資金蜂擁追捧美股價(jià)值股，成長股還有翻身機(jī)會(huì)嗎？

本文來自見聞VIP，作者：薛昱婷、祁月。

摘要：美國經(jīng)濟(jì)增長仍較慢，財(cái)政刺激遲遲不到位，美債收益率曲線趨平……在Stifel股票策略負(fù)責(zé)人看來，這些都意味著價(jià)值股跑贏成長股并不能持續(xù)太久。

媒體近期發(fā)文稱，最近推動(dòng)市場上漲的力量可能會(huì)很快消散。市場趨勢或?qū)⒂瓉砟孓D(zhuǎn)，成長股有望跑贏價(jià)值股。

頹靡許久的價(jià)值終于崛起了

從九月二日起，美股開始走弱，一直到十一月中旬之前都處于橫盤整理區(qū)間，價(jià)值也正是從那時(shí)起大幅跑贏成長。

成長股的估值越來越高，同時(shí)受益于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，價(jià)值股也有了亮眼表現(xiàn)。知名資管公司Vanguard標(biāo)普500價(jià)值指數(shù)ETF (VOOV)自九月二日以來上漲了7%，而與之相對應(yīng)的成長股指數(shù)(VOOG) 在這幾個(gè)月下跌了2.7%.

以科技股為首的成長板塊大跌，導(dǎo)致科技股占了極大權(quán)重的標(biāo)普500指數(shù)一度大幅下挫。以美國五大龍頭科技股(FB、AAPL、AMZN、NFLX、GOOG)為主的紐交所FANG+指數(shù)自九月二日以來下跌了3.3%。

相較于成長股，價(jià)值股對于宏觀經(jīng)濟(jì)中的變化更敏感。

隨著數(shù)十億疫苗有望在2021年被生產(chǎn)和分發(fā)的消息傳來，雖然疫苗還遠(yuǎn)沒到接種階段，但人們對于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心明顯上升了。此外，拜登對于財(cái)政刺激的積極態(tài)度也為GDP的上漲提供了動(dòng)力。

經(jīng)濟(jì)的更快增長可能會(huì)引起利率的上行，而所有公司盈利的價(jià)值會(huì)因此被削弱。這給所有公司的估值帶來了壓力。

對于成長股而言，利率上升會(huì)帶來很大負(fù)面影響。但同時(shí)，價(jià)值股卻能享受經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)所帶來的的巨大紅利，可以抵消利率上漲的不利影響。

價(jià)值的增長勢頭可能難以持續(xù)

對于美股價(jià)值股跑贏成長股的未來前景，巴倫周刊援引Stifel機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特的話稱，投資者并不需要擔(dān)心成長股的前景。

他在一份研究報(bào)告中寫道：“這種現(xiàn)象可能只是常規(guī)的成長向價(jià)值的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，最近的趨勢很大概率不會(huì)持續(xù)。”

巴里·班尼斯特認(rèn)為，短期風(fēng)險(xiǎn)和不確定性來自于以下幾方面：

財(cái)政刺激遲遲不到位，經(jīng)濟(jì)增長仍然較緩;美債收益率曲線趨平;人們對于2021每股收益的預(yù)期下降;美元很有可能在2021繼續(xù)走弱。

同時(shí)，制造業(yè)活動(dòng)的活躍程度目前可能已經(jīng)達(dá)到峰值。

PMI指數(shù)通常被用于衡量采購和生產(chǎn)水平，并預(yù)測未來一段時(shí)間的需求水平。這一指數(shù)自本世紀(jì)以來還未突破過60，而現(xiàn)在它已經(jīng)升至接近60的水平。

PMI指數(shù)見頂還意味著，一直以來與之同步變動(dòng)的盈虧平衡通脹率可能也已達(dá)到頂峰。盈虧平衡率是衡量投資者對價(jià)格上漲速度的預(yù)期的一種指標(biāo)，它是用10年期國債的收益率減去與通脹掛鉤國債的收益率來計(jì)算的。

這一指標(biāo)最近從春季的0.5%上升到1.7%。幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為這表明通脹已經(jīng)達(dá)到了最高點(diǎn)，之后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)更有利于成長股。

通脹預(yù)期下降意味著經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的前景并不樂觀。班尼斯特說，市場將不得不對盈利預(yù)期進(jìn)行下調(diào)。

Stifle預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)中的公司在2021年的每股利潤總額為148美元，比市場普遍預(yù)期的164美元低10%。

拋開經(jīng)濟(jì)基本面不談，班尼斯特認(rèn)為價(jià)值股的增長勢頭難以保持的主要原因在于，價(jià)值其實(shí)并沒有跑贏成長多久。

自去年12月26日以來，羅素1000 價(jià)值對成長指數(shù)下降了45%。這一數(shù)值只是在最近有了些微的回彈，但它仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于200天移動(dòng)平均線。

如果價(jià)值可以繼續(xù)跑贏成長

如果班尼斯特對經(jīng)濟(jì)方向的判斷是錯(cuò)誤的，價(jià)值會(huì)繼續(xù)跑贏成長，價(jià)值股的收益也會(huì)上升，那么許多價(jià)值股仍有很大的價(jià)格上漲空間。

根據(jù)Evercore策略師的數(shù)據(jù)，截至11月13日，價(jià)值與成長之間的估值差距為2012年以來的最大值。

同時(shí)，一些華爾街人士指出，除非將來美國經(jīng)濟(jì)增長放緩、利率下行，否則別以為科技股從此就會(huì)一直跑輸，畢竟，它們估值高是有道理的。而價(jià)值固然目前備受資金追捧，但這種驅(qū)動(dòng)力反而容易退去。

(編輯：張金亮)