海外還有哪些商品價(jià)格將持續(xù)上行？

內(nèi)容摘要

核心觀點(diǎn)

全球需求將在衛(wèi)生事件后率先修復(fù)；當(dāng)前衛(wèi)生事件疫苗產(chǎn)能有限，新興市場(chǎng)國(guó)家衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)不足，作為主要的生產(chǎn)國(guó)可能使得全球在H1內(nèi)存在供需錯(cuò)位并繼續(xù)帶動(dòng)商品價(jià)格上行；農(nóng)產(chǎn)品是否持續(xù)漲價(jià)仍需觀測(cè)拉尼娜效應(yīng)對(duì)供給端的影響。

衛(wèi)生事件平復(fù)需求率先回暖，新興市場(chǎng)衛(wèi)生事件疫苗不足產(chǎn)能受限導(dǎo)致供需錯(cuò)位

伴隨衛(wèi)生事件修復(fù)，2021年全球經(jīng)濟(jì)將確定性修復(fù)。從節(jié)奏上看，明年全球需求將率先修復(fù)，而影響供給節(jié)奏的核心變量仍是衛(wèi)生事件疫苗，當(dāng)前衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)以及注射安排在世界范圍內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性差異。新興市場(chǎng)國(guó)家衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)規(guī)模不足將使得發(fā)達(dá)國(guó)家需求恢復(fù)速度領(lǐng)先于新興市場(chǎng)國(guó)家供給恢復(fù)速度。全球供需在H1的錯(cuò)位將在短期內(nèi)推升商品價(jià)格，衛(wèi)生事件疫苗注射的進(jìn)度及結(jié)構(gòu)差異是影響商品價(jià)格走勢(shì)的重要因素。

2020年海外商品價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁，主因需求復(fù)蘇疊加供給收縮共振

衛(wèi)生事件平復(fù)后，需求修復(fù)帶動(dòng)海外商品價(jià)格走強(qiáng)。基礎(chǔ)金屬方面銅價(jià)漲幅居前農(nóng)產(chǎn)品方面，大豆、玉米創(chuàng)2014年以來新高；能源方面，原油基本收復(fù)年內(nèi)失地。原因主要為需求復(fù)蘇疊加供給收縮共振。需求方面主因衛(wèi)生事件后經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)回暖，衛(wèi)生事件疫苗捷報(bào)頻傳強(qiáng)化短期走勢(shì)。二是衛(wèi)生事件導(dǎo)致生產(chǎn)國(guó)階段性的供給收縮也對(duì)推升價(jià)格發(fā)揮重要影響。三是大選過后近期財(cái)政刺激落地預(yù)期提升進(jìn)一步刺激商品價(jià)格爬升。

需求走強(qiáng)疊加限產(chǎn)不及預(yù)期催動(dòng)原油Q1上行，天然氣小幅上行

供需缺口下增產(chǎn)力度不及預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振將繼續(xù)在Q1提振原油價(jià)格，年內(nèi)漲幅可能集中在Q1-Q2。但在OPEC與美國(guó)頁(yè)巖油的長(zhǎng)期供給博弈下，預(yù)計(jì)價(jià)格高點(diǎn)不會(huì)持續(xù)超過美國(guó)頁(yè)巖油新鉆井的盈虧平衡價(jià)（50-55美元/桶）。原油價(jià)格是天然氣的重要定價(jià)依據(jù)，明年原油的上漲將帶動(dòng)天然氣價(jià)格小幅上行,但供求結(jié)構(gòu)以及新能源的發(fā)展可能制約天然氣上漲空間。

供給不確定性疊加需求復(fù)蘇共振，銅價(jià)可能在Q1繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)

伴隨2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅需求也將面臨確定性上行；全球大型的銅礦供給主要集中在拉美等地，H1衛(wèi)生事件對(duì)銅礦供給端的影響仍然存在不確定性因素；當(dāng)前LME銅與COMEX銅的庫(kù)存水平均位于歷史低位。預(yù)計(jì)2021年Q1海外銅價(jià)仍將持續(xù)保持上漲，漲勢(shì)可能于Q2趨緩。

