“咸魚”大翻身 不斷回購股份的易大宗(01733)即將爆發(fā)？

在恒指連續(xù)回調(diào)的情況下，近兩日，煤企易大宗(01733)逆勢上漲超過12%，而上漲背后的邏輯或是大股東在12月份頻繁的“掃貨”。

智通財(cái)經(jīng)了解到，由于易大宗董事會(huì)有權(quán)回購不超過公司10%的股份，12月初至12月23日，易大宗用自有資金約1538萬港元(單位下同)分4次回購了1840股股份，并已注銷。

另一方面，同樣從12月份開始，易大宗的受托人已根據(jù)計(jì)劃從市場上分4次回購共2470萬股股份，共耗資約1778萬元。二者共耗資3316萬元，而這對(duì)股價(jià)形成了強(qiáng)有力的催化。

今年8月份以來，易大宗以超過300%的漲幅穩(wěn)居煤炭板塊前列，但在仍處艱難的煤炭行業(yè)，易大宗竟然有不超過0.2倍的市盈率，著實(shí)耐人尋味。

從瀕臨破產(chǎn)到大賺“20億”?

在2011年到2015年期間，強(qiáng)周期性的煤炭行業(yè)，當(dāng)行業(yè)整體不景氣時(shí)相關(guān)煤企也難逃噩運(yùn)。而主要向鋼鐵廠供應(yīng)焦煤的易大宗也不例外，由于煤炭價(jià)格的持續(xù)下跌，其從2012年開始由盈轉(zhuǎn)虧，2012年到2015年連續(xù)虧損，4年間股東應(yīng)占虧損高達(dá)88億元。近幾年易大宗的股東凈利潤如下：

連年虧損，自然相關(guān)債務(wù)也難以償還。其中，易大宗在2011年4月發(fā)行了價(jià)值5億美元的優(yōu)先票據(jù)，年息8.5%，2016年4月到期。當(dāng)年的公告顯示，這高達(dá)5億美元的資金主要用于擴(kuò)張。但天有不測風(fēng)云，煤炭價(jià)格從2011年開始一落千丈，加上主要客戶鋼鐵企業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，煤炭需求更加萎靡不振，連年虧損的易大宗再也難以背負(fù)巨額的債務(wù)。

面對(duì)此前債權(quán)人的催款，易大宗唯有申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。智通財(cái)經(jīng)了解到，今年4月，易大宗趕在相關(guān)債券到期前一天，在紐約的美國破產(chǎn)法院申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，彼時(shí)未贖回的優(yōu)先票據(jù)本金總額為3.0931億美元。據(jù)了解，易大宗是繼房地產(chǎn)商佳兆業(yè)(01638)后，第二個(gè)美元債券實(shí)質(zhì)違約的中國企業(yè)。

不過，今年上半年，易大宗實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。

不僅就這筆剩余3億多美元優(yōu)先票據(jù)的債務(wù)，和債權(quán)人達(dá)成諒解，主要簽署的重要條款之一便是債權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)。

單純從中期財(cái)報(bào)來看，易大宗實(shí)現(xiàn)從瀕臨破產(chǎn)到大賺20億元的“咸魚”式翻身，盈利能力實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，以今年中報(bào)披露的每股收益2.38元計(jì)算，易大宗市盈率為0.189。

值得一提的是，凈賺的20.27億元，并不是其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤，而是債務(wù)成功重組導(dǎo)致收入增加了20.27億元，只是運(yùn)用合規(guī)的會(huì)計(jì)手法，將到期需要償還的債務(wù)變成了資本收入而已。債券重組收益如下：

也就是說，扣除債券重組收益的20.27億元，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤是虧損約0.27億元，但與去年同期的股東應(yīng)占虧損約15億元相比，仍屬火箭般突飛。

業(yè)績能否保持堅(jiān)挺?

隨著2016年大宗商品市場的回暖，煤炭價(jià)格也不斷創(chuàng)年內(nèi)新高，以焦煤指數(shù)(jm8888)為例，在2015年11月最低約510點(diǎn)見底后，一路上揚(yáng)到2016年11月見最高1650點(diǎn)，短短一年間價(jià)格漲幅超過200%。

這對(duì)于煤炭貿(mào)易企業(yè)的易大宗來說，自然是久旱遇甘霖，首先是營業(yè)收入和毛利的大幅改善。

今年上半年易大宗煤炭銷售量約為714萬噸，售價(jià)為每噸582元，而去年同期為431萬噸，售價(jià)每噸716元。盡管今年上半年銷售價(jià)格同比2015年上半年有所下降，但是其總收入由34億元增加到47億元。毛利則由去年同期的1.15億元增加超過一倍到2.67億元。

煤炭價(jià)格上漲，加上市場需求上升，對(duì)于急需改善業(yè)績的易大宗來說，在下半年應(yīng)該會(huì)火力全開，加大產(chǎn)量、銷量。其主營業(yè)務(wù)應(yīng)該能保持上半年的盈虧平衡。

但智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，易大宗主營業(yè)務(wù)的盈虧平衡來得實(shí)屬不易，或是經(jīng)歷了“大瘦身”換來的。易大宗的非流動(dòng)資產(chǎn)減值一項(xiàng)在2015年中期減值高達(dá)12.1億元，而在2016年中期變?yōu)榱悖@也許是易大宗在2015年上半年將物業(yè)、廠房、股本投資等非流動(dòng)資產(chǎn)低價(jià)變賣了，才會(huì)有如此大的減值。而到了2015年年底或是已經(jīng)賣無可賣，只剩下8.7億元的非流動(dòng)資產(chǎn)。如下圖所示：

此外，其行政開支由去年同期的3.2億元驟降到1.2億元。流動(dòng)資產(chǎn)減值和行政開支兩項(xiàng)大幅減少14.1億元。使得其中期財(cái)報(bào)主營業(yè)務(wù)基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

這也可以從股東權(quán)益變動(dòng)中略知一二。盡管易大宗的業(yè)績在上半年大幅改善，但連續(xù)4年的虧損，股東權(quán)益也跟著銳減是不爭的事實(shí)。易大宗的所有者權(quán)益由2012年峰值的80.1億元下降到2013年的約60億元，再狂跌到2015年的負(fù)17.2億元。上半年，由于債券重組成功，加上“賬上”盈余的20億元，其所有者權(quán)益變?yōu)檎龜?shù)，但僅僅93萬元。

對(duì)于投資來說，畢竟利空出盡也許是利好，許多個(gè)股的絕對(duì)低價(jià)都是在基本面差的不能再差的情況出現(xiàn)的，可謂物極有必反。目前易大宗已經(jīng)破除破產(chǎn)危機(jī)，且該公司12月份開始不斷回購股份，加上煤炭市場的回暖，年報(bào)時(shí)其主營業(yè)務(wù)能夠扭虧為盈應(yīng)該是大概率事件，再者從盤面成交量以及逆勢上漲來看，應(yīng)該有不少資金在該股運(yùn)作。從這幾個(gè)角度來看，或許易大宗還是值得關(guān)注的。