復(fù)盤2020美股IPO：累計(jì)融資額破紀(jì)錄，上市后估值上演冰與火之歌

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“美股研究社”。

年末將至，又到了盤點(diǎn)今年股市年度表現(xiàn)的時(shí)刻。2019年年末分析師在做2020年美股走勢(shì)時(shí)，絕沒想到2020年會(huì)有公共衛(wèi)生事件這只“黑天鵝”橫空出世，攪得全球股市波動(dòng)不已。

而全球經(jīng)濟(jì)的震蕩下行，卻并未影響美國(guó)股市的“繁榮”。據(jù)富途報(bào)道：今年融資市場(chǎng)異?；鸨塾?jì)籌集資金4350億美元，遠(yuǎn)超2014年創(chuàng)下的歷史記錄——2790億美元。其中通過傳統(tǒng)IPO方式上市的融資規(guī)模達(dá)1000億美元，也刷新了歷史記錄。

今年或許稱得上是美股市場(chǎng)IPO的不平凡之年，衛(wèi)生事件導(dǎo)致制造業(yè)、外貿(mào)業(yè)損失慘重，但卻讓科技公司迎來了發(fā)展的新高峰。

美股研究社選取了幾起具有代表性的IPO事件，涉及到外賣、共享住宿、Saas等行業(yè)，涵蓋美國(guó)科技股和中國(guó)概念股。通過透視這些IPO公司以及至今的表現(xiàn)，管中窺豹，或許可以給投資者提供些許參考。

美國(guó)科技股發(fā)行火熱

“疫”外堪比互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期

今年美股IPO除了創(chuàng)紀(jì)錄的發(fā)行規(guī)模，首日平均收益也創(chuàng)出互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來的最高水平。據(jù)佛羅里達(dá)大學(xué)教授、IPO專家里特(Jay Ritter)編制的數(shù)據(jù)顯示，今年美股IPO的首日回報(bào)率平均為41%，也為2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期以來的最高水平。

今年美股上市的公司有不少科技公司、生物技術(shù)行業(yè)、還有一些通過SPAC實(shí)現(xiàn)上市。美股研究社選擇幾家具有代表性的科技公司進(jìn)行復(fù)盤，帶大家回顧這些公司上市的火熱。

Doordash(DASH.US)：市場(chǎng)滲透率有待提升，估值虛高引發(fā)市場(chǎng)“論戰(zhàn)”

衛(wèi)生事件導(dǎo)致的居家隔離，對(duì)于外賣配送行業(yè)而言或許是一大利好消息。趁著這股東風(fēng)，Doordash也趕赴納斯達(dá)克敲鐘。上市首日高于發(fā)行價(jià)交易，市值突破600億美元，而截至美股研究社發(fā)稿，總市值回落至508億美元。

資本市場(chǎng)對(duì)于Doordash估值過高的懷疑不絕于耳，美股研究社歸納起來或許源于以下兩點(diǎn)因素。首先，Doordash在北美地區(qū)的外賣市場(chǎng)滲透雖然超過50%，這與美團(tuán)在國(guó)內(nèi)外賣市場(chǎng)的份額大致相當(dāng)，但是這種市場(chǎng)滲透率并不穩(wěn)定，衛(wèi)生事件緩和后能否繼續(xù)保持這一市占率，目前來看還是未知數(shù)。

其次，Doordash的業(yè)務(wù)模式過于單一，外賣配送業(yè)務(wù)是其最主要的收入來源，而該部分業(yè)務(wù)的毛利率并不高，因而這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于Doordash何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的擔(dān)憂。

從上市之初的600億美元市值，回落至約500億美元總市值，這也反映出部分投資者對(duì)于Doordash未來發(fā)展前景的看空。這一市值回落究竟是不是表明Doordash目前存在估值泡沫呢?美股研究社認(rèn)為只有時(shí)間和市場(chǎng)才能加以檢驗(yàn)。

愛彼迎(ABNB.US)：酒店住宿短期內(nèi)復(fù)蘇無望，共享經(jīng)濟(jì)盈利難題仍無解

在線下酒店、航空業(yè)損失慘重的2020年，卻有一家主打共享住宿的企業(yè)上市了。12月10日，愛彼迎登陸納斯達(dá)克。截止發(fā)稿，愛彼迎的市值已經(jīng)突破800億美元。在經(jīng)歷前幾日的暴跌后，愛彼迎的總市值近幾日有所回升。