銅以外的有色金屬?gòu)V泛受益于三條主邏輯，可能繼續(xù)在Q1上漲

鋁、鎳、鉛、鋰等有色金屬受益于需求復(fù)蘇、新能源趨勢(shì)以及衛(wèi)生事件疫苗導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家供給能力的不確定性三條邏輯共振將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。但交易可能在1季度末或2季度初領(lǐng)先于通脹同比增速的拐點(diǎn)到來。其中鋁重點(diǎn)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鉛鋰主要受益于新能源趨勢(shì)，鎳兼具復(fù)蘇與產(chǎn)業(yè)邏輯，且在供給端可能面臨短暫收縮，漲幅或領(lǐng)先。

黃金Q2走勢(shì)或短暫受益于階段性高通脹，2021年金銀比將下行

全球溫和再通脹及美元指數(shù)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)將令黃金繼續(xù)在2021年呈現(xiàn)慢牛行情。當(dāng)前美國(guó)10年期國(guó)債收益率隱含通脹預(yù)期已超過1.8%，已逐步定價(jià)明年通脹預(yù)期。伴隨2021年通脹和名義收益率同步上行，國(guó)債實(shí)際收益率進(jìn)一步下行的空間十分有限。但可能在Q2伴隨通脹走高上漲。白銀具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下表現(xiàn)將強(qiáng)于黃金。其兼具的避險(xiǎn)屬性可能拖累其相對(duì)于傳統(tǒng)有色金屬在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的表現(xiàn)。

糧價(jià)漲幅主要?dú)w因于供給端因素，能否持續(xù)或取決于拉尼娜現(xiàn)象

根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)署，近期糧食價(jià)格上漲主要?dú)w因于拉尼娜效應(yīng)以及干旱。糧食價(jià)格的沖擊主要集中在供給端，缺乏需求端刺激，價(jià)格上漲能否持續(xù)仍需持續(xù)觀測(cè)拉尼娜現(xiàn)象的持續(xù)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)印度落地共振帶動(dòng)商品價(jià)格上行；新興市場(chǎng)衛(wèi)生事件疫苗不足疊加衛(wèi)生事件復(fù)發(fā)導(dǎo)致上游供給持續(xù)受限；病毒變異導(dǎo)致衛(wèi)生事件疫苗失效

正文

全球需求率先回暖，衛(wèi)生事件疫苗產(chǎn)能受限導(dǎo)致新興市場(chǎng)供給能力存在不確定性

伴隨衛(wèi)生事件修復(fù)，2021年全球經(jīng)濟(jì)面臨確定性修復(fù)趨勢(shì)，目前OECD領(lǐng)先指標(biāo)已接近恢復(fù)至衛(wèi)生事件前水平，全球綜合PMI已連續(xù)5個(gè)月位于榮枯線以上。從節(jié)奏上來看，明年全球需求將率先修復(fù)，而影響供給節(jié)奏的核心變量仍是衛(wèi)生事件疫苗，當(dāng)前衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)以及注射安排在世界范圍內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性差異。當(dāng)前各國(guó)衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)對(duì)人口的覆蓋率存在較大差距，已確認(rèn)訂購(gòu)衛(wèi)生事件疫苗覆蓋率超過100%的經(jīng)濟(jì)體依次是加拿大527%、英國(guó)288%、澳大利亞266%、美國(guó)223%、歐盟182%和日本115%。而東南亞、非洲和拉丁美洲中部分中低收入國(guó)家的衛(wèi)生事件疫苗覆蓋率則不足100%。鑒于新興市場(chǎng)是全球范圍內(nèi)主要的上游原材料以及中低端制造業(yè)出口國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)規(guī)模不足將使得發(fā)達(dá)國(guó)家需求恢復(fù)速度領(lǐng)先于新興市場(chǎng)國(guó)家供給恢復(fù)速度。根據(jù)當(dāng)前美國(guó)醫(yī)藥協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，Q1美國(guó)將開始一階段衛(wèi)生事件疫苗注射，一季度末計(jì)劃衛(wèi)生事件疫苗注射覆蓋人群比例超過20%；Q2為美國(guó)衛(wèi)生事件疫苗注射速度的高峰期，Q2末計(jì)劃衛(wèi)生事件疫苗注射覆蓋的人群比例超過80%；預(yù)計(jì)歐、日等經(jīng)濟(jì)體均將保持類似進(jìn)度。此后新興市場(chǎng)國(guó)家將根據(jù)衛(wèi)生事件疫苗生產(chǎn)進(jìn)度或各國(guó)財(cái)政條件逐步開展注射，但對(duì)于此類國(guó)家而言，由于其當(dāng)前國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件未見大面積復(fù)發(fā)，明年Q1-Q2生產(chǎn)能力的修復(fù)主要憑借衛(wèi)生事件的自然消退和社交距離控制。綜上，全球范圍內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家需求抬升和新興市場(chǎng)國(guó)家供給修復(fù)在H1的錯(cuò)位將在短期內(nèi)推升商品價(jià)格，衛(wèi)生事件疫苗注射的進(jìn)度及結(jié)構(gòu)差異是影響商品價(jià)格走勢(shì)的重要因素，后文也將在這一前提下對(duì)未來商品價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行展望。

