新股解讀丨達豐設備業(yè)績穩(wěn)定增長的背后，裝配式建筑浪潮來襲

近年來，裝配式建筑成為建筑業(yè)新浪潮之一，然而預制構件重量遠高于傳統(tǒng)建筑部件，行業(yè)對塔式起重機起重量要求大幅提高，因此對中大型塔式起重機的需求大增，加上今年公共衛(wèi)生事件的影響，倒逼小企業(yè)出局，原本分散的塔式起重機行業(yè)市場集中度得以提升。

智通財經(jīng)APP觀察到，近日塔式起重機服務提供商達豐設備服務有限公司(下稱“達豐設備”)通過港交所聆訊，富強金融資本為公司獨家保薦人。

業(yè)績穩(wěn)健增長

智通財經(jīng)了解到，達豐設備成立于2006年。2007年，公司從華東市場切入，首次在中國建立業(yè)務。達豐設備作為塔式起重機服務提供商，主要向中國特級及一級EPC承建商提供咨詢、技術設計、調(diào)試、施工至售后服務等一站式塔式起重機解決方案服務。公司提供的塔式起重機類型分別包括平頭式、塔頭式及動臂式塔式起重機，可提供起重能力范圍由81噸米至901噸米以上不等。截至招股書公開日，公司機隊擁有1008臺塔式起重機。

招股書顯示，2018財年至2020年財年，達豐設備總收益分別為5.49億元人民幣(單位下同)、6.56億元以及7.45億元，年復合增長率為16.49%;期間內(nèi)，公司凈利潤分別為5106.9萬元、6833.6萬元以及7645.9萬元，年復合增長率為22.36%。近三年公司業(yè)績平穩(wěn)增長。

達豐設備業(yè)績穩(wěn)健增長，受益于裝配式建筑相關政策以及行業(yè)集中度提升。

裝配式建筑驅(qū)動塔式起重機行業(yè)發(fā)展

塔式起重機服務下游以房地產(chǎn)為主。2015年之前，塔式起重機服務行業(yè)發(fā)展更多依賴于新開工周期。而2016年之后，裝配式建筑的發(fā)展為塔式起重機服務行業(yè)帶來了新的增長點，尤其是中大型塔式起重機。

裝配式建筑是指用工廠生產(chǎn)的預制構件在現(xiàn)場裝配而成的建筑，在裝配式建筑施工中，需要利用塔式起重機將預制件從建筑物底部運輸至相應位置，然后由建筑工人完成精細化鏈接。目前我國預制件重量在2-3噸，所以對塔式起重機起重要求提升明顯，帶動中大型塔式起重機服務行業(yè)迅速發(fā)展。

2016至2017年，國務院和住建部相繼頒布《關于進一步加強城市規(guī)劃建設管理工作若干意見》及《“十三五”裝配式建筑行動方案》，對全國裝配式建筑占新建建筑的比例提出要求：到2020年達到15%以上，至2025年達到30%，即在未來的五年內(nèi)，裝配式建筑需求存在翻倍的空間。

此外，裝配式建筑能有效降低施工現(xiàn)場污染，在環(huán)評處罰力度大、綠色建筑政策的力推下，裝配式建筑也成為最大的贏家。國家在《建設項目環(huán)境保護管理條例》中對環(huán)評不合格的建筑有相應規(guī)定，環(huán)境保護設施驗收不合格的建筑，將由縣級以上環(huán)境保護行政主管部門責令限期改正，并處20萬元以上100萬元以下的罰款。2017年，住建部印發(fā)《建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，要求到2020年，城鎮(zhèn)新建建筑綠色建筑面積比重超過50%，綠色建材應用比重超過40%，能效水平比2015年提升20%;城鎮(zhèn)既有居住建筑中節(jié)能建筑所占比例超過60%。

在政策的推動下，2017-2019年，國內(nèi)的新建裝配式建筑面積占新開工房屋面積比例大幅提升。據(jù)弗若斯特沙利文和住建部，2014-2019年，我國裝配式建筑新開工面積從4760萬平方米增長至41800萬平方米，年均復合增速54.42%，裝配化率從2.7%增加至18.4%。

盡管裝配式建筑在政策的力推下，近年來有了較大的長進，但是與國外相比，我國裝配式建筑還處于早期階段。

從全球裝配式建筑的發(fā)展現(xiàn)狀來看，歐美、日本、新加坡等發(fā)達國家和地區(qū)發(fā)展較早，現(xiàn)已進入成熟階段。美國、法國、丹麥和瑞典的裝配化率(裝配式建筑占所有建筑面積的比率)高達80%。

而中國的裝配式建筑發(fā)展起步較晚，目前裝配化率不到15%。發(fā)達國家的實踐證明，利用工業(yè)化的生產(chǎn)手段是實現(xiàn)住宅建設低能耗、低污染，達到資源節(jié)約、提高品質(zhì)和效率的根本途徑，也是中國建筑業(yè)未來的發(fā)展趨勢。

上文也提到，裝配式建筑對大中型塔式起重機需求高，因此裝配式建筑行業(yè)的崛起驅(qū)動著塔式起重機行業(yè)的增長。

塔式起重機服務競爭格局分散，馬太效應顯現(xiàn)

塔式起重機具有單價高、型號多、專業(yè)性強、操作難度大、安全風險高、運輸成本高等特點，多數(shù)建筑施工企業(yè)往往無力采購，即便有能力購入也會造成大量資金占用，增加生產(chǎn)成本，給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟壓力。并且，塔式起重機會帶來維修保養(yǎng)投入大、大范圍運輸不便以及設備閑置等一系列后續(xù)問題。