在全球航空業(yè)和旅行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊的當(dāng)下，為什么愛彼迎卻能夠贏得較高的市場(chǎng)呼聲呢?美股研究社歸納原因于以下幾點(diǎn)。第一，疫苗的問世。疫苗對(duì)于全球旅行業(yè)來說絕對(duì)稱得上是一個(gè)利好因素。

第二，愛彼迎的房源分布較為分散，據(jù)統(tǒng)計(jì)其約63%的房源分布在北美范圍之外，這同時(shí)也意味著全球衛(wèi)生事件的不均衡發(fā)布和發(fā)展情況，對(duì)于愛彼迎而言或許也稱得上是一個(gè)利好因素。

不過，愛彼迎仍被諸多投資者看空。最大的理由在于共享經(jīng)濟(jì)盈利難題未解，目前公司仍將重點(diǎn)放在增長(zhǎng)而非盈利，而資本市場(chǎng)對(duì)于“高增長(zhǎng)、高盈利、高虧損”的商業(yè)模式已經(jīng)出現(xiàn)厭煩情緒。

Snowflake(SNOW.US)：被巴菲特親選，被寄予云計(jì)算領(lǐng)域下一巨頭“光環(huán)”

2020年值得關(guān)注的美國(guó)科技股IPO第三家是Snowflake，上榜的理由之一在于巴菲特的參與。Snowflake獲得巴菲特旗下的伯克希爾-哈撒韋公司5.7億美元以上的投資。伯克希爾-哈撒韋公司在過去54年來從未參與過新股發(fā)售，這次將第一次打新奉獻(xiàn)給了Snowflake。吸引巴菲特注資的Snowflake究竟有哪些魔力呢?

Snowflake的營(yíng)收數(shù)據(jù)或許是支撐點(diǎn)之一。從下圖可看出，從FY2019Q3到FY2021Q2八個(gè)財(cái)季，Snowflake的營(yíng)收均保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，2020財(cái)年(截止2020年1月31日)Snowflake的營(yíng)收為2.65億美元，相比于2019財(cái)年增幅高達(dá)174%。

營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)虧損也在逐漸改善。Snowflake在2020年上半年凈虧損為1.71億美元，上年同期凈虧損1.77億美元，相較于營(yíng)收，虧損額雖在收窄但依舊不小，但考慮到其擴(kuò)張速度之快，這種程度的損失是投資者完全可以接受的。

上市首日，Snowflake的收盤價(jià)為253.93美元，而截至美股研究社發(fā)稿的報(bào)價(jià)為336.99美元，總市值約為965億美元。

中概股融資額創(chuàng)近年新高

遭遇做空和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)依然正面前行

今年雖說美股歷經(jīng)大跌大漲的巨大波動(dòng)，但絲毫也未影響到中概股的上市熱情。根據(jù)富途報(bào)道：截至2020年12月8日，今年已經(jīng)累計(jì)有31家中國(guó)企業(yè)成功登陸美國(guó)股市。(注：數(shù)量剔除了空白支票的空殼公司以及借殼、或以SPAC上市企業(yè)以及分拆上市的百勝中國(guó)。)

(圖源富途)

上市的數(shù)量不少，其中不乏也有在美股資本市場(chǎng)表現(xiàn)受到關(guān)注的公司，美股研究社同樣的選擇幾家具有代表性的公司來進(jìn)行復(fù)盤。

理想汽車(LI.US)：新勢(shì)力造車國(guó)內(nèi)“老二”，意欲軟件+硬件齊下手

今年以來美股市場(chǎng)股價(jià)漲勢(shì)最猛的公司，特斯拉毫無意外應(yīng)該當(dāng)選。以特斯拉為首的造車新勢(shì)力在今年的資本市場(chǎng)刮起了一陣旋風(fēng)。其中，理想汽車的IPO絕對(duì)有資格納入排行榜。

7月30日，理想汽車正式登陸納斯達(dá)克掛牌上市，因受衛(wèi)生事件影響，本應(yīng)該在美國(guó)納斯達(dá)克敲鐘的理想汽車，最終選擇在其北京交付中心舉行云敲鐘儀式。這是繼蔚來汽車之后，第二家赴美IPO的國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力企業(yè)。

截止發(fā)稿，理想汽車的股價(jià)為31.29美元，總市值約為280億美元。與此同時(shí)，蔚來每股報(bào)47.58美元，總市值約為746億美元。

看空特斯拉的投資者不在少數(shù)，而市場(chǎng)對(duì)于新勢(shì)力造車的看空情緒也不絕于耳。理想汽車自上市以來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能否支撐起其股價(jià)和市值呢?

