被業(yè)績(jī)拖成“千股”的武夷藥業(yè)(01889)路在何方？

港股恒指周四低開0.75%后震蕩上漲。截至收盤，恒生指數(shù)報(bào)21790.91點(diǎn)，上漲0.17%，國(guó)企指數(shù)報(bào)9312.76點(diǎn)，上漲0.13%。大盤輕微的上漲并未帶動(dòng)醫(yī)藥板塊向好，截至12月29日收盤，醫(yī)藥板塊平均跌幅0.39%。其中，武夷藥業(yè)(01889)自2016年四季度以來(lái)，日K線便持續(xù)走低，期內(nèi)最低跌幅超過(guò)6.06%;最低報(bào)0.28港元，較首日掛牌時(shí)的最高價(jià)1.97港元，跌幅約86%。

常年虧損疑成“千股”

2015年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為人民幣676708億(單位下同)，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.90%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值60863億，增長(zhǎng)3.9%;第二產(chǎn)業(yè)增加值274278億，增長(zhǎng)6.0%;第三產(chǎn)業(yè)增加值341567億，增長(zhǎng)8.3%。而截止目前，中國(guó)GDP保持著6.5%左右增速，預(yù)計(jì)年終將達(dá)到72萬(wàn)億。

GDP增速度直接拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)的增速。智通財(cái)經(jīng)從相關(guān)數(shù)據(jù)中看到，醫(yī)藥商業(yè)的增長(zhǎng)速度與GDP增速呈一定程度的正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的年份也是藥品流通行業(yè)銷售增幅較大的年份，如近10年增速最快的2010年、2011年以及增速最慢的2015年，GDP增速為10.4%、9.2%和6.9%，醫(yī)藥商業(yè)增速相對(duì)應(yīng)的也達(dá)到了24.6%、23%以及17%，二者完全是呈正比的關(guān)系。

二者的正比關(guān)系也意味著近兩年醫(yī)藥商業(yè)的增速在逐步放緩。從醫(yī)藥商業(yè)組成結(jié)構(gòu)之一的終端市場(chǎng)來(lái)看，2015年醫(yī)藥終端市場(chǎng)總體規(guī)模13775億，同比僅增長(zhǎng)7.6%，增速比2014年大幅下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，成近十年來(lái)歷史新低。

細(xì)分市場(chǎng)增速大幅度下降，也給主營(yíng)藥品開發(fā)、制造、市場(chǎng)推廣及銷售西、中藥的武夷藥業(yè)帶來(lái)了不利。2015年年報(bào)顯示，該公司營(yíng)業(yè)額按年上升1.1%至約5.56億，歸屬母公司股東利潤(rùn)增加193.6%至4120萬(wàn)。雖然營(yíng)業(yè)額與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)上漲，但在此之前，該公司已連續(xù)三年全年業(yè)績(jī)錄得虧損(2012凈利潤(rùn)虧損4500萬(wàn);2013年凈利潤(rùn)虧損400萬(wàn);2014年凈利潤(rùn)虧損4400萬(wàn))。

就在業(yè)界以為武夷藥業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈的利好會(huì)持續(xù)之際，2016年7月28日，武夷藥業(yè)發(fā)盈警稱，2016年上半年的綜合凈溢利將較去年同期大幅減少，甚至可能會(huì)出現(xiàn)虧損。果不其然，截止2016年上半年，該公司收益同比減少29.9%至1.71億;股東應(yīng)占虧損1.59億元，上年則溢利3511.8萬(wàn)元;每股虧損8.5分。

逐年虧損，不僅讓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)吃緊的武夷藥業(yè)多年未給投資者派息，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展的擔(dān)憂。更讓市場(chǎng)對(duì)其股價(jià)失去了信心，一度被業(yè)界列入了疑似“老千股”的名單。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，該公司股價(jià)已由首日掛牌時(shí)的最高價(jià)1.97港元跌至當(dāng)前(2016年12月28日)最高價(jià)0.28港元，環(huán)比跌幅約86%。較2011年約12億港元的市值蒸發(fā)近半。

拳頭產(chǎn)品增長(zhǎng)受困

對(duì)于2015年業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)虧為盈，武夷藥業(yè)表示其主要有兩個(gè)原因：1、正如公司截至2015年6月30日6個(gè)月止期間之中期業(yè)績(jī)公告中披露,公司已于2015年上半年完成出售福州三愛藥業(yè)公司所擁有的土地使用權(quán)及物業(yè)、廠房及設(shè)備。該出售土地使用權(quán)及物業(yè)、廠房及設(shè)備的凈收益約3500萬(wàn);2、管理層預(yù)計(jì),截至2015年12月31日年度止的非流動(dòng)資產(chǎn)減值虧損失將不會(huì)存在,或此減值虧損將大幅減少(上年度：集團(tuán)有關(guān)物業(yè)、廠房及設(shè)備和土地使用權(quán)減值虧損分別約為4480萬(wàn)及320萬(wàn))。

