特斯拉（TSLA.US）深度報(bào)告：電動(dòng)車行業(yè)引領(lǐng)者，特斯拉成長空間幾何？

本文轉(zhuǎn)自微信公號“新興產(chǎn)業(yè)匯”，作者：曾朵紅團(tuán)隊(duì)

投資要點(diǎn)

電動(dòng)化智能化引領(lǐng)者，重新定義汽車生態(tài)。公司智能化全球領(lǐng)先，利用視覺感知+超強(qiáng)人工智能，自研芯片+算法，并利用所積累海量數(shù)據(jù)，不斷訓(xùn)練優(yōu)化，目前實(shí)現(xiàn)L3級別自動(dòng)駕駛。后續(xù)公司重寫FSD算法，引入時(shí)間維度，年底或?qū)⑼瞥鯢SD選裝包最后一項(xiàng)功能“在城市道路實(shí)現(xiàn)輔助駕駛”。為進(jìn)一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0將比當(dāng)前的算力提升2倍，同時(shí)為更好處理4D數(shù)據(jù)，將推出自研超級計(jì)算機(jī)Dojo。憑借領(lǐng)先智能化優(yōu)勢，特斯拉（TSLA.US）實(shí)現(xiàn)汽車銷售+軟件服務(wù)的商業(yè)模式創(chuàng)新。

銷量成長空間打開，國產(chǎn)化規(guī)劃推動(dòng)成本下行。Model3和ModelY對應(yīng)19年全球市場空間800萬輛，22年推出皮卡對應(yīng)空間370萬輛，22年或推出低價(jià)車M2，對應(yīng)空間超過500萬輛，因此我們測算特斯拉25年對應(yīng)市場空間近2000萬輛。銷量方面，預(yù)計(jì)20年50萬輛，21年近100萬輛，25年超過360萬輛，假設(shè)全球電動(dòng)車滲透率20%，特斯拉全球份額將維持22%以上。同時(shí)產(chǎn)能同步擴(kuò)張，美國Fremont工廠產(chǎn)能達(dá)60萬輛，新建德州工廠，21年逐步投產(chǎn);中國工廠產(chǎn)能將從目前25萬輛擴(kuò)至70萬輛;德國工廠50萬輛產(chǎn)能明年中逐步投放，20年底全球產(chǎn)能達(dá)到100萬輛，21年底超過160萬輛。盈利方面，當(dāng)前特斯拉汽車銷售毛利率超過20%，單車毛利1.4萬美元，后續(xù)零部件國產(chǎn)化提升，為降價(jià)提供空間，我們預(yù)計(jì)汽車銷售毛利率可維持20%以上。

類比蘋果，新商業(yè)模式收入成為新亮點(diǎn)。目前特斯拉增值服務(wù)包括FSD選裝包(1萬美元)，OTA選裝包(2000美元加速包)，高級連接(9.99美元/月)，充電服務(wù)等。當(dāng)前保有量有限，且FSD選裝率不足20%，服務(wù)收入占比較低，我們測算目前在汽車業(yè)務(wù)收入比重僅4%，而25年有望提升至16%，且對標(biāo)蘋果服務(wù)業(yè)務(wù)，軟件服務(wù)收入毛利率超過50%，因此服務(wù)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有望達(dá)到50%。后續(xù)隨著自動(dòng)駕駛更成熟，服務(wù)收入種類將更豐富?？紤]汽車銷售、增值服務(wù)高增長，且隨著規(guī)劃后，費(fèi)用逐步降低，我們預(yù)測2020年特斯拉收入350億美元，利潤11億美元，2025年收入有望達(dá)到1700億美元，利潤達(dá)到210億美元，利潤逐步兌現(xiàn)，成長空間廣。

精選特斯拉核心供應(yīng)鏈，共享高增長。特斯拉核心零部件國產(chǎn)化為大趨勢，從電池環(huán)節(jié)看，引入LG及寧德時(shí)代，LG率先放量，寧德時(shí)代鐵鋰版本10月已上量，21年三元版本也將放量;同時(shí)特斯拉將自制電池，將引入國內(nèi)材料廠商。我們重點(diǎn)推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)受益標(biāo)的，一是LG特斯拉項(xiàng)目電池材料廠商(恩捷股份，天賜材料，科達(dá)利，華友鈷業(yè)，關(guān)注贛鋒鋰業(yè)，潛在供應(yīng)商新宙邦、璞泰來、星源材質(zhì)等)，二是寧德時(shí)代及寧德時(shí)代特斯拉項(xiàng)目供應(yīng)商，三是核心零部件(三花智控、宏發(fā)股份等)，四是特斯拉自制電池潛在供應(yīng)商(天賜材料、當(dāng)升科技等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持不及預(yù)期，銷量不及預(yù)期。

目錄內(nèi)容

PART1 電動(dòng)化智能化引領(lǐng)者，重新定義汽車生態(tài)

PART2 汽車銷售：銷量成長空間打開，國產(chǎn)化規(guī)?；苿?dòng)成本下行

PART3 汽車服務(wù)：類比蘋果，新商業(yè)模式收入成為新亮點(diǎn)

Part4 盈利預(yù)測：業(yè)績開始兌現(xiàn)，空間廣闊

Part5 供應(yīng)鏈：精選特斯拉核心供應(yīng)鏈，共享高增長

風(fēng)險(xiǎn)提示

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