中金：衛(wèi)生事件、疫苗與政策刺激的賽跑

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“ 中金點睛”。

短期來看，市場主要受衛(wèi)生事件、疫苗和政策刺激這三股力量賽跑和拉鋸的影響。從上述三個變量角力看，疫苗積極進(jìn)展和新一輪財政刺激出爐都有望成為提振情緒的新催化劑，但由于衛(wèi)生事件仍在升級且預(yù)期提前計入，我們預(yù)計短期市場更多受此影響和壓制，等待新催化劑出現(xiàn)。

i. 衛(wèi)生事件：美國第三波疫衛(wèi)生事件續(xù)升級，繼續(xù)沿著新增>>住院>>ICU>>死亡的鏈條快速傳導(dǎo)，各方面仍在惡化。與此同時，更多州也都開始出臺更為嚴(yán)格的限制措施以應(yīng)對疫衛(wèi)生事件升級。

ii. 疫苗：FDA批準(zhǔn)美國首支疫苗使用，接下來關(guān)注獲批疫苗具體投放情況。最初的疫苗分配將僅能覆蓋美國人口的一小部分，最有可能在醫(yī)院和其他醫(yī)療 機構(gòu)中被率先使用，而大規(guī)模的接種最早可能在明年進(jìn)行。

iii. 財政刺激：新一輪財政刺激仍值得期待，但短期缺乏進(jìn)展。由于圣誕節(jié)臨近，美國國會將于21日休會至年末，所以如果下周仍無進(jìn)展的話，新一輪財政刺激在年內(nèi)通過的概率相對較低

衛(wèi)生事件、疫苗和財政刺激是三股左右短期市場表現(xiàn)的主要力量。正是得益于11月以來多支疫苗的積極進(jìn)展，風(fēng)險偏好特別是順周期資產(chǎn)能夠在衛(wèi)生事件持續(xù)升級下大幅反彈。當(dāng)前，美國衛(wèi)生事件仍在升級尚無改善跡象，而FDA剛剛批準(zhǔn)了首支輝瑞疫苗在美國的使用，但財政刺激談判卻依然進(jìn)展緩慢。我們梳理了上述這三個變量的變化如下，供投資者參考。

i. 衛(wèi)生事件：美國第三波衛(wèi)生事件持續(xù)升級，繼續(xù)沿著新增>>住院>>ICU>>死亡的鏈條快速傳導(dǎo)，各方面仍在惡化。

與此同時，更多州也都開始出臺更為嚴(yán)格的限制措施以應(yīng)對衛(wèi)生事件的升級。具體來看，根據(jù)OurWorldInData數(shù)據(jù)，截止2020年12月10日，1)美國日度新增確診逼近23.2萬人，再創(chuàng)高位;2)住院人數(shù)增加至10.7萬人，ICU重癥監(jiān)護(hù)人數(shù)也繼續(xù)攀升，醫(yī)療資源明顯承壓;3)在此背景下，日度新增死亡人數(shù)也持續(xù)增加，超過3月高點。

圖表: 美國日度新增確診達(dá)23.2萬人，繼續(xù)惡化;相比之下，歐洲維持低位

資料來源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，中金公司研究部

圖表: …新增ICU重癥監(jiān)護(hù)人數(shù)也是如此

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

圖表: …新增死亡人數(shù)也在繼續(xù)抬升，7天移動平均已超過3月第一波衛(wèi)生事件以來高點

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

為了控制衛(wèi)生事件蔓延，美國更多州開始出臺衛(wèi)生事件防控限制性措施。例如，紐約州州長下令從下周起將再次關(guān)閉室內(nèi)餐廳，私人住宅的室內(nèi)及室外聚會不得超過10人;加州州長宣布新的居家隔離令，并禁止在ICU病床可使用率低于15%的地區(qū)展開任何規(guī)模的聚會，除關(guān)鍵設(shè)施和零售業(yè)外其余商業(yè)運營全部關(guān)閉，要求強制佩戴口罩。

當(dāng)前衛(wèi)生事件的不斷升級和防控措施的不斷出臺難免繼續(xù)拖累復(fù)工進(jìn)展，這從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)也能得到印證，例如上周首申人數(shù)從前一周的71.6萬人再度攀升至85.3萬人。目前歐美復(fù)工進(jìn)展約為衛(wèi)生事件前的65%，在過去的一個月基本持平微降。

若沒有疫苗積極進(jìn)展的支撐，市場可能早已承壓。雖然美國衛(wèi)生事件自11月以來持續(xù)升級，但疫苗的積極進(jìn)展頻出抵消了市場對衛(wèi)生事件的擔(dān)憂，也在不斷推動順周期的修復(fù)邏輯。因此向前看，衛(wèi)生事件和疫苗之間的“賽跑”仍是影響市場情緒的關(guān)鍵。

