港股打新 | 加科思(01167)核心研發(fā)產(chǎn)品能做到license-out，持續(xù)領(lǐng)跑KRAS賽道未來(lái)可期！

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“胖貓財(cái)富”。

加科思(01167)是一家正在進(jìn)入商業(yè)化階段的生物制藥公司，目前仍處于未盈利階段，此次上市加科思投資陣容十分強(qiáng)大，研發(fā)管線引人注目。加科思今起開始招股，下面胖貓第一時(shí)間為大家分析榮昌生物投資價(jià)值及申購(gòu)策略。

招股概況

股票名稱：加科思-B (01167)

招股日期：12月09日-12月14日招股

發(fā)行股份：發(fā)行9647.61萬(wàn)股，其中90%為配售，10%為公開發(fā)售。

發(fā)售價(jià)：12元-14元

每手股數(shù)：300股

所屬行業(yè)：醫(yī)藥保健

入場(chǎng)費(fèi)：4242.32港元

暗盤交易：2020年12月18日

上市日期：2020年12月21日

保薦人：高盛，中金

綠鞋：有

基石：6名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)約6000萬(wàn)美元等值股份.

加科思投資價(jià)值分析

胖貓分析新股系列會(huì)對(duì)每一個(gè)港美股新股，根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況分析，行業(yè)前景及IPO表現(xiàn)，新股中簽率預(yù)估，保薦人往績(jī)，基石投資者、超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)及估值水平七大指標(biāo)，綜合評(píng)級(jí)新股的投資價(jià)值。

公司概況

加科思醫(yī)藥成立于2015年7月，是一家專注于全球首創(chuàng)腫瘤療法自主發(fā)現(xiàn)和開發(fā)的臨床階段的制藥公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦在具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的抗腫瘤領(lǐng)域的小分子創(chuàng)新藥研究，重點(diǎn)關(guān)注腫瘤免疫、耐藥抗菌素、老年病等方向。公司的實(shí)驗(yàn)室坐落在中國(guó)北京和美國(guó)馬薩儲(chǔ)塞州，試驗(yàn)平臺(tái)擁有開發(fā)蛋白磷酸酶、KRAS和其他轉(zhuǎn)錄因子的變構(gòu)抑制劑技術(shù)。

指標(biāo)一、公司財(cái)務(wù)狀況分析(胖貓?jiān)u分6分/10分)

營(yíng)業(yè)收入：加科思目前未有一款藥品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，因此銷售收益始終為0。德琪醫(yī)藥確認(rèn)其他收入主要是政府補(bǔ)助、銀行利息收入以及外匯收益。

凈虧損：于2018年、2019年以及截至2019年及2020年6月30日止六個(gè)月期間，我們的虧損分別為人民幣155.9百萬(wàn)元、人民幣425.8百萬(wàn)元、人民幣155.1百萬(wàn)元及人民幣810.9百萬(wàn)元。虧損主要來(lái)自研發(fā)開支、行政開支及具優(yōu)先權(quán)的金融工具的公允價(jià)值虧損，虧損額逐年加速上升。

胖貓分析：

雖然身后有各輪融資股東鼎力支持，但加科思的近幾年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)不盡如人意，虧損額持續(xù)不斷擴(kuò)大，2020年前半年虧損額已超過(guò)2019年全年虧損額。

1、加科思目前沒(méi)有藥品商業(yè)化

加科思目前最大的痛點(diǎn)是是在沒(méi)有藥品收入、但又要持續(xù)燒錢研發(fā)的前提下，如何尋找大量資金，來(lái)維持加科思的日常開支，上市IPO或成為公司持續(xù)發(fā)展救命稻草。

2、營(yíng)運(yùn)資金全靠融資和政府補(bǔ)助

雖然德琪醫(yī)藥營(yíng)運(yùn)資金幾乎全部來(lái)源于股東融資，股東陣容豪華，禮來(lái)亞洲基金、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等一眾知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。小部分收入來(lái)源政府補(bǔ)貼。

3、貝達(dá)藥業(yè)創(chuàng)始人的二次創(chuàng)業(yè)，魄力十足!

加科思管理層對(duì)公司發(fā)展也非常有信心，四位高管在幾輪融資中投資均不小。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)王印祥博士履歷積累雄厚，在制藥行業(yè)擁有超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，是浙江貝達(dá)藥業(yè)有限公司創(chuàng)始人之一，曾在貝達(dá)藥業(yè)擔(dān)任董事及總經(jīng)理。

王博士還曾擔(dān)任耶魯大學(xué)Koleske實(shí)驗(yàn)室博士后研究員，專注于分子生物及生物化學(xué)領(lǐng)域研究。如果加科思成功上市，將會(huì)是王印祥博士的第二家上市公司。和再鼎醫(yī)藥-SB(6988.HK)的杜瑩女士比較相似，同樣是行業(yè)中功成名就的大佬再次創(chuàng)業(yè)。雖然，加科思離再鼎醫(yī)藥的體量還有差距，但是依舊不影響它為市場(chǎng)提供足夠的想象空間。