2020年海外商品漲幅較快，因需求復(fù)蘇疊加供給收縮共振

2020年3-4月以來，各類商品價(jià)格普遍在美元流動(dòng)性危機(jī)過后快速?gòu)?fù)蘇。基礎(chǔ)金屬方面，LME銅價(jià)3月跌至年內(nèi)最低價(jià)4601美元/噸，截至目前已反彈68.62%至7700美元/噸上方，創(chuàng)2013年4月以來新高；LME鋅價(jià)由年內(nèi)低點(diǎn)反彈50.77%，回升至2741美元/噸，達(dá)到2019年5月以來的最高值；LME鋁價(jià)由年內(nèi)低點(diǎn)反彈39.29%至2041美元/噸，一度漲超2060美元/噸，創(chuàng)2018年11月以來新高；LME鎳價(jià)與鉛價(jià)均回復(fù)至衛(wèi)生事件前水平。農(nóng)產(chǎn)品方面，CBOT大豆年內(nèi)反彈40.79%至1161.5美分/蒲式耳，11月最高觸及1193.25美分/蒲式耳；CBOT玉米年內(nèi)反彈34.70%至420.25美分/蒲式耳，11月最高觸及435.25美分/蒲式耳，二者均達(dá)到2014年7月以來的最高值。能源化工方面，布油已回至49.03美元/桶， WTI原油回升至46.13美元/桶，已收復(fù)3月失地。貴金屬方面，COMEX黃金目前1842美元/盎司，8月最高觸及2075.2美元/盎司，刷新紀(jì)錄高位。COMEX白銀3月18日跌至年內(nèi)最低點(diǎn)11.98美元/盎司，截至目前反彈103.01%至24.32美元/盎司，8月最高觸及29.255美元/盎司，創(chuàng)2012年7月以來新高。浙商證券認(rèn)為主要上漲邏輯如下：一是衛(wèi)生事件后經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)需求回暖繼而推升商品價(jià)格上行，衛(wèi)生事件疫苗領(lǐng)域捷報(bào)頻傳強(qiáng)化了商品價(jià)格短期的上行走勢(shì)。二是衛(wèi)生事件導(dǎo)致生產(chǎn)國(guó)（尤其是拉美國(guó)家）階段性的供給收縮也對(duì)推升價(jià)格發(fā)揮了重要影響，如4月墨西哥、秘魯曾先后關(guān)閉境內(nèi)礦山導(dǎo)致全球近40%的白銀產(chǎn)能停產(chǎn)；同期智利、秘魯也因衛(wèi)生事件原因停止境內(nèi)部分銅礦的開采。三是近期美國(guó)大選結(jié)果基本塵埃落定后，眾議院在財(cái)政刺激規(guī)模領(lǐng)域明顯讓步，近期已將愿意接受的方案規(guī)模降至10000億美元以下，財(cái)政刺激接近達(dá)成的預(yù)期進(jìn)一步刺激商品價(jià)格爬升。展望未來，浙商證券認(rèn)為部分商品的漲幅在短期內(nèi)仍可延續(xù)。

