光大證券：泡泡瑪特(09992)是國內(nèi)盲盒潮玩的引領(lǐng)者，有望聚焦更大的市場

本文來自 微信公眾號“光大證券研究”。

報告摘要

藝術(shù)結(jié)合商業(yè)，潮玩IP運營龍頭

泡泡瑪特(09992)是國內(nèi)盲盒潮玩的引領(lǐng)者，成功培育了Molly、Pucky等IP，近年也實現(xiàn)了收入端快速增長。2019年收入達(dá)到16.8億元，較2017年增長280倍，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力也大幅改善，2019年凈利潤4.5億元，同比增長350%+，2020H1即便受公共衛(wèi)生事件影響收入也達(dá)到50.5%的同比增長，凈利潤同比增長24.4%。公司年輕的高管團(tuán)隊(30-40歲)也為公司注入無限活力。

泡泡瑪特：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，奠定成長護(hù)城河

潮玩商品從設(shè)計、生產(chǎn)到鋪貨周期較長，可能需要1-2年，并且產(chǎn)品培育成本較高，有一定經(jīng)營難度。泡泡瑪特通過“IP孵化-產(chǎn)品運營開發(fā)-直營渠道銷售”全產(chǎn)業(yè)鏈布局成為IP潮玩運營龍頭。1)IP孵化運營領(lǐng)先行業(yè)，積累設(shè)計端優(yōu)勢，可以有效、持續(xù)的推出新IP，推動收入穩(wěn)定成長;2)線下直營門店、機(jī)器人商店及線上電商旗艦店和微信泡泡抽盒機(jī)的全面渠道布局成為收入增長助推器。

行業(yè)處于消費者教育階段，盲盒營銷激發(fā)潮玩市場活力

我國新消費的時代已經(jīng)到來，個性化需求崛起，這也與日本20世紀(jì)70年代的第三消費時代相似，當(dāng)剛需得到滿足，精神消費需求旺盛。在此背景下，盲盒營銷成為潮玩發(fā)展催化劑，由于盲盒的不確定性激發(fā)消費者好奇心，產(chǎn)品的設(shè)計以及比較克制的銷售模式激發(fā)“饑餓效應(yīng)”并且潮玩產(chǎn)品也帶動了圈層文化及社交屬性，我們認(rèn)為需求端未來仍有持續(xù)性。

展望泡泡瑪特未來，有望聚焦更大的市場

目前盲盒潮玩核心市場仍然在一二線城市的女生群體，未來有望向低線城市及男性和兒童客戶滲透，隨著滲透率的提升，我們通過目標(biāo)收入人口及人口城市層級兩個維度測算發(fā)現(xiàn)，按照現(xiàn)有價格體系，市場空間約200億元。展望泡泡瑪特的未來，同時借鑒海外潮玩龍頭成長的得與失，我們認(rèn)為泡泡瑪特有望通過海外市場的開拓、IP內(nèi)容運營的完善以及IP線下變現(xiàn)生態(tài)的打造，突破市場天花板，聚焦更大的市場迎來成長。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，公司新款I(lǐng)P產(chǎn)品不受歡迎，次新股調(diào)整風(fēng)險

(編輯：馬火敏)