小摩觀2017：看好新興市場(chǎng)股票 投資收益率或仍為單位數(shù)

對(duì)于2017年的市場(chǎng)展望，摩根大通市場(chǎng)和投資策略主管Michael Cembalest稱，隨著政治依然保持不確定性和央行仍實(shí)行非常規(guī)政策，2017年市場(chǎng)或?qū)⒕S持同樣態(tài)勢(shì)：因全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張緩慢進(jìn)行，多元化投資收益率或?qū)閱挝粩?shù)。不過，考慮到當(dāng)特朗普正式上任之時(shí)，美國(guó)將迎來歷史上第三長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，其經(jīng)濟(jì)也有可能出現(xiàn)衰退。

摩根大通還指出，值得注意的是，近10年前的假新聞如今已成真：

“真正的信徒”中央銀行給政府債券市場(chǎng)造成了前所未有的扭曲。歐洲央行和日本央行的債券購買和負(fù)利率政策導(dǎo)致國(guó)債收益率為負(fù)。不管這些央行帶來了多少好處，但它們同時(shí)也削弱了歐洲和日本銀行的利潤(rùn)及股價(jià)，令2015-2016年相關(guān)股票回報(bào)率降低。

不過，據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，也有分析認(rèn)為，這些央行政策正在退出歷史舞臺(tái)，起碼暫時(shí)被投資者們忽略，因?yàn)槎唐趦?nèi)，市場(chǎng)期待特朗普還未有定數(shù)的財(cái)政政策和全球范圍內(nèi)的通脹預(yù)期，能夠提振在數(shù)萬億債務(wù)和大規(guī)模通縮重壓下喘息的全球經(jīng)濟(jì)，因此有人對(duì)上述摩根大通的單位數(shù)收益預(yù)測(cè)持懷疑態(tài)度。

下面來看看摩根大通對(duì)2017年全球市場(chǎng)的具體展望：

隨著政治依然保持不確定性和央行仍實(shí)行非常規(guī)政策，2017年市場(chǎng)或?qū)⒕S持同樣態(tài)勢(shì)：因全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張緩慢進(jìn)行，多元化投資收益率或?qū)閱挝粩?shù)。

市場(chǎng)是如何走到這一步的呢?

2014年底，全球中央銀行的刺激對(duì)市場(chǎng)、GDP和企業(yè)利潤(rùn)的影響減弱，且這些方面的增長(zhǎng)低于趨勢(shì)。2015年，多元化投資組合產(chǎn)生的收益率為1-3%，2016年為6-7%。

歷史上央行做的最大一項(xiàng)扶持經(jīng)濟(jì)的實(shí)驗(yàn)(截至2016年11月，資助金額達(dá)11萬億美元)，令美國(guó)和英國(guó)，以及最近的歐洲和日本的就業(yè)狀況得以恢復(fù)。然而，這項(xiàng)實(shí)驗(yàn)只是令金融資產(chǎn)持有者獲益，并未造福所有人。

未來政治存在不確定性，如美國(guó)非建制派總統(tǒng)特朗普將上臺(tái)，另英國(guó)將決定退歐。特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，盡管可能帶來美元、赤字、利率、貿(mào)易和通脹等潛在負(fù)面影響，但投資者基于對(duì)減稅政策、放松管制和財(cái)政刺激政策的預(yù)期，美股、美元等市場(chǎng)受到提振。

不過，中央銀行卻給政府債券市場(chǎng)造成了前所未有的扭曲。歐洲央行和日本央行的債券購買和負(fù)利率政策導(dǎo)致國(guó)債收益率為負(fù)。不管這些央行帶來了多少好處，但它們同時(shí)也削弱了歐洲和日本銀行的利潤(rùn)及股價(jià)，令2015-2016年相關(guān)股票回報(bào)率降低。

前幾年，Michael Cembalest曾建議股市投資組合方面，增持美國(guó)和新興市場(chǎng)股票，減持歐洲和日本股票。這個(gè)建議被證明是正確的投資策略，且在2016年再度生效。他認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息、美元上漲，給美國(guó)和新興市場(chǎng)資產(chǎn)帶來負(fù)面影響，但2017年料能繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，因歐洲和日本經(jīng)濟(jì)更疲軟。