未來海外有哪些大宗品價(jià)格可能上漲？

原油價(jià)格將于2021年Q1繼續(xù)上行

伴隨經(jīng)濟(jì)回暖，2021年原油價(jià)格存在確定性上行空間。全球GDP實(shí)際增長(zhǎng)在2021年將出現(xiàn)確定性上行。原油年消費(fèi)量增速與全球GDP增長(zhǎng)存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，意味著世界原油需求也將上升。根據(jù)OPEC最新預(yù)測(cè)，2021年全球原油需求將升至96.26百萬桶/天。從節(jié)奏上來看，4個(gè)季度的需求分別為94.96，96.30,96.61,以及97.09百萬桶/天，邊際需求增長(zhǎng)在2季度升至頂點(diǎn)，印證上文所述的全球需求復(fù)蘇節(jié)奏。此外，衛(wèi)生事件疫苗所導(dǎo)致的全球需求的不均衡復(fù)蘇同樣可以從原油需求的分布結(jié)構(gòu)中得到驗(yàn)證，根據(jù)OPEC預(yù)測(cè)，OECD國(guó)家邊際需求增量的頂點(diǎn)位于Q2（環(huán)比增加0.99百萬桶/天），而非OECD國(guó)家的邊際需求增量頂點(diǎn)位于Q3（環(huán)比增加1.37百萬桶/天）。從供需缺口看，明年2季度的供需缺口（OPEC供給未計(jì)算在內(nèi)）也將到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)。當(dāng)前OPEC內(nèi)部對(duì)增產(chǎn)幅度存在爭(zhēng)議，根據(jù)最新OPEC會(huì)議結(jié)果，明年1月OPEC將在當(dāng)前的產(chǎn)量基礎(chǔ)上增產(chǎn)50萬桶/天，規(guī)模僅為此前預(yù)期的25%，此后將逐月審議增產(chǎn)速度，預(yù)計(jì)H1可能伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度緩慢增加產(chǎn)能，此外也將消耗部分原油庫(kù)存。供需缺口下增產(chǎn)力度不及預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振將繼續(xù)提振原油價(jià)格，年內(nèi)漲幅可能集中在Q1-Q2。但在OPEC與美國(guó)頁(yè)巖油的長(zhǎng)期供給博弈下，預(yù)計(jì)價(jià)格高點(diǎn)不會(huì)持續(xù)超過美國(guó)頁(yè)巖油新鉆井的盈虧平衡價(jià)（50-55美元/桶）。

銅價(jià)將繼續(xù)上行，H1主邏輯為供給不確定性疊加需求復(fù)蘇共振

從需求端看，銅價(jià)同樣與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)，精銅消費(fèi)量與全球GDP實(shí)際增速較為擬合，伴隨2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅的需求也將面臨確定性上行。中國(guó)的銅需求占全球的50%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年H1延續(xù)強(qiáng)勢(shì)將進(jìn)一步保障銅的需求。從庫(kù)存周期看，2021年中美將進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期共振繼而帶動(dòng)需求上行，過去LME銅價(jià)與美國(guó)庫(kù)存周期變化也具有較強(qiáng)的擬合性。從供給端看，全球大型的銅礦供給主要集中在南美等地，其中秘魯以及智利兩國(guó)的銅礦產(chǎn)量在全球范圍內(nèi)的占比超過40%，供給分布較為單一，風(fēng)險(xiǎn)敞口較為集中。如上文所述，衛(wèi)生事件疫苗在上半年主要在發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用，新興市場(chǎng)注射覆蓋率不足，因此2021年H1衛(wèi)生事件對(duì)銅礦供給端的影響仍然存在不確定性因素。從庫(kù)存方面看，當(dāng)前LME銅與COMEX銅的庫(kù)存水平均位于歷史低位，這也將在供需失衡時(shí)為銅價(jià)帶來更多彈性。在需求復(fù)蘇與供給不確定性的共振下，疊加低庫(kù)存賦予當(dāng)前銅價(jià)的高彈性，預(yù)計(jì)2021年Q1海外銅價(jià)仍將持續(xù)保持上漲，漲勢(shì)可能于Q2趨緩，領(lǐng)先于供需矛盾的轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來。銅價(jià)行情是否能在全年延續(xù)較大程度取決于供給端，如果H2新興市場(chǎng)如期注射衛(wèi)生事件疫苗或衛(wèi)生事件不再?gòu)?fù)發(fā)，則銅價(jià)漲勢(shì)可能短期見頂；如果新興市場(chǎng)衛(wèi)生事件再次爆發(fā)且衛(wèi)生事件疫苗產(chǎn)能供不應(yīng)求，則可能導(dǎo)致銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)期的延續(xù)。

