時(shí)間仍存在諸多不確定性。當(dāng)歐洲國家開始解除限制措施時(shí)，確診病例便大幅增加。公共衛(wèi)生事件在英國、威爾士和南非再度蔓延，不過全球多個(gè)國家已經(jīng)啟動疫苗接種，這方面的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不會太大。但是各國政府也肯定會從過去幾個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，并在未來幾個(gè)月實(shí)施嚴(yán)格的限制(即更嚴(yán)格的封鎖和旅行限制)。

Rothko Research仍然看好美國股市(FANG等)，因?yàn)槊绹賳T可能會低估2021年封鎖措施帶來的財(cái)政成本，屆時(shí)可能會注入更多的資金以支持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是大市值的成長股。對于投資者來說，最重要的是要將自己的投資組合多樣化，并采取一些對沖措施。

怎么做多美元?

Rothko Research表示，投資者可以通過景順美元指數(shù)看漲基金(UUP)做多美元。該基金在12月中旬觸及24.19美元的低點(diǎn)，這是21.2-28.9美元(7年)區(qū)間的38.2%斐波那契回撤點(diǎn)位。不過，移動平均線等技術(shù)指標(biāo)仍然顯示出強(qiáng)烈的看跌信號。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，現(xiàn)在是UUP基金逆勢的好時(shí)機(jī)。