換句話說(shuō)，就是靠變賣家業(yè)獲得利潤(rùn)提升。采取如此粗暴的做法，也難怪會(huì)被業(yè)界扣上疑似“老千股”的帽子。

當(dāng)然這一非常規(guī)做法顯然不能持久。2016年上半年，在沒有資產(chǎn)可賣的情況下，武夷藥業(yè)再次陷入虧損。至于虧損的原因，該公司將其歸結(jié)于包括人工成本、原材料及包裝材料成本在內(nèi)的銷售成本，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中持續(xù)面對(duì)上升壓力，令公司的毛利受到影響。

但智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2016年上半年，武夷藥業(yè)銷售成本與分銷成本分別為1.46億和915萬(wàn)，較同期的1.81億和2210萬(wàn)分別減少了19%和58%。從數(shù)據(jù)上看，這與其在公告中所說(shuō)的“銷售成本上升令公司的毛利受到影響”的理由有些牽強(qiáng)。

事實(shí)上，通過(guò)智通財(cái)經(jīng)對(duì)比，造成收入、毛利下降其主要與主營(yíng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳有關(guān)。2016年上半年，武夷藥業(yè)營(yíng)業(yè)額仍然由西藥產(chǎn)品帶動(dòng)，西藥產(chǎn)品錄得營(yíng)業(yè)額約1.14億，占整體營(yíng)業(yè)額約66.7%，較去年同期輕微下跌約7.4%(2015年上半年約1.24億，占整體營(yíng)業(yè)額約50.5%);中成藥產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)額約5340萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約31.1%，較去年同期下跌約53.5%(2015年上半年約1.15億，占整體營(yíng)業(yè)額約47.0%);醫(yī)藥貿(mào)易業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)額錄得約370萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約2.2%(2015年上半年約620萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約2.5%)，較去年同期營(yíng)業(yè)額下跌約39.7%。

其中，除諾賽肽注射液(2016年上半年?duì)I業(yè)額約3110萬(wàn)，比去年同期上升約108.5%，2015年同期：約1490萬(wàn))以及新增的四個(gè)西藥處方注射液新產(chǎn)品，包括(塑瓶)氯化鈉注射液、(塑瓶)5%葡萄糖注射液、兩款不同容量的(塑瓶)10%葡萄糖注射液等(期內(nèi)錄得營(yíng)業(yè)額約900萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約5.2%)有所增長(zhǎng)外，其余如拳頭產(chǎn)品蘇子油軟膠囊、復(fù)方當(dāng)歸注射液等表現(xiàn)均不理想。

2016年上半年，蘇子油軟膠囊的營(yíng)業(yè)額比去年同期下降約29.2%至約1430萬(wàn)，占該公司營(yíng)業(yè)額約8.4%(2015年同期：約2030萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約8.3%);復(fù)方當(dāng)歸注射液在單價(jià)輕微上調(diào)的背景下，營(yíng)業(yè)額約610萬(wàn)，比去年同期減少45.5%，占該公司營(yíng)業(yè)額約3.5%(2015年同期：約1110萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額4.5%)。

之所以拳頭產(chǎn)品增量不順，主要是受CMP(藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范證書)改造停產(chǎn)風(fēng)波等政策影響所致。公開資料顯示，武夷藥業(yè)海西工貿(mào)開發(fā)區(qū)新廠房的GMP證書已在2015年12月31日過(guò)期，要想繼續(xù)生產(chǎn)就必須重新獲得認(rèn)證。由于該廠區(qū)主要是生產(chǎn)包括蘇子油軟膠囊及復(fù)方當(dāng)歸注射液在內(nèi)的產(chǎn)品，這無(wú)疑對(duì)其市場(chǎng)供貨造成壓力，影響銷售。就在改造期間，2016年11月9日，武夷藥業(yè)又傳噩耗：該廠房通往各生產(chǎn)車間地下蒸氣主管道于8日零晨破裂，造成注射用水管道、氮?dú)夤艿?、消防水管道、污水管道的?yán)重破壞并停止供給，導(dǎo)致各生產(chǎn)車間即日起暫時(shí)停止生產(chǎn)。這一停產(chǎn)可謂“雪上加霜”，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品供貨速度的影響可想而知。