天然氣價(jià)格上行空間有限，受供求結(jié)構(gòu)以及新能源發(fā)展制約

天然氣是原油加工過程中的伴生產(chǎn)品，因此原油價(jià)格是天然氣的重要定價(jià)依據(jù)，明年原油的上行將使得天然氣價(jià)格同樣具有小幅上行空間。美國(guó)是全球主要的天然氣生產(chǎn)國(guó)之一，根據(jù)EIA預(yù)測(cè)，2021年全年美國(guó)天然氣產(chǎn)量將下行3%至956.3億立方英尺，需求將小幅下行5%至793.7億立方英尺，整體然仍然處于供過于求的格局。雖然原油價(jià)格的上行以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能繼續(xù)推動(dòng)天然氣價(jià)格在短期內(nèi)上行，但整體來看上行幅度有限；新能源的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)將抑制天然氣的上行空間。

其他有色金屬短期均有基本面支撐，可能在Q1延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

鋁、鎳、鉛、鋰都是較為常見的工業(yè)有色金屬品種。浙商證券認(rèn)為此類金屬均將共同受益于以下邏輯，可能在Q1持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)：一是全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，以中美為代表的補(bǔ)庫(kù)周期共振在短期內(nèi)將對(duì)有色金屬起到需求支撐。二是當(dāng)前新能源是全球大型經(jīng)濟(jì)體一致的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。美國(guó)在短期內(nèi)雖然難以落地綠色基建方案但拜登的政治主張仍為新能源的發(fā)展留下充分想象空間；歐洲已出臺(tái)7500億歐元預(yù)算用于綠色投資；日本首相菅義偉也計(jì)劃日本在2050年將實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)溫室氣體凈零排放；預(yù)計(jì)我國(guó)十四五規(guī)劃中也將把新能源列為重點(diǎn)。大國(guó)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將提振相關(guān)品類的金屬價(jià)格，而本類金屬均在新能源領(lǐng)域具有相關(guān)應(yīng)用空間，如鎳、鋰是動(dòng)力電池的重要組成部分，具有廣泛的新能源應(yīng)用前景。三是中美兩國(guó)均將在2021年Q2迎來通脹拐點(diǎn)（具體可參考浙商證券前期報(bào)告《從再通脹到信用收縮》），預(yù)計(jì)再通脹交易將是Q1的交易主體，該邏輯將進(jìn)一步對(duì)有色金屬的價(jià)格起到支撐作用。四是供給端來看，部分新興市場(chǎng)國(guó)家H1的產(chǎn)能可能因衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)不足而存在不確定性。

鋁方面，需求端在工業(yè)制造中應(yīng)用極為廣泛，包括建筑、交運(yùn)、電網(wǎng)等領(lǐng)域，需求較為分散且與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，與其他有色金屬相比具有更為明確的基本面復(fù)蘇邏輯且目前庫(kù)存位于低位。供給端，印度作為鋁的重要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)能將在H1受限，預(yù)計(jì)供給缺口將由中國(guó)（中國(guó)鋁產(chǎn)能占全球產(chǎn)能57%）、澳大利亞等國(guó)補(bǔ)上。