指標(biāo)二、行業(yè)前景及IPO表現(xiàn)(胖貓?jiān)u分6分/10分)

就其研發(fā)管線來(lái)看，加科思的產(chǎn)品管線共計(jì)16項(xiàng)，其中5項(xiàng)適應(yīng)癥共計(jì)3個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，1項(xiàng)已進(jìn)入臨床Ⅱa期。根據(jù)招股書顯示，加科思產(chǎn)品線中進(jìn)展較快的藥物開發(fā)項(xiàng)目為SHP2抑制劑，包括JAB-3068和JAB-3312，其中JAB-3068已進(jìn)入IIa期。

胖貓分析：

加科思的研發(fā)管線，之所以引人注目在于，主要聚焦具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的抗腫瘤小分子創(chuàng)新藥研發(fā)，致力于將原來(lái)因技術(shù)限制而不能成藥的靶點(diǎn)變成成藥靶點(diǎn)，化腐朽為傳奇。

1、SHP2抑制劑license-out，和艾伯維的戰(zhàn)略合作，研發(fā)支出有保障

迄今為止，全球內(nèi)尚無(wú)獲批準(zhǔn)上市的SHP2抑制劑。目前，世界范圍內(nèi)共有五種臨床階段的SHP2抑制劑，包括諾華的TNO155，Revolution/賽諾菲共同研發(fā)RMC-4630、Relay Therapeutics的RLY-1971，以及加科思/艾伯維的JAB-3068、JAB-3312等。在SHP2抑制劑開發(fā)方面，加科思是全球第二家，進(jìn)度也相對(duì)較快，在NSCLS、ESCC、HNSCC適應(yīng)癥方面，公司已于2019年10月在中國(guó)進(jìn)入IIa期，預(yù)期在2021年下半年進(jìn)入全球IIb期。

今年6月1日，艾伯維和加科思達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)和商業(yè)化作用于癌細(xì)胞和免疫細(xì)胞關(guān)鍵靶點(diǎn)的蛋白酪氨酸磷酸酶(SHP2)抑制劑。根據(jù)協(xié)議約定，艾伯維將獲得SHP2項(xiàng)目的獨(dú)家許可權(quán)。加科思將繼續(xù)開展JAB-3068和JAB-3312的早期全球臨床研究，直到艾伯維開始開展全球的開發(fā)和商業(yè)化，相關(guān)研發(fā)費(fèi)用由艾伯維承擔(dān)，首付款4500萬(wàn)美元。有了艾伯維的加入，加科思在研發(fā)經(jīng)費(fèi)方面就無(wú)需顧慮，同時(shí)艾伯維的全球銷售能力也會(huì)為這款藥商業(yè)化添磚加瓦。

2、KRAS抑制劑研發(fā)進(jìn)度慢，難給公司添色

除SHP2抑制劑外，加科思的創(chuàng)新變構(gòu)KRAS抑制劑JAB-21000以KRASG12C突變?yōu)榘悬c(diǎn)，在臨床前動(dòng)物研究中，JAB-21000表現(xiàn)出良好的藥代動(dòng)力學(xué)(PK)特性和良好的耐受性，并具備優(yōu)秀的劑量特性潛力，公司預(yù)計(jì)于2021年上半年在美國(guó)和中國(guó)提交JAB-21000的IND申請(qǐng)。

目前進(jìn)度較快的幾款KRAS抑制劑，包括Mirati的MRTX849，安進(jìn)的AMG510，羅氏的GDC-6036、Wellspring Biosciences/強(qiáng)生(楊森)的ARS-3248等。其中安進(jìn)的KRAS G12C抑制劑AMG510成為第一個(gè)公布臨床數(shù)據(jù)的同類藥物，ASCO上公布的數(shù)據(jù)顯示它可以阻止90%肺癌患者的腫瘤生長(zhǎng)或縮小腫瘤。從競(jìng)爭(zhēng)者的開發(fā)進(jìn)度來(lái)看，加科思并不占優(yōu)，即使KRAS靶點(diǎn)當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注度極高，但目前公司僅僅處于臨床前研究，進(jìn)度過(guò)慢，或難給公司添加色彩。

指標(biāo)三：新股中簽率預(yù)估評(píng)分(評(píng)分12分/20分)

胖貓分析：從中簽率角度看，由于此次加科思入場(chǎng)費(fèi)4242.32港元，入場(chǎng)費(fèi)定價(jià)偏高。由于公司本身受資本熱捧，加之研發(fā)管線還有管理團(tuán)隊(duì)有亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)最終超購(gòu)會(huì)超100倍。預(yù)計(jì)加科思一手中簽率在10%-15%左右，預(yù)計(jì)申購(gòu)100手以上穩(wěn)中一手，中簽水平較低。