據(jù)今年三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，理想汽車的營(yíng)收為25.11億元，而蔚來的三季度營(yíng)收為45.26億元;理想汽車的凈虧損額為1.07億元，蔚來的凈虧損為10.47億元。理想汽車的虧損情況要顯著好于蔚來，剔除二者上市時(shí)間和體量的差異，理想汽車的真實(shí)情況或許并不差。

美股研究社認(rèn)為，新勢(shì)力造車之所以不同于傳統(tǒng)車企，就在于其除去造車業(yè)務(wù)外，還涉及到軟件服務(wù)的打造，這一點(diǎn)上特斯拉尤為明顯，甚至業(yè)界戲稱特斯拉不是一家車企，而是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。未來理想汽車如想繼續(xù)在新勢(shì)力造車行業(yè)深耕，“軟件+硬件”的結(jié)合才是一條正確的道路。

貝殼找房(BEKE.US)：新房+二手房業(yè)務(wù)“疫”外增長(zhǎng)，成互聯(lián)網(wǎng)線上房產(chǎn)服務(wù)“頭牌”

互聯(lián)網(wǎng)線上房產(chǎn)服務(wù)也是2020年火熱版塊之一，先有騰訊注資貝殼找房，后有阿里巴巴(BABA.US)入股易居，科技巨頭們紛紛入局線上房地產(chǎn)交易賽道，這表明該賽道在未來的發(fā)展前景。

截止發(fā)稿，貝殼找房的最新股價(jià)為67.66美元，最新總市值為797億美元。貝殼找房上市首日的收盤價(jià)為37.44美元。

就交易額和交易量來看，貝殼集團(tuán)已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的居住服務(wù)平臺(tái)。這一交易規(guī)模僅次于阿里巴巴(7.053萬億元)，成為中國(guó)第二大商業(yè)平臺(tái)。

貝殼找房IPO后發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，第三季度貝殼找房平臺(tái)總交易額(GTV)達(dá)1.05萬億元，同比大增87.2%;營(yíng)業(yè)收入達(dá)205億元，同比增長(zhǎng)70.9%。

截至2020年9月30日，貝殼找房平臺(tái)連接的門店總數(shù)超過4.4萬家，同比增長(zhǎng)41.7%。其中，門店等級(jí)分最高的A店占比為25%，過去一年內(nèi)GTV超過5000萬元的門店數(shù)量同比增長(zhǎng)85.4%。貝殼找房連接的經(jīng)紀(jì)人超過47.7萬，同比增長(zhǎng)50.7%。

貝殼以二手房交易業(yè)務(wù)起家，而在新房交易領(lǐng)域也在涉足。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，貝殼找房新房線上交易業(yè)務(wù)占到其營(yíng)收的比重已經(jīng)過半。而隨著二手房業(yè)務(wù)的依舊穩(wěn)固，新房線上交易業(yè)務(wù)的穩(wěn)健鋪開，美股研究社認(rèn)為貝殼找房的前景可觀。

達(dá)達(dá)集團(tuán)(DADA.US)：京東與亞馬遜為其撐腰，商超加即時(shí)配送“疫”外乘東風(fēng)

6月5日，達(dá)達(dá)集團(tuán)登陸納斯達(dá)克交易所，成為中國(guó)赴美上市“即時(shí)零售第一股”，達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO的兩位基石投資者分別是京東(JD.US)和沃爾瑪(WMT.US)。

根據(jù)達(dá)達(dá)集團(tuán)的招股書，2017年至2019年，達(dá)達(dá)集團(tuán)的凈收入分別為12.18億元、19.22億元和30.99億元，營(yíng)收增速分別約為57.8%、61.3%和108.9%。

達(dá)達(dá)旗下有達(dá)達(dá)快送和京東到家兩大核心業(yè)務(wù)平臺(tái)，招股書援引艾瑞咨詢的報(bào)告顯示，兩大平臺(tái)在商超即時(shí)零售、社會(huì)化即時(shí)配送兩個(gè)領(lǐng)域中市場(chǎng)占有率均為第一。

雖市場(chǎng)占有率目前占據(jù)相當(dāng)?shù)膬?yōu)勢(shì)，但是對(duì)于資本市場(chǎng)而言，最讓其擔(dān)憂的恐怕是達(dá)達(dá)集團(tuán)何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利，如何控制好人力成本使虧損收窄，這對(duì)于達(dá)達(dá)集團(tuán)的未來發(fā)展是非常關(guān)鍵的。