受不利消息影響，當(dāng)周(2016年11月7-11日)該公司股票跌幅超過(guò)6.06%，最低報(bào)0.30港元，較上一個(gè)交易周每股損失0.02港元;成交量為2578萬(wàn)股。

前途不明遭大股東拋棄

在業(yè)績(jī)年年虧損，K線圖呈幾何圖形下滑的背景下，近年來(lái)武夷藥業(yè)也開始加碼研發(fā)、產(chǎn)品代理以及計(jì)劃發(fā)展中藥材紫蘇的種植。但總體而言，成效并不算明顯。

2016年中報(bào)顯示，武夷藥業(yè)在蘇子油軟膠囊的基礎(chǔ)上，對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行新療效研究項(xiàng)目;并聯(lián)同北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部，進(jìn)行了抗肝炎新藥復(fù)方肝膽片的科研項(xiàng)目。同時(shí)，該公司新產(chǎn)品甲璜酸帕珠沙星注射液已經(jīng)處于審批過(guò)程中。不過(guò)，細(xì)看這些在研的產(chǎn)品，其并不算十足的新藥，更多的是在改變產(chǎn)品劑型，與其他實(shí)力較強(qiáng)的藥企相比，根本談不上“重磅”，未來(lái)增量明顯有限。

而代理業(yè)務(wù)雖然在為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)力量，可增量卻在放緩。報(bào)告期內(nèi)，該公司旗下的福建省三愛醫(yī)藥貿(mào)易有限公司在目前代理了七種藥品，主要在福建、浙江、江蘇、遼寧和北京五個(gè)省市進(jìn)行銷售。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入約370萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約2.2%(2015年同期：約620萬(wàn)，占本集團(tuán)整體營(yíng)業(yè)額約2.5%)。同時(shí)，該公司的營(yíng)銷資源帶來(lái)的營(yíng)業(yè)額也在下降，期內(nèi)農(nóng)村的營(yíng)業(yè)額占總體約 13.5%，約2320萬(wàn)(2015年同期：約3430萬(wàn)，占整體營(yíng)業(yè)額約 14.0%)。

另外，武夷藥業(yè)近年計(jì)劃發(fā)展的中藥材紫蘇種植也還未有明確的執(zhí)行計(jì)劃。該公司認(rèn)為一旦自己的拳頭產(chǎn)品蘇子油軟膠囊成功列入醫(yī)保，銷量預(yù)計(jì)會(huì)有突破性的增長(zhǎng)。屆時(shí)，生產(chǎn)該藥品的主要原料紫蘇子油需求量也將隨著增加?？吹竭@一規(guī)劃的重要性后，該企業(yè)意識(shí)到擁有自己的種植基地將帶來(lái)多重好處：如符合國(guó)家支持的產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)低;市場(chǎng)需求量及潛在市場(chǎng)容量龐大;能為本集團(tuán)紫蘇子藥材提高質(zhì)量統(tǒng)一的可控性;及降低采購(gòu)成本、同時(shí)提高原材料供應(yīng)的可靠性。只可惜，因?yàn)樘K子油軟膠囊還未被列入醫(yī)保，所以種植計(jì)劃也還沒有得到實(shí)施。

而對(duì)于這些效果并不成功的努力，股東們也開始看空武夷藥業(yè)。2016年9月27日，Bright Elite Management Limited、Liu Daohua、Orient Day Management Limited合計(jì)減持5.54億股;2016年10月17日，武夷藥業(yè)公告稱，董事會(huì)獲公司單一最大股東及主要股東Thousand Space Holdings Limited知會(huì)，Thousand Space已于2016年7月17日透過(guò)聯(lián)交所交易平臺(tái)上的市場(chǎng)交易出售其于公司的所有股權(quán) ，即公司約4.47億股股份，相當(dāng)于公告日期公司已發(fā)行股本約19.82%。出售事項(xiàng)后，Thousand Space完全退出上市公司。

大股東的大幅度減持給武夷藥業(yè)的股價(jià)也帶來(lái)不小壓力，以Thousand Space減持為例，次日該股便下跌2.86%，最低報(bào)0.33港元，成交量1021.25萬(wàn)股，每股損失0.01港元。

在主營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不利以及大股東不斷減持的背景下，單憑還在研發(fā)階段的新品祈求謀得未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，武夷藥業(yè)這種“畫餅”思想顯然過(guò)于天真。依據(jù)當(dāng)前0.28港元的股價(jià)以及目前約13倍的靜態(tài)市盈率來(lái)看，雖然該公司股價(jià)現(xiàn)將較低，但不排除未來(lái)仍將難有加大作為。因此，投資者們不妨小心求證，細(xì)水長(zhǎng)流。(文/田宇軒)