美國機構(gòu)當(dāng)年也抱團“漂亮50”，但最后崩了

本文為華爾街見聞原創(chuàng)稿件，作者曹澤熙。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

2020年已近尾聲，縱觀今年A股，機構(gòu)抱團現(xiàn)象可謂愈發(fā)明顯。

從去年下半年起抱團的科技，疫情發(fā)生后的醫(yī)藥，到今年下半年機構(gòu)瘋狂買入的新能源以及機構(gòu)們從來沒松手的白酒……

一個個板塊輪番上漲，各大買方機構(gòu)的投資組合與投資邏輯逐漸趨同。

截至12月20日，以全市場基金持倉金額排序選擇前1000只股票，前100名重倉股中，相比上個季度有14只股票得到基金增持，86只減持；而在后100名重倉股中，則有35只得到增持，只有頭部的指數(shù)權(quán)重股得到進一步集中，機構(gòu)抱團的局面并沒有被沖破。

機構(gòu)的眼光如此一致，未來會怎么走？

類似的場景，在美國也發(fā)生過。

我們不妨看看五六十年前的美國股市，當(dāng)時美國股市也出現(xiàn)了機構(gòu)抱團明星股的情況，這些明星股后來甚至有了自己的專屬稱謂：“漂亮50”。

01 A股“核心資產(chǎn)”與美股“漂亮50”有什么共同之處？

一般的說法是，“漂亮50”（Nifty Fifty）是證券投資歷史上出現(xiàn)的一個特定專業(yè)術(shù)語，泛指在20世紀(jì)60年代末到70年代初收到市場投資者廣泛追捧的50只藍(lán)籌股票。

通常所指的50只股票是：

如今，當(dāng)市場討論A股的核心資產(chǎn)時，常常和漂亮50進行對比。的確，現(xiàn)在的中國和當(dāng)時的美國的確由諸多相似之處。

從宏觀環(huán)境方面來看，如今的中國和當(dāng)時的美國都面臨短期流動性寬松、減稅降費等構(gòu)筑對于消費型和業(yè)績確定性的偏好。

在資金結(jié)構(gòu)方面，短期外資邊際增量疊加長期機構(gòu)化進程共同構(gòu)建了“核心資產(chǎn)”風(fēng)格配置。

在行業(yè)分布上，A股的“核心資產(chǎn)”所處行業(yè)多集中于醫(yī)藥、消費、大金融領(lǐng)域，這些領(lǐng)域也受受益于供給側(cè)改革+消費升級，集中度提升趨勢明顯。

從公司基本面角度來看，與美股“漂亮 50”相似，A 股核心資產(chǎn)公司盈利優(yōu)勢顯著且強化，成長能力仍值得期待。

可是，機構(gòu)熱捧的股票，一定會長期漲下去嗎？

02 機構(gòu)投資者熱捧“漂亮50”

1960年代的最后兩年，在經(jīng)歷了二十多年的戰(zhàn)后迅速增長后，美國經(jīng)濟開始走向低增長。

當(dāng)時，為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲持續(xù)降息，低通脹、低利率、流動寬松政策刺激令經(jīng)濟短期企穩(wěn)，市場風(fēng)險偏好扭轉(zhuǎn)，加之美國從六十年代中開始的減稅措施，令消費者的消費能力有所提升，一批受益于市場份額提升、業(yè)績穩(wěn)定性較高的大市值藍(lán)籌公司脫穎而出，“漂亮 50”呼之欲出。

從70年代開始，隨著養(yǎng)老金等的長線資金加速入市，機構(gòu)持股比例加速提升，從1970年的24.6%提升至1975年的37.6%。

養(yǎng)老金等長線資金投資者的投資訴求是追求長期、穩(wěn)健的收益，長線資金的加速進入推動價值投資理念的興起，也強化“漂亮50”行情的演繹。

03 為什么機構(gòu)追捧“漂亮50”？

當(dāng)時機構(gòu)投資者抱團“漂亮50”的最重要理由是，他們看到美國主力消費人群占比提升，以及美國人的消費水平不斷提升——這對依靠消費和商業(yè)立國的美國來說，至關(guān)重要。

1971年25-64歲人口占比在經(jīng)歷了20多年持續(xù)下降后，首次扭轉(zhuǎn)并持續(xù)上升。

60年代末美國5-24歲以下人口占比達(dá)到戰(zhàn)后巔峰37%，人口的快速增長推動了消費需求擴張，青年比例的增長推動了可口可樂、迪士尼等品牌的崛起。

當(dāng)時美國人的收入水平也提高到了一個新的階段，刺激大量可選消費需求。

根據(jù)發(fā)達(dá)國家歷史研究表明，人均GDP突破3000美元這一水平后，以教育、醫(yī)療護理、旅游等為代表的可選消費將取得爆發(fā)式發(fā)展。

美國人均GDP從1962年的3237美元，提升至1971年的5609美元。在這十年中，中個人消費支出和食品住宿消費支出同比增速為3.80%和-0.10%，醫(yī)療護理同比增速達(dá)到7.20%，遠(yuǎn)高于消費支出增速。

從公司基本面來看，“漂亮50”在各自行業(yè)基本上都處于龍頭地位，不僅市占率較高、盈利水平較強，成長性也強于市場平均水平。

04 畫風(fēng)突變：為什么“漂亮50”不漂亮了？

看起來，得了天時地利人和的“漂亮50”在大機構(gòu)的抱團加持下，似乎美股當(dāng)年堅不可摧的堡壘。

可是，當(dāng)外部風(fēng)險襲來、這些大藍(lán)籌的確定性溢價基礎(chǔ)不復(fù)存在之時，“漂亮50”全面跑輸大盤，成為了投資者唾棄的對象。

從宏觀層面來看，1970年代初的石油危機疊加1972年的糧食危機，推動美國國內(nèi)的通脹水平迅速上升。

當(dāng)時美國經(jīng)濟增速動力不足，很快就陷入了“滯漲”的境地。

高通脹、低增長的背景下，美聯(lián)儲在一定程度上控制貨幣供給的速度，企圖通過抬升利率來遏制通脹。

利率的快速抬升首先沖擊的就是當(dāng)時估值已經(jīng)非常高的“漂亮50”標(biāo)的。

1972年，“漂亮50”的PE中值為42X，遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500的19X，而1974年末“漂亮 50”的PE估值下行至17X。

這意味著，隨著美國經(jīng)濟當(dāng)時陷入衰退，“漂亮50”高增長的邏輯也不復(fù)存在?！捌?0”走出了一波“殺估值”的行情。

值得注意的是，在1970年代，機構(gòu)青睞有加的“漂亮50”長期大幅虧損的同時，相對低估值的標(biāo)普指數(shù)、道瓊斯指數(shù)卻獲得了相對好的收益。

在美國“漂亮50”崩潰前，人們高喊“好公司就應(yīng)該有高估值”、“看未來20年，現(xiàn)在買入依然不貴”、“價值投資只買不賣”等等，但等來的結(jié)果卻是，“漂亮50”長期跑輸大盤。

（編輯：文文）