加印5000億，歐央行水淹全世界

本文來自微信公眾號“財主家的余糧”。

過去9個月，美聯(lián)儲水淹全世界；現(xiàn)在，歐央行接過接力棒，開始重磅出擊，繼續(xù)水淹全世界。

根據(jù)12月份歐央行最新會議聲明，“鑒于大流行卷土重來對經(jīng)濟造成的影響”，所以對貨幣政策根據(jù)進行了一些“校準(zhǔn)”：

1) 主要再融資操作利率維持在0，邊際貸款便利利率維持在0.25%，存款便利利率維持在-0.50%不變——而且，直到其看到通脹前景預(yù)期接近2%。

2) 將“大流行緊急購買計劃（PEPP）”規(guī)模增加5000億歐元，總額達到1.85萬億歐元，將PEPP的凈購買期限延長到至少持續(xù)至2022年3月底，而到期證券本金再投資延長到至少2023年底，直到最后管委會評估衛(wèi)生事件是否結(jié)束…………

還有其他，諸如延長第三輪定向長期融資（TLTRO III），允許其交易對手（也就是歐央行放水的金融機構(gòu)）借款總額擴大10%，放松抵押品措施延長至2022年6月，針對其他央行的歐央行回購便利、央行互換延長到2022年3月等。

簡單說，就是告訴歐元區(qū)金融市場，寶寶們，別怕衛(wèi)生事件卷土重來，爺?shù)腻X多著呢，你們盡管來借！

下面的這幅圖，是2000年迄今全球四大央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模變動情況。

就好像，全世界真正在應(yīng)對衛(wèi)生事件的，根本不是什么醫(yī)院和醫(yī)生，而是各國的央媽。

現(xiàn)在，歐央行說，原來我們的印鈔計劃太少了，印鈔不力就是抗疫不力，對不起人民群眾，所以我們要在原本計劃印鈔的基礎(chǔ)上，加印5000億歐元，就緊急抗疫印鈔這塊兒的規(guī)模，就將達到1.85萬億歐元，讓歐元區(qū)的金融機構(gòu)，全都幸福的浸泡在溫暖的歐元洪水之中，直到將衛(wèi)生事件淹死為止……

我曾經(jīng)詳細分析過美聯(lián)儲的印鈔和日本央行的印鈔，現(xiàn)在，該來詳解一下歐央行的印鈔了。

歐央行的資產(chǎn)，也即歐元印鈔的抵押品，主要是由以下部分內(nèi)容構(gòu)成：

1）黃金和應(yīng)收黃金（Gold andgold receivables），就是歐央行持有的實物和非實物的黃金，具體包括歐元體系央行的實物和非實物黃金持有量，與美聯(lián)儲的掩耳盜鈴不同，美聯(lián)儲對于自身所持有的黃金計價，是按照42.22美元/盎司來計價（源于1971年12月的史密森協(xié)定），而歐央行按照市價計算黃金價值。

2）對非歐元區(qū)主體的外幣債權(quán)（Claimson non-euro area residents denominated in foreign currency）和國際貨幣基金組織應(yīng)收款項（Receivables from the IMF）， 指的是因其加入 IMF，享有特別提款權(quán)等權(quán)利而產(chǎn)生的債權(quán)。另一部分是銀行及證券投資余額、國外的借款和其他國外資產(chǎn)（Balances with banks and security investments, external loans andother external assets），這是歐元體系官方外匯資產(chǎn)的主要組成，包括外幣存款和證券等，按照我們通常的說法，這是歐央行所持有的除黃金之外的“硬通貨”。

3）對歐元區(qū)主體的外幣債權(quán)（Claimson euro area residents denominated in foreign currency）指的是歐央行持有的，由歐元區(qū)主體發(fā)行的，以其他貨幣計價的證券資產(chǎn)，以及外幣計價的貸款、逆回購等。

4）對非歐元區(qū)主體的歐元債權(quán)（Claimson non-euro area residents denominated in euro） 主要指的是對歐元區(qū)以外主體的存款、逆回購及證券投資余額，該科目規(guī)模較小。

5）歐元區(qū)信用機構(gòu)的歐元借款（Lendingto euro area credit institutions related to monetary policy operationsdenominated in euro）：反映了歐央行信貸形式的流動性投放，包括六個子項目：主要再融資業(yè)務(wù)（Mainrefinancing operations），長期再融資業(yè)務(wù)（Longer-term refinancingoperations），邊際貸款便利（Marginal lending facility），微調(diào)反向操作（Fine-tuning reverse operations），結(jié)構(gòu)反向操作（Structuralreverse operations），和追加保證金相關(guān)的信用（Credits related tomargin calls）——其中后3項，是2020年才創(chuàng)立的。

這里值得專門說明一下。

在歐央行剛剛成立的時候，歐央行的資產(chǎn)構(gòu)成是當(dāng)時西方央行里最“硬”的，黃金、對非歐元區(qū)主體的外幣債權(quán)兩者合計占比近50%，而對歐元區(qū)信用機構(gòu)的信貸借款，又占了近40%，其他資產(chǎn)占比很少。