鉛、鋰方面，在電動(dòng)車、充電器、儲(chǔ)能等方面均有廣泛應(yīng)用，需求端具有更強(qiáng)的新能源產(chǎn)業(yè)邏輯，將受益于歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策紅利。供給端來看，鋰產(chǎn)量國(guó)中有阿根廷、智利、巴西、津巴布韋等拉美及非洲國(guó)家，占總產(chǎn)量的34%；鉛產(chǎn)量國(guó)中，有墨西哥、秘魯及印度等拉美及亞洲國(guó)家，占總產(chǎn)量的18%，衛(wèi)生事件疫苗原因可能導(dǎo)致此類國(guó)家H1產(chǎn)能存在不確定性。

鎳方面，供給端層面有短期收縮趨勢(shì)：印尼是全球鎳礦儲(chǔ)量第一的國(guó)家，其在2020年實(shí)施了嚴(yán)格的鎳礦出口禁令，可能在2021年Q1繼續(xù)制約全球鎳礦供給；菲律賓也是鎳礦出口的重要國(guó)家，一季度是菲律賓傳統(tǒng)雨季，疊加拉尼娜現(xiàn)象或?qū)︽嚨V開采存在影響，增加供給端制約；此外，印尼、菲律賓作為新興市場(chǎng)國(guó)家衛(wèi)生事件疫苗訂購(gòu)數(shù)量不足也將增加供給端的不確定性因素。需求端來看，工業(yè)端的不銹鋼仍是鎳的主要應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，除此之外，新能源領(lǐng)域的應(yīng)用將對(duì)鎳的需求起到持續(xù)的邊際改善作用。供給收縮，需求復(fù)蘇共振將抬升鎳價(jià)。

貴金屬可能在Q2受益于階段性高通脹，Q1及全年整體走勢(shì)不及有色，金銀比下行

貴金屬方面，全球溫和再通脹及美元指數(shù)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)將令黃金繼續(xù)在2021年呈現(xiàn)慢牛行情。但結(jié)合實(shí)際收益率考慮，浙商證券認(rèn)為2021年黃金漲幅有限，可能僅在Q2受益于階段性高通脹有所表現(xiàn)。從實(shí)際利率看，當(dāng)前美國(guó)10年期國(guó)債收益率隱含通脹預(yù)期已超過1.8%，浙商證券認(rèn)為已經(jīng)逐步定價(jià)明年通脹預(yù)期。伴隨2021年通脹和名義收益率同步上行，國(guó)債實(shí)際收益率進(jìn)一步下行的空間十分有限。

相較黃金，白銀可能相對(duì)表現(xiàn)更強(qiáng)，金銀比將在2021年繼續(xù)下行。主因同樣是白銀具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下相對(duì)表現(xiàn)更強(qiáng)，且其在新能源、5G等領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，符合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。近年來，電子、電池和新能源帶來的白銀需求增量對(duì)白銀工業(yè)總需求增量的貢獻(xiàn)率逐年升高，但白銀兼具的避險(xiǎn)屬性可能拖累其相對(duì)于傳統(tǒng)有色金屬在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的表現(xiàn)。

近期糧食上漲主因供給端因素，能否持續(xù)仍需觀測(cè)拉尼娜現(xiàn)象

根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)署，干旱是推升近期小麥等農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)的重要原因。除此之外，將于明年1季度發(fā)酵的拉尼娜效應(yīng)引發(fā)對(duì)供給收縮的擔(dān)憂強(qiáng)化了近期農(nóng)產(chǎn)品上行走勢(shì)。從當(dāng)前看糧食價(jià)格的沖擊主要集中在供給端，缺乏需求端刺激，價(jià)格上漲能否持續(xù)仍需持續(xù)觀測(cè)拉尼娜現(xiàn)象的持續(xù)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示

中國(guó)印度落地共振帶動(dòng)商品價(jià)格上行；新興市場(chǎng)衛(wèi)生事件疫苗不足疊加衛(wèi)生事件復(fù)發(fā)導(dǎo)致上游供給持續(xù)受限；病毒變異導(dǎo)致衛(wèi)生事件疫苗失效。

（編輯：趙芝鈺）