2015和2016年投資組合收益率為單位數(shù)，料2017年仍如此，這是基于對(duì)一些領(lǐng)先指標(biāo)的猜測(cè)。先來看一些負(fù)面因素：

雖然全球消費(fèi)支出上漲，但全球商業(yè)固定投資仍然疲弱，部分原因是商品超級(jí)周期結(jié)束和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

摩根大通預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的復(fù)蘇是漸進(jìn)的，特別是如果特朗普的政策導(dǎo)致美元利率上調(diào)及美元進(jìn)一步走強(qiáng)的話。

美國(guó)方面，該行則預(yù)測(cè)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所增強(qiáng)(基于對(duì)減稅、基礎(chǔ)設(shè)施支出和放松管制的預(yù)期)，但日本和歐洲的增長(zhǎng)率或?qū)⒎謩e僅為1%和2%。

全球生產(chǎn)力仍難以增長(zhǎng)，并留下許多懸而未決的問題。

即使私營(yíng)部門的債務(wù)水平低，但債務(wù)的絕對(duì)值高，可能會(huì)限制消費(fèi)主導(dǎo)行業(yè)的復(fù)蘇。

最后，特朗普上任之前，我們已經(jīng)看到全球貿(mào)易出現(xiàn)停滯，保護(hù)主義抬頭。貿(mào)易提案方面，特朗普會(huì)否真的執(zhí)行高關(guān)稅政策，仍不得而知。

現(xiàn)在再回到為何小摩建議2017年繼續(xù)增持美國(guó)和新興市場(chǎng)股票方面的討論。據(jù)調(diào)查，截至2016年底，全球GDP增長(zhǎng)3%，表明企業(yè)利潤(rùn)繼疲軟的2016年后，將開始增長(zhǎng)約10%。另還有一個(gè)利好消息：工業(yè)金屬價(jià)格上漲，這或意味著商業(yè)周期迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

此外，許多發(fā)達(dá)國(guó)家正從只有貨幣刺激政策向也有擴(kuò)張性財(cái)政政策轉(zhuǎn)變。各國(guó)政府或?qū)?shí)行財(cái)政刺激(至少是減少財(cái)政緊縮政策)，以增加就業(yè)。問題是，由于低生產(chǎn)率的增長(zhǎng)和勞動(dòng)力供應(yīng)的低增長(zhǎng)，許多國(guó)家比人們想象的更接近滿負(fù)荷生產(chǎn)。如果是這樣的話，過多的財(cái)政刺激可能會(huì)導(dǎo)致工資和利率上漲，這可能比你想象得還要快。這無疑是美國(guó)更大的風(fēng)險(xiǎn)之一。

總之，下面就是摩根大通對(duì)全球市場(chǎng)的展望：

美國(guó)政府或?qū)p輕對(duì)個(gè)人和企業(yè)的稅收、放松對(duì)銀行的管制和增加基礎(chǔ)設(shè)施支出，這可能利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但隨之而來的緊縮的勞動(dòng)力市場(chǎng)、不斷上升的利率以及走強(qiáng)的美元，或令美國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或?qū)睾驮鲩L(zhǎng)。不過，摩根大通或低估了消費(fèi)信心的增長(zhǎng)，由于政府監(jiān)管放松，消費(fèi)和商業(yè)活動(dòng)或?qū)U(kuò)張。

2017年，歐洲和日本或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，但近期增長(zhǎng)趨勢(shì)沒有大的突破。

除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)恢復(fù)收支平衡后，將繼續(xù)復(fù)蘇;雖然更多依賴美元融資的國(guó)家或?qū)⒗^續(xù)“掙扎”，不過自2011年以來，因美元升值帶來的整體風(fēng)險(xiǎn)已明顯下降。

2017年，全球經(jīng)濟(jì)增速將好于2016年，但正如上面所示，這已經(jīng)反映在許多發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股價(jià)中。因此，2017年的投資收益率或仍為單位數(shù)。（信息支持：比特港）