但是，從2004年開始，歐央行的資產(chǎn)就開始逐步變“軟”，逐漸過渡到了以歐元區(qū)信用機構(gòu)的信貸借款為主，2008年金融危機爆發(fā)，歐央行對歐元區(qū)的金融機構(gòu)貸款暴增，同時大量購入各國政府國債，就像美聯(lián)儲的QE一樣，徹底改變了央行的資產(chǎn)構(gòu)成結(jié)構(gòu)。

2008年之前，歐央行常規(guī)公開市場操作，是買賣一周（主要再融資操作）和三個月（較長期再融資操作）的流動性供給，但從2008年 10月起，提供額外的一月期、六月期和一年期的長期再融資操作，到2011年底又推出三年期的長期再融資操作，這就是LTRO。

但是，當(dāng)前歐央行最主要的資產(chǎn)，并不是LTRO，而是歐洲各國政府的國債，這被稱為——“歐元區(qū)主體歐元債券”。

6）歐元區(qū)主體歐元證券（Securitiesof euro area residents denominated in euro）：主要是歐央行為了貨幣政策操作所持有的證券資產(chǎn)，主要就是歐元區(qū)各國所發(fā)行的歐元國債。

截至2019年底，該科目包括以下資產(chǎn)購買計劃：3輪債券購買計劃（CBPPs），證券市場計劃（SMP），資產(chǎn)支持證券購買計劃（ABSPP）和政府債券購買計劃（PSPP）。

其中，CBPP1和CBPP2已經(jīng)分別于2010年6月和2012年10月結(jié)束，SMP已經(jīng)于2012年9月結(jié)束，根據(jù)歐央行2019年9月12日的貨幣政策決議，剩余三個資產(chǎn)購買計劃于2019年11月重啟，以每月200億歐元的規(guī)模繼續(xù)進行凈購買。

7）對歐元區(qū)信用機構(gòu)的其他歐元債權(quán)（Otherclaims on euro area credit institutions denominated in euro），這個項目主要是對前面“6)”中未包含的歐元現(xiàn)金、存款、逆回購交易等，包括歐元區(qū)外匯儲備轉(zhuǎn)換過程中產(chǎn)生的債權(quán)、與處在國外的歐元區(qū)信貸機構(gòu)的往來以及其他與歐元體系貨幣政策無關(guān)的債權(quán)，包括緊急流動性援助、其他國家央行在加入歐元區(qū)之前貨幣政策操作所產(chǎn)生的債權(quán)。

8）一般政府歐元債務(wù)（General governmentdebt denominated in euro）指的是在加入歐元區(qū)之前，各國央行所產(chǎn)生的對政府的債權(quán)（非有價證券、貸款）。

9）其他資產(chǎn)（Other assets）包括央行固定資產(chǎn)和自有的金融資產(chǎn)等。

從2002年1月到2020年1月，歐央行的資產(chǎn)構(gòu)成見下圖。

簡單來說：

2004年以前，歐央行以黃金、外匯資產(chǎn)和給銀行的貸款為抵押來印鈔；

2008年開始，歐央行開始迅速擴大對銀行的貸款、購買歐元區(qū)各國政府的國債并一直持續(xù)迄今；

今天的歐洲央行，其主要資產(chǎn)構(gòu)成中，國債+信用機構(gòu)貸款的占比在80%以上，而黃金+外匯資產(chǎn)的占比，不足15%。

如果從央行負債端觀察，也就是歐央行所印出來歐元，現(xiàn)在在哪里，則包括了12項內(nèi)容，其中以流通貨幣和金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金為主（占比70%以上）。

1）流通貨幣（Banknotes incirculation），代表歐元體系央行發(fā)行的歐元紙幣的面值；

2）和貨幣政策操作相關(guān)的對歐元區(qū)信用機構(gòu)的歐元負債（Liabilities to euro area credit institutions related to monetarypolicy operations denominated in euro），主要包括歐洲金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金、超額準(zhǔn)備金、存款便利（Deposit facility）等；

……

自2002年1月到2020年1月，歐央行的負債端構(gòu)成如下。

從簡化的角度理解央行的資產(chǎn)負債表：

央行的各項資產(chǎn)，就是央行用哪些東西充當(dāng)?shù)盅浩酚♀n，一開始把錢印給了誰？

央行的各項負債，就是央行印出來的錢，現(xiàn)在都在哪里，以什么形式存在？

目前，歐央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模高達6.923萬億歐元，按照當(dāng)前美元歐元匯率計算，是8.4萬億美元，這已經(jīng)大大超越了美聯(lián)儲的7.124萬億美元.

而另一個印鈔大戶日本央行，資產(chǎn)負債表規(guī)模為705.3萬億日元，折算美元印鈔量為6.8萬億美元；至于中國人民銀行，資產(chǎn)負債表規(guī)模為37.18萬億元人民幣，折算美元印鈔量為5.7萬億美元……

恭喜歐央行，重奪全球印鈔第一寶座！

就在打算加印5000億歐元前夕，歐洲央行行長拉加德說：

“非凡的時代需要非凡的行動。我們對歐元的承諾是無限的。我們決心在使命范圍內(nèi)，充分利用我們的工具的潛力。”

簡單說，就是歐央行也要向美聯(lián)儲學(xué)習(xí)，在非凡的時代里，無限的印鈔印下去了！

（編輯：張金亮）