指標(biāo)四：保薦人往績(jī)?cè)u(píng)分(評(píng)分16分/20分)

胖貓分析：

本次上市保薦人摩根士丹利、美國(guó)銀行及中信證券人。第一保薦人為高盛，近兩年共保薦了17家企業(yè)上市，暗盤錄得13漲1平3跌，首日錄得12正1平4負(fù)，上市至今破發(fā)的有4只，業(yè)績(jī)較為出色。高盛是國(guó)際頂級(jí)投行，在醫(yī)藥類和二次上市的公司中經(jīng)常可以看到它的影子，尤其對(duì)醫(yī)療保健類新股情有獨(dú)鐘紅。今年以來(lái)參與保薦了12只新股，醫(yī)藥股占了高達(dá)9只，暗盤10漲1平1跌，首日9正3負(fù)。高盛整體業(yè)績(jī)較好，勝率高，儼然已經(jīng)成了醫(yī)藥企業(yè)IPO保薦專業(yè)戶。當(dāng)然高盛護(hù)盤能力也是被大家詬病已久，護(hù)盤風(fēng)格也是讓大家直呼狗盛。

中金公司今年保薦上市的公司數(shù)量雖然不及高盛，總體漲跌幅也不向高盛大起大落，但保薦上市的企業(yè)也包含了明源云、農(nóng)夫山泉、祖龍娛樂(lè)這些漲幅可觀的公司。從歷史數(shù)據(jù)看，中金公司偏向于基本面較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，此次肯對(duì)加科思下手，也是對(duì)公司質(zhì)地的一種認(rèn)可。

指標(biāo)五：基石投資者評(píng)分(胖貓分18分/20分)

加科思引入6名重磅基石投資者，包括LAV Funds、Matthews Funds、哈德遜灣資本、Octagon Investments Master Fund LP、Superstring Capital Master Fund LP及Sage Partners Master Fund按發(fā)售價(jià)認(rèn)購(gòu)以總金額6000萬(wàn)美元。

胖貓分析：

引入6名重磅基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)約6,000萬(wàn)美元等值股份，按中間價(jià)計(jì)算占比約37.08%，且設(shè)六個(gè)月禁售期。此次基石陣容雖然不算知名，但有幾個(gè)基石投資者值得注意，Matthews Funds、Octagon Investments Master Fund LP做基石項(xiàng)目從19年到現(xiàn)在幾乎未嘗敗績(jī)，這也算穩(wěn)定信心的定海神針。

加科思也受到了高瓴資本等知名機(jī)構(gòu)的偏愛(ài)。據(jù)招股書披露，加科思已經(jīng)完成了三輪融資，吸引了眾多醫(yī)藥領(lǐng)域的明星風(fēng)投入股，港股打新市場(chǎng)聲名赫赫的高瓴資本在此前融資中持續(xù)加碼，C輪融資及C+輪融資兩次參與，累計(jì)持有8.57%股份。

醫(yī)藥行業(yè)是吃錢的行業(yè)，許多藥從研發(fā)到最后正常上市，需要十年的時(shí)間，快則七、八年。所以這是非?！酝顿Y人的錢’的行業(yè)。不過(guò)，愿意被加科思“吃”的資本那么多，也顯示出專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加科思的未來(lái)前景看好。

指標(biāo)六：超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)(胖貓分18分/20分)

胖貓分析：

此次加科思IPO趕上醫(yī)藥股市場(chǎng)回暖，更有基石坐鎮(zhèn)，提前鎖定超30%貨源，加之前期陣容豪華的前期融資股東青睞，可謂受到業(yè)界看好，預(yù)計(jì)會(huì)受市場(chǎng)熱捧，孖展預(yù)計(jì)在100倍以上。

指標(biāo)七：估值水平評(píng)分(胖貓?jiān)u分4分/10分)

按上市后759,653,880股的總股本及12元-14元的招股價(jià)，可得上市總市值約為91.1億港元~106.3億港元，遠(yuǎn)低于于在港上市的20只帶B股平均上市總市值141.047億港元，處于同行業(yè)中下游水平。

需要注意的是從歷史融資來(lái)看，加科思的C+輪投后估值已經(jīng)達(dá)到了約35億港元。加科思招股定價(jià)在90億往上。短短五年時(shí)間，一家約6億的公司就搖身一變，登陸港交所成為了上市企業(yè)。