陸金所控股(LU.US)：去P2P業(yè)務(wù)成效顯著，背靠平安獨(dú)立性堪憂

陸金所是平安集團(tuán)旗下第三家獨(dú)立上市的子公司，這對(duì)于擴(kuò)大平安的集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈來說也是具有重大意義的一步伐。截至美股研究社發(fā)稿，陸金所每股報(bào)14.62美元，總市值約為356億美元。

從招股書公布的數(shù)據(jù)來看，2017年至2020年上半年，陸金所的營(yíng)收呈現(xiàn)出逐年上漲的態(tài)勢(shì)，雖然2020年全年的營(yíng)收額尚未出爐，但從上半年9.4%的同比增速，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)日趨回暖的背景來看，2020年的全年?duì)I收大概率能實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

雖然陸金所的營(yíng)收表現(xiàn)較為不錯(cuò)，但是陸金所讓資本市場(chǎng)最為擔(dān)憂的問題是其獨(dú)立性不夠，其目前絕大多數(shù)客戶都來自于中國(guó)平安，母公司對(duì)其引流(導(dǎo)流)是非常重要的一環(huán)。但是這也成為資本市場(chǎng)后續(xù)關(guān)注陸金所有無發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵指標(biāo)。

美股IPO狂熱背后風(fēng)險(xiǎn)猶存

擠上獨(dú)木橋的路徑有何特征?

回顧上述八起IPO事件，美股研究社認(rèn)為這期間的八家公司雖處于不同的行業(yè)、賽道，面臨的具體問題不能一概而言之，但是通過對(duì)這八家公司的IPO的對(duì)比，美股研究社也發(fā)現(xiàn)了如下特征。

第一，中概股偏見仍存。今年4月瑞幸自爆出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假案，股價(jià)從高點(diǎn)的50美元驟然下挫，黯然退市，也讓大量中概股受到質(zhì)疑。在這種情況下，這對(duì)于今年赴美上市的企業(yè)也存在一定估值風(fēng)險(xiǎn)。除了瑞幸事件有拖累中概股之外，此前美股市場(chǎng)對(duì)于中概股的偏見依舊存在，深究原因還是在于美國(guó)本土投資者對(duì)于中國(guó)公司離岸業(yè)務(wù)的不熟悉所致。

第二，商業(yè)模式呈現(xiàn)出成本高昂的特點(diǎn)，上市后估值存泡沫風(fēng)險(xiǎn)。依賴于大量的外部資本來擴(kuò)大其網(wǎng)絡(luò)，推廣其服務(wù)，快速地向新市場(chǎng)擴(kuò)張，這也成為愛彼迎、Doordash、雪花為代表的公司發(fā)展的共同點(diǎn)。只是在燒錢模式下，只有Airbnb在最近一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了凈盈利，這還是在削減銷售和營(yíng)銷成本，并裁減25%的員工之后實(shí)現(xiàn)的。

比如，DoorDash的市值為502.60億美元，略低于通用汽車(GM.US)(General Motors Co.);愛彼迎的市值已超過944.03億美元，超過了聯(lián)邦快遞(FDX.US)(FedEx Corp.);雪花的價(jià)值為938.90億美元，比高盛(GS.US)還高。

第三，繞開傳統(tǒng)的IPO上市方式正在成為新的選擇。而據(jù)悉，采用直接上市的方式可以為企業(yè)節(jié)省下大量的資金。相較于 IPO，直接上市會(huì)為 Coinbase 節(jié)省上千萬美元的投行費(fèi)用。例如去年六月份直接上市的協(xié)作式聊天軟件 Slack(WORK.US) 只花費(fèi)了 2200 萬美元的投行咨詢費(fèi);而與其體量相似的打車軟件 Lyft(LYFT.US) 在 IPO 相關(guān)的投行費(fèi)用則花費(fèi)了 7000 萬美元。

從Spotify(SPOT.US)到Slack，科技獨(dú)角獸開始摒棄IPO，轉(zhuǎn)而以直接上市的方式進(jìn)入公開市場(chǎng)，漸漸成為一種趨勢(shì)。直接上市的另一個(gè)特點(diǎn)是，不用像 IPO 那樣出售新股，并且早期投資者不用受到限售期的約束。但也正是因?yàn)檫@樣，直接上市帶來的風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金流和股價(jià)在上市初期會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的問題。

(編輯：李均柃)