美股泡沫可能會再次破裂

本文源自 巴倫周刊。

這一次的股市熱潮和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代確實有一些不同之處，但收場方式是否會不同于那個時代才是最重要的問題。

上周進行IPO的幾家公司股價飆漲，讓人想起“也許這次不一樣”這句被認為是投資中最危險的話。

回想上世紀末的IPO狂潮，當時公眾對和互聯(lián)網(wǎng)有關的一切都充滿熱情，投資者把新上市公司的股價推高到令人乍舌的水平，而那些公司大都還沒有利潤和收入，有些公司甚至連實際業(yè)務都沒有。進入2000年后——還記得我們的世界并沒有因為千禧蟲而陷入混亂嗎？——泡沫破滅了。

《巴倫周刊》在當年3月份發(fā)表了一篇有關燒錢引發(fā)泡沫的文章，文章稱，互聯(lián)網(wǎng)時代的投資者迫不及待地買入了資本市場提供給他們的一切。在回顧當時的數(shù)據(jù)我們看到，事實證明納斯達克綜合指數(shù)在《巴倫周刊》那篇文章發(fā)表前一周多時就已經(jīng)漲到了最高點。

這一次和上一次的確有一個不同之處，那就是目前股價大漲的新上市公司都是一些創(chuàng)新型公司，它們的業(yè)務已經(jīng)成型，獲得了私募投資者的支持，也吸引了大批希望成為股東和客戶的人。在這些人的追捧下，DoorDash(DASH.US)和Airbnb(ABNB.US)的股價在上市首日交易中分別比各自的IPO價格飆升了86%和113%。

《巴倫周刊》前專欄作家邁克·桑托利（Mike Santoli）表示，投資者被這輪IPO熱潮沖昏了頭腦，把Airbnb和歐洲大型工業(yè)企業(yè)ABB(ABB.US)的交易代碼都搞錯了，有不少人誤買入了后者。這樣的事已經(jīng)不是第一次發(fā)生了，2019年Zoom Video Communications(ZM.US)上市時，不少人也把交易代碼搞錯了，誤買入了Zoom Technologies的股票。

讓人回想起互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代的是這次新上市公司的估值?！栋蛡愔芸纷迦税驳卖敗ぐ屠铮ˋndrew Bary）在回顧Airbnb上周IPO的文章中引用了紐約大學教授、科技公司創(chuàng)辦者斯科特·加洛韋（Scott Galloway）的話，加洛韋認為，到2022年底Airbnb的市值將達到1000億美元。而上周四Airbnb上市后第一個交易日收盤時，市值已經(jīng)超過了加洛韋的預測，比一周前市場預測上升了三倍。

另外一個讓人回想起1999年的是特斯拉，標普公司上個月宣布把特斯拉(TSLA.US)納入標普500指數(shù)以來，該公司股價上漲了50%以上。這讓人想起了雅虎(YHOO.US)，1999年12月，當時主導搜索引擎市場的雅虎在被納入納指之前飆升了64%，幾個月后納指就漲到了最高點。

《巴倫周刊》撰稿人劉依薇（Evie Liu）近日寫道，不管特斯拉的市值水平如何，跟蹤標普500指數(shù)的指數(shù)基金和投資組合都不得不買入其股票。但是，盲目遵循市場給出的市值有悖于指數(shù)投資的原則，即在一個有效的市場中，買家和賣家應該對一只證券的價值有合理的評估?！扒也徽f馬斯克是否能實現(xiàn)‘自動駕駛’，我們都在向‘自動投資’靠攏，”吉姆·格蘭特（Jim Grant）寫道。

就算真的是這樣，特斯拉的上漲還表明了這樣一個問題，即標普500指數(shù)并不能代表整個美國股市。舉例來說，晨星（Morningstar）的數(shù)據(jù)顯示，截至上周三的一年里，先鋒500指數(shù)基金（VFIAX）的漲幅明顯落后于先鋒整體股市指數(shù)基金（VTSAX），二者漲幅分別為15.64%和17.8%。過去12個月（截至12月13日），二者漲幅分別為17.41%和19.14%。

馬斯克近日在CEO Council年度峰會上稱，美國正在“MBA化”，公司過于關注財務狀況，他對此提出了批評。而特斯拉自己對金融工程的運用可一點都不生疏，包括上上周宣布的50億美元的股票增發(fā)計劃，這是該公司今年第三次通過增發(fā)股票融資，融資總額為120億美元。

馬斯克的批評似乎針對的是那些專門分析特斯拉損益表和資產負債表的人，比如撰寫B(tài)ond Angle研究報告的維基·布萊恩（Vicki Bryan）。布萊恩寫道，特斯拉被納入標普500指數(shù)之前的確連續(xù)四個季度實現(xiàn)盈利，但利潤全部來自出售碳排放額度、非現(xiàn)金賬戶和非經(jīng)常性項目，這些都不是該公司的核心業(yè)務。

截至9月30日的四個季度，特斯拉公布的自由現(xiàn)金流為19.3億美元，而上述項目就占到16億美元，而且自由現(xiàn)金流金額沒有計入1億美元的太陽能設備資本支出和11億美元通過租賃進行的資本支出。布萊恩得出結論稱，把所有這些因素考慮在內，特斯拉的運營實際消耗了8億多美元的現(xiàn)金。

布萊恩還指出，特斯拉9月30日公布的現(xiàn)金總額同比增長91.8億美元，達到145.3億美元，這是由15億美元的凈借款以及77億美元的股票及權益等價物的出售帶來的。在被納入指數(shù)的效應推動下，興奮不已的股市為馬斯克提供了低成本資金。

這是這一次和互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代的不同之處，那些承諾會改變我們工作、生活和出行方式的超高速增長的公司似乎有無限量的資金可以用，但這一次熱潮的結束方式是否會不同于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時代才是最重要的問題。

（編輯：趙錦彬）