東北證券：智能化和BaaS商業(yè)模式為蔚來(lái)(NIO.US)提供確定性，予以“增持”評(píng)級(jí)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“東北汽車”。

業(yè)績(jī)摘要：根據(jù)蔚來(lái)(NIO.US)Q3財(cái)報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.17億元，同比增長(zhǎng)83.24%，虧損41.19億元;其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.26億，同比增長(zhǎng)146.4%，虧損11.88億元，同比減虧13.66億元，環(huán)比減虧0.2億元。

Q3營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率提升幅度較大。Q3營(yíng)收增速較高，主要系新車銷售1.22萬(wàn)輛車，同比增長(zhǎng)154.3%，其中包括8,660 臺(tái) ES6、3,530 臺(tái) ES8和16 臺(tái) EC6。公司毛利率近三個(gè)季度環(huán)比持續(xù)提升，Q2毛利率轉(zhuǎn)正，Q3單季毛利率為12.94%，同比提升25.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，一方面是由于汽車銷量增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效益，另一方面是由于采購(gòu)成本及制造費(fèi)用改善，此外全新ES8的上市也提升了均價(jià)水平。隨著銷量整體規(guī)模增長(zhǎng)及后續(xù)新車上市，公司毛利率仍有較大提升空間，且公司運(yùn)營(yíng)的側(cè)重點(diǎn)從高成本NIO House，轉(zhuǎn)向成本更低的NIO Space，費(fèi)用率也將持續(xù)改善。

智能化和BaaS商業(yè)模式為銷量持續(xù)放量提供確定性。蔚來(lái)自動(dòng)輔助駕駛系統(tǒng)NIO Pilot不斷完善升級(jí)，目前包括3.9萬(wàn)元的全配包和1.5萬(wàn)元的精選包，我們預(yù)計(jì)選購(gòu)精選包和全配包在訂單中的占比已經(jīng)超過(guò)50%，智能化的標(biāo)簽也不斷提升公司的產(chǎn)品力和品牌力。2020年8月，公司發(fā)布BaaS方案(電池租用服務(wù))，即消費(fèi)者購(gòu)買汽車可以不買電池包，而是根據(jù)自身需求租用不同容量的電池包，且按月支付服務(wù)費(fèi)，有效降低消費(fèi)者的購(gòu)車成本，且11月公司推出了100Kwh的電池包后，續(xù)航里程可達(dá)615km。BaaS的商業(yè)模式迎合消費(fèi)者的需求，降低首次購(gòu)車門檻的同時(shí)，也消除普通對(duì)電池的耐久性和保值率的顧慮，據(jù)公司介紹，BaaS方案的訂單占比已經(jīng)達(dá)到35%。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為-51.65億元、-24.65億元、-10.44億元，EPS分別為-4.41元、-2.32元、-1.17元，市盈率分別為-80.16倍、-152.05倍、-302.83倍，雖然目前仍處于虧損，但已經(jīng)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)向上，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新車型銷量不及預(yù)期;新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

（編輯：玉景）