互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展為大勢所趨，平安好醫(yī)生(01833)競爭優(yōu)勢顯著

我們預期平安好醫(yī)生(01833)收入將在行業(yè)增長及龍頭地位增強下保持高速增長，由2019年的50.7億元人民幣增至20年/ 21年/22年的63.0億/81.7億/109.5億元，年均復合增長率約29.3%；

預期短期內(nèi)會因戰(zhàn)略升級導致醫(yī)生團隊擴張、共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等費用大幅增加而繼續(xù)虧損，虧損將由19年的7.3億元人民幣增至20年/ 21年的10.4億/15.3億元，但公司核心業(yè)務運營數(shù)據(jù)向好，戰(zhàn)略升級有助長遠發(fā)展，毛利率將隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)改善逐步提升，未來隨著公司規(guī)模增加，擴張成本將得以控制，虧損有望于22年開始逐步收窄至11.3億元。

我們采用PS估值法，目標價121港元，上漲空間達24.5%，相當于22/17倍20E/21E PS，以反映公司于在線問診領(lǐng)域的龍頭競爭優(yōu)勢、高增長潛力及投資稀缺性，預期利好政策將密集發(fā)布，首次覆蓋給予“買入”評級。

中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)高速發(fā)展為大勢所趨

中國存在優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源供需關(guān)系極不平衡，三級醫(yī)院負荷較重、地域分配不均，患者看病難、等待時間長等問題?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療有能力為醫(yī)院承擔部分常見病、慢性病患者診療需求，無地理位置限制，為解決上述問題的重要途徑，需求強烈。此前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展受到政策反復的限制，但當前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展已較早前更為完善，尤其是頭部企業(yè)于公共衛(wèi)生事件期間經(jīng)住了考驗，衛(wèi)生事件加快了線上醫(yī)療監(jiān)管放寬的進程，公司受惠。

政策轉(zhuǎn)為明確支持，發(fā)展有望突破瓶頸

預期利好政策將加速落地，包括（1）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療范圍有望從常見病、慢性病復診和家庭醫(yī)生簽約服務擴大至首診，市場空間擴大；（2）將出臺藥品網(wǎng)絡銷售監(jiān)督管理辦法，網(wǎng)售處方藥監(jiān)管不確定性即將消除，預期網(wǎng)售藥品將在處方外流及需求向線上轉(zhuǎn)移的推動下保持高速增長；（3）年底前各地將陸續(xù)出臺政策逐步擴大醫(yī)保對常見病、慢性病“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務支付的范圍，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療使用意愿將增強；（4）將探索“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務異地就醫(yī)直接結(jié)算，真正發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無地域限制優(yōu)勢。公司自建/與線下醫(yī)院合建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及與地區(qū)政府合建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務平臺均是推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保支付實踐及打通全國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保支付的有效探索，有望利用其平臺經(jīng)驗及技術(shù)為打破互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保支付地域瓶頸做貢獻并鞏固龍頭地位。

同業(yè)頂級流量平臺，競爭優(yōu)勢顯著

公司平臺為中國覆蓋率第一的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療應用，主要運營數(shù)據(jù)持續(xù)向好，變現(xiàn)能力加速改善，與同業(yè)比主要區(qū)別包括（1）擁有全職自有醫(yī)療團隊，相較于同業(yè)大多采用兼職外部醫(yī)生資源，可提供7x24小時實時在線咨詢服務，可保障服務專業(yè)性及可保持較低醫(yī)療風險；（2）擁有人工智能助理輔助自有醫(yī)療團隊，提升了在線醫(yī)療服務效率及降低了成本，并將隨著公司在線咨詢數(shù)據(jù)庫的擴充持續(xù)進步；及（3）于全國107個城市提供1小時送藥服務，因此可真正滿足居民快速獲取優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源及良好就醫(yī)體驗的需求，用戶體驗可持續(xù)提升，有助提高用戶留存率及鞏固龍頭競爭優(yōu)勢。

股東支持優(yōu)勢明顯，戰(zhàn)略升級符合發(fā)展

新任管理層于金融及醫(yī)療科技擁有豐富經(jīng)驗，并于公司控股股東中國平安(02318)旗下多間公司擔任重要職位，有望放大股東背景優(yōu)勢，獲取中國平安在醫(yī)保、商保、醫(yī)院、政府項目實施及落地的經(jīng)驗及相關(guān)技術(shù)、用戶等資源支持。公司于今年中啟動全面戰(zhàn)略升級，涉及渠道、服務及能力，符合發(fā)展需求，效果可期。

風險提示：（一）競爭加??；（二）政策風險；（三）依賴大股東；（四）經(jīng)營風險