九毛九(09922)：太二勢頭不減，“慫”超預期

本文來自微信公眾號“華創(chuàng)悅享現(xiàn)代生活”，作者：王薇娜。

核心觀點

當前同店恢復情況及開店預期：九毛九(09922)主品牌11 月份同店收入恢復到 88%左右，其中外賣收入占比 22%， 太二11月份同店收入為102%，外賣收入占比 10%。今年太二新店可達100家左右，根據(jù)公司招股書，明年太二預計新增100家店，有一定可能超預期。

輕餐小聚年輕人，成癮口味酸鮮辣：衛(wèi)生事件中率先恢復，5月起同店轉(zhuǎn)正以來，不僅堂食+外賣合計口徑下同店為正，開店也進一步加速。在shopping mall輕正餐中客單價較低(77元)、旺盛人氣、2-4人小聚會和酸鮮辣口感適配衛(wèi)生事件下收入降低、社交需求小型化的年輕人。公司在衛(wèi)生事件期間以外賣拖動同店銷售，當前外賣占比已經(jīng)降低至10%左右，堂食恢復明顯。

先謀后定，“慫”超預期：“慫”最初業(yè)態(tài)為冷鍋串串，盡管經(jīng)營效率較高，但模型與公司初衷有所背離，導致品牌打造不盡鮮明，于是轉(zhuǎn)為重慶火鍋，主打牛肉，切入更高客單價的大火鍋賽道。首店放在公司總部樓下孵化，經(jīng)營火爆，從晚餐網(wǎng)紅店延伸向午餐，客單130-150左右，12月在海南開出二店，當前經(jīng)營狀況良好;明年劃定復制版圖，進入復制擴張期。

明邊界、知進退、守住“好吃不貴”底線：公司在手現(xiàn)金充沛，不貿(mào)然提價，適度參與供應鏈制度建設(淡水鱸魚養(yǎng)殖，酸菜供應)以確保食安;今明兩年太二開店計劃先后經(jīng)歷微提，體現(xiàn)出公司執(zhí)行落地層面的進展加速。一直以來，公司總部明確品牌調(diào)性，用3個供應鏈中心對門店進行后臺支持，將執(zhí)行放手交給年輕人，并與創(chuàng)業(yè)團隊積極分享股權，從“太二”開始，副品牌中創(chuàng)始團隊持股逐漸增加。良好的制度、寬松的文化和恪守餐飲人 “好吃不貴”理念的樸實文化，使公司脫穎而出，成為極致快餐模型的休閑餐公司。從九毛九到太二，再到“慫”，品牌接力是制度順暢運行的外在體現(xiàn)。

盈利預測：若以20年新增100家門店計算，假設21-23年分別新增120、150、200家門店，則2023年底共有696家門店，若同店翻臺不出現(xiàn)下滑，假設單店營收為1200萬，凈利率13.5%(太二門店成熟期較短)，則2023年后太二可實現(xiàn)11.3億年凈利，因太二處于高增長期，享受一定估值溢價，給35X估值，太二單品牌可支撐400億人民幣市值。若“慫”購物中心模式跑通，開啟全國復制擴張，則市值空間還可向上打開。我們維持預測2020年EPS為0.11元，上調(diào)2021-2022年 EPS預測至0.40元和0.52元。當前股價對應 PE 分別為197倍、56倍和42倍。太二作為上升期品牌，勢頭不減，給予2022年45x估值，提升目標價至27.67港元(當前匯率)，維持“強推”評級。

風險提示：衛(wèi)生事件擴散超預期;經(jīng)濟下行超預期;食品安全風險。

(編輯：張金亮)