圖表: ….出行與就餐活動也繼續(xù)回落

資料來源：Ourworldindata，中金公司研究部

圖表: 受衛(wèi)生事件升級影響，上周首申人數(shù)攀升至85.3萬人

資料來源：Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部

圖表: 伴隨衛(wèi)生事件的不斷升級，包括紐約州在內(nèi)的更多州開始施行更為嚴(yán)格的限制措施

資料來源：Bloomberg，ourworldindata，NY Times，中金公司研究部

ii. 疫苗：FDA批準(zhǔn)美國首支疫苗使用，接下來關(guān)注獲批疫苗具體投放情況。

美國FDA本周五正式批準(zhǔn)了輝瑞疫苗的使用，并有望在本月批準(zhǔn)Moderna疫苗的使用。輝瑞首批疫苗將于其位于密歇根州波塔奇的分銷中心寄出?！扒傩袆印表椖?Operation Warp Speed)首席執(zhí)行官表示美國預(yù)計獲得640萬劑輝瑞疫苗，其中第一批290萬劑可能最早在本周末到達(dá)全國各醫(yī)院，第二批290萬劑將在幾周后交付(新冠疫苗每人需接種兩針，兩針間隔21天)。整體來看，最初的疫苗分配將僅能覆蓋美國人口的一小部分，最有可能在醫(yī)院和其他醫(yī)療機構(gòu)中被率先使用，而大規(guī)模的接種最早可能在明年進(jìn)行。

根據(jù)美國國防部聲明，疫苗在美國各州的分配是按比例確定的(與該州18歲以上成年人口成正比)。根據(jù)紐約時報的統(tǒng)計，加州預(yù)計本月將獲得約200萬劑疫苗(輝瑞 + Moderna)，德州可能在年底前獲得約140萬劑疫苗。獲得疫苗后，各州政府將有權(quán)決定哪些人群享有優(yōu)先接種權(quán)。以紐約州為例，州長表示最初分配到的17萬劑疫苗(可為約9萬人接種，占該州衛(wèi)生事件醫(yī)護(hù)人員的40%)將首先分配給養(yǎng)老院的居民和員工以及“高風(fēng)險”醫(yī)務(wù)人員，其次是需長期護(hù)理的患者和其他醫(yī)務(wù)人員。

圖表: 美國各州在年末前收到輝瑞和Moderna的疫苗劑量統(tǒng)計

資料來源：NY Times，中金公司研究部

注：圖表中佛羅里達(dá)州、伊利諾伊州、科羅拉多州、羅德島州、阿肯色州、新墨西哥州、內(nèi)布拉斯加州、華盛頓特區(qū)的數(shù)據(jù)僅為從輝瑞獲取的第一批疫苗統(tǒng)計，其余各州數(shù)據(jù)均為從輝瑞和Moderna在2020年年末前將獲得的劑量

從各國采購情況來看，發(fā)達(dá)國家大幅領(lǐng)先新興市場，與我們在2021年展望《衛(wèi)生事件徑曲、補庫通幽》中分析的情形一致。從各國采購的疫苗情況看，當(dāng)前備選疫苗領(lǐng)先的輝瑞和Moderna疫苗訂單最多的國家和地區(qū)主要分布在歐盟、美國、英國、加拿大和日本。根據(jù)杜克大學(xué)的統(tǒng)計，截止2020年12月11日，美國共訂購了1億劑輝瑞疫苗和1億劑Moderna疫苗，“曲速行動”項目果沒有11月以來多又增加了1億劑Moderna疫苗的訂單。值得注意的是，疫苗運輸同時受到政府批準(zhǔn)速度、產(chǎn)能、和運輸能力(-70℃)三個因素影響。

圖表: 發(fā)達(dá)國家對輝瑞疫苗的采購比例最高

資料來源：Duke Global Health Innovation Center，中金公司研究部

圖表: 發(fā)達(dá)國家或最先受益于疫苗接種

資料來源：Duke Global Health Innovation Center，中金公司研究部

iii. 財政刺激：新一輪財政刺激仍值得期待，但短期缺乏進(jìn)展。

衛(wèi)生事件的持續(xù)升級以及封鎖措施對增長和需求的拖累都意味著新一輪財政刺激依然必要且關(guān)鍵，但短期來看進(jìn)展緩慢。此前共和民主兩黨在刺激規(guī)模上的分歧較大(民主黨2.2萬億美元vs.共和黨5000億美元)，財政部長姆努欽周二向眾議院長佩洛西提出規(guī)模9160億美元的提議，包括個人和家庭補貼，但取消了每周300美元的失業(yè)救濟(jì)。

當(dāng)前該計劃受到兩黨關(guān)注，兩黨也正在協(xié)同完善此前由參議院推出的9080億美元的刺激方案版本。不過由于圣誕節(jié)臨近，美國國會將于21日休會至年末，所以新一輪財政刺激在年內(nèi)通過的概率相對較低。

（編輯：李均柃）