而由專業(yè)的塔式起重機服務企業(yè)提供設備服務，一方面有利于提高行業(yè)整體的規(guī)范化程度和服務水平，提高建筑施工的效率和安全性;另一方面還可以降低設備使用成本，避免設備閑臵，提高設備使用效率。目前，行業(yè)施工企業(yè)自有塔式起重機的比例在20%左右，其余80%是由設備服務商提供。

早期由于中、小型塔式起重機服務的進入門檻較低，塔式起重機服務業(yè)務利潤豐厚，大量小型服務企業(yè)不斷涌入市場，并通過低價手段獲取用戶，導致低端服務市場的無序競爭，2014年塔式起重機服務商數(shù)量一度達到1.2萬家。盲目擴張和無序競爭導致行業(yè)產(chǎn)能過剩，門檻降低導致安全事故頻發(fā)，塔式起重機服務行業(yè)在2014年后經(jīng)歷一輪洗牌，小型塔式起重機服務企業(yè)自然出清，行業(yè)集中度不斷提升，到2018年，國內(nèi)塔式起重機服務商數(shù)量降低至7000余家。

雖然塔式起重機服務市場經(jīng)過一輪產(chǎn)能出清后參與者數(shù)量大幅下降，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)仍以中、小型塔式起重機服務商為主，市場集中度偏低。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)塔式起重機服務行業(yè)市場份額前五的公司為龐源租賃(1.90%)、達豐設備(0.70%)、紫竹慧(0.30%)、北京正和(0.20%)、北京龍?zhí)C械設備安裝有限公司(0.10%)。

雖然國內(nèi)的塔式起重機服務行業(yè)分散，但是由于頭部企業(yè)擁有優(yōu)秀的經(jīng)營能力和風險控制能力，因此市場競爭力不斷增強;另外，在“房住不炒”的大背景下，地產(chǎn)行業(yè)市場集中度不斷提升。而地產(chǎn)集采模式將推動上游設備供應商、服務提供商等龍頭企業(yè)擴大市場份額。因此塔式起重機服務行業(yè)市場集中度有望得以提升，且行業(yè)馬太效應會愈加明顯。

上市助力達豐設備迅速發(fā)展

在塔式起重機服務行業(yè)中，目前行業(yè)龍頭是建設機械(600984.SH)子公司龐源租賃，達豐設備行業(yè)第二，但是通過塔式起重機利用率、資產(chǎn)端以及負債端三個角度對比來看，達豐設備的潛力更大。

從塔式起重機利用率方面來看，由于塔式起重機的利用率通常會受到運輸、安裝拆卸、維保、春停等因素的影響，因此具有上限數(shù)值，無法達到100%。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019年中國塔式起重機服務行業(yè)塔式起重機平均利用率僅為64%。建設機械2019年塔式起重機利用率為72.3%，而達豐設備近年來整體平均利用率達80%，若排除維修、保養(yǎng)及運輸中的塔式起重機，整體利用率平均將達到93%。其塔式起重機平均利用率高出行業(yè)16%，更是高出建設機械8%以上，足以證明達豐設備管理能力優(yōu)秀。

再看應收賬款，建設機械和達豐設備的客戶付款模式類似，截至2019年末，建設機械的應收賬款和應收票據(jù)共28.04億元，占總資產(chǎn)的比例為27.1%;1年以內(nèi)應收賬款占比為70.7%，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為247天。

而截至2020年3月31日，達豐設備的貿(mào)易應收款項為3.62億元，占總資產(chǎn)比例為17.7%。根據(jù)披露，約91.9%的貿(mào)易應收賬款來自國有企業(yè)，約3.2%來自財務狀況穩(wěn)健的上市非國有企業(yè)。1年以內(nèi)應收賬款占比長期維持在85%左右，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本維持在150天左右。從應收賬款來看，達豐設備優(yōu)于建設機械，回款效率較高，也說明公司管理效率高。

最后看負債端。建設機械過去幾年戰(zhàn)略為高速擴張，而達豐設備則相對穩(wěn)定，最直接表現(xiàn)在于資產(chǎn)負債率上。從資產(chǎn)負債率來看，建設機械近年來不斷在增長，從2016年的42.26%提升至2019年的63.29%，3年內(nèi)上升21.03 %。

相比之下，在穩(wěn)態(tài)擴張的戰(zhàn)略的指導下，達豐設備塔式起重機規(guī)模小幅增長，債務逐步收縮，其資產(chǎn)負債率從2016年的76.8%下降至2019年的59.2%，3年內(nèi)資產(chǎn)負債率下降17.6%。

更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，更少的資產(chǎn)負債率，足見達豐設備未來的擴張潛力巨大，且本次IPO后，公司會加速擴張，根據(jù)公司披露，主要的募集資金將用于購買塔式起重機，尤其是起重能力高于200噸米的塔式起重機，預期購置的塔式起重機的單價將介于每噸米5000元至8000元。如果按照塔機市場慣例20%-25%首付款，達豐設備未來三年的塔機和起重噸米數(shù)的增長速度將大幅提升，可實現(xiàn)短期業(yè)績翻番。

除此之外，本身資產(chǎn)負債率就占優(yōu)的達豐設備，上市后能進一步稀釋公司的資產(chǎn)負債率，使得公司的資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)，在資本的助推下，達豐設備有望縮小與建設機械的差距，使得行業(yè)集中度進一步提升。