國信證券：上調(diào)美團-W(03690)目標(biāo)價區(qū)間至292-341港元 維持“買入”評級

總覽：整體超預(yù)期，銷售費率控制優(yōu)異

2020Q3，美團實現(xiàn)營業(yè)收入354億元，同比增長28.8%，超出一致預(yù)期10%；調(diào)整后凈利潤20.55億元，同比增長5.8%，超出一致預(yù)期95%。銷售費率低于市場預(yù)期約2pct，我們判斷，主要系規(guī)模效應(yīng)及多業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致營銷效率有所提升。

餐飲外賣：收入符合預(yù)期，走出公共衛(wèi)生事件加速回暖

本季度，餐飲外賣業(yè)務(wù)的核心亮點如下：1）經(jīng)營利潤率同比提升1.7pct，主要系營銷效率改善及在線營銷收入占比提升；2）品牌商家訂購比例持續(xù)提升，使平均訂單金額同比提升4.6%；3）會員用戶規(guī)模創(chuàng)新高，且餐飲外賣訂單中來自會員的訂單占比持續(xù)提升。本季度到店業(yè)務(wù)恢復(fù)超預(yù)期的同時，外賣業(yè)務(wù)加速增長，兌現(xiàn)了公共衛(wèi)生事件對餐飲線上化滲透率提升的邏輯。

到店及酒旅：恢復(fù)超預(yù)期，經(jīng)營性利潤創(chuàng)新高

本季度，到店、酒店及旅游部分的收入營收為65億元，同比增長4.8%。經(jīng)營性利潤率為43%，創(chuàng)歷史新高，我們判斷，主要系作為高頻衍生出的低頻業(yè)務(wù)，經(jīng)營杠桿持續(xù)釋放。

新業(yè)務(wù)及其他：增速顯著超預(yù)期，虧損符合預(yù)期

本季度，新業(yè)務(wù)及其他部分實現(xiàn)營收82億元，同比增長43.5%，超出彭博一致預(yù)期11%。經(jīng)營性虧損率為24.7%，環(huán)比收窄1.3pct，主要系協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。

投資建議：維持“買入”評級

基于三季度優(yōu)異的財報表現(xiàn)，上調(diào)2021-2022年收入預(yù)測，上調(diào)幅度分別為1%及2.2%；上調(diào)目標(biāo)區(qū)間至292-341港幣，上調(diào)幅度分別為5%及27%，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

公共衛(wèi)生事件沖擊導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟低于預(yù)期，本地商戶業(yè)態(tài)受到公共衛(wèi)生事件影響關(guān)閉的可能超預(yù)期。

（本文編輯：孫健一）