這個(gè)劇本是否似曾相識(shí)?同是高瓴資本持股的嘉和生物嘉也經(jīng)歷了這樣一個(gè)快速增值的過(guò)程，從PRE-IPO輪的約60億港元估值直接躍升為招股階段約100億港元估值的市場(chǎng)寵兒。結(jié)果就是，嘉和生物雖公開發(fā)售獲得超1200倍認(rèn)購(gòu)，是當(dāng)之無(wú)愧的超購(gòu)?fù)?，但最終漲幅卻并不及預(yù)期。加科思發(fā)行估值及定價(jià)誠(chéng)意略顯不足，預(yù)計(jì)給二級(jí)市場(chǎng)留5%左右水位。

胖貓新股評(píng)分匯總：

加科思投資價(jià)值評(píng)分合計(jì)——60分

新股申購(gòu)評(píng)級(jí)：

積極申購(gòu)：綜合評(píng)分總得分 ≥80 分

尚可申購(gòu)：70 分 ≤ 綜合評(píng)分總得分<80分

謹(jǐn)慎申購(gòu)：60 分 ≤ 綜合評(píng)分總得分 < 70 分√

放棄申購(gòu) ：綜合評(píng)分總得分 < 60 分

胖貓點(diǎn)評(píng)

整體看加科思此次上市亮點(diǎn)較多，估值和定價(jià)略顯誠(chéng)意不足，從打新角度還是值得關(guān)注：

1、核心產(chǎn)品SHP2抑制劑license-out，加科思專注研發(fā)，國(guó)際醫(yī)藥巨頭艾伯維買單

加科思核心產(chǎn)品SHP2抑制劑已與國(guó)際醫(yī)藥巨頭艾伯維達(dá)成全球戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議約定，加科思將繼續(xù)開展JAB-3068和JAB-3312的早期全球臨床研究，直到艾伯維開始開展全球的開發(fā)和商業(yè)化，相關(guān)研發(fā)費(fèi)用由艾伯維承擔(dān)，首付款4500萬(wàn)美元。有了艾伯維的加入，加科思在研發(fā)經(jīng)費(fèi)方面就無(wú)需顧慮，同時(shí)艾伯維的全球銷售能力也會(huì)為這款藥商業(yè)化添磚加瓦。

2、研發(fā)團(tuán)隊(duì)亮眼!已經(jīng)功成名就貝達(dá)藥業(yè)創(chuàng)始人的王印祥博士二次創(chuàng)業(yè)，加科思未來(lái)可期!

加科思管理層對(duì)公司發(fā)展也非常有信心，四位高管在幾輪融資中投資均不小。執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事長(zhǎng)王印祥博士履歷積累雄厚，在制藥行業(yè)擁有超過(guò)20年的經(jīng)驗(yàn)，是浙江貝達(dá)藥業(yè)有限公司創(chuàng)始人之一，曾在貝達(dá)藥業(yè)擔(dān)任董事及總經(jīng)理。王博士還曾擔(dān)任耶魯大學(xué)Koleske實(shí)驗(yàn)室博士后研究員，專注于分子生物及生物化學(xué)領(lǐng)域研究，以王博士為核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)能受到全球前十大制藥巨頭之一艾伯維青睞，研發(fā)實(shí)力為資本市場(chǎng)提供足夠的想象空間。

3、醫(yī)藥公司的風(fēng)險(xiǎn)性很高，波動(dòng)性也很高

目前加科思暫未有研發(fā)新藥上市，如果一款新藥得到審批上市，就可能帶來(lái)排他性的高收益，但如果沒(méi)能通過(guò)臨床階段和最終批準(zhǔn)，可能就一敗涂地，所以未來(lái)的盈利狀況也難以保持樂(lè)觀，更多是在下注賭。

對(duì)加科思來(lái)說(shuō)，基石投資人名單和認(rèn)購(gòu)比例是最具有參考性的指標(biāo)，陣容的豪華程度相當(dāng)高，說(shuō)明了機(jī)構(gòu)的一致看好。雖然Pre-IPO投資者所持股份無(wú)鎖定期，但料影響不大。

基于近期醫(yī)藥股回調(diào)，未盈利生物科技企業(yè)IPO熱度尚在，公司豐富的產(chǎn)品線、強(qiáng)大的股東背景、6名基石的強(qiáng)力加持，加之近期打新市場(chǎng)回暖，加科思研發(fā)團(tuán)隊(duì)亮眼，核心產(chǎn)品license-out，揚(yáng)我國(guó)威，胖貓對(duì)該股的IPO行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，加科思暗盤和上市首日表現(xiàn)在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境大概率能吃小肉。

胖貓策略

1、甲組策略，多賬戶現(xiàn)金申購(gòu)為最優(yōu)策略，不動(dòng)用融資。胖貓計(jì)劃用25%倉(cāng)位申購(gòu)甲組，預(yù)計(jì)10個(gè)賬戶，全部現(xiàn)金申購(gòu)。

2、乙組策略：可上1個(gè)乙組，乙頭為佳，優(yōu)先選用20倍杠桿以上且融資利率低的乙組券商。

（編輯：玉景）