招銀國際：百度(BIDU.US)3Q20業(yè)績(jī)穩(wěn)健，憧憬收購YY協(xié)同效應(yīng)

本文源自 微信公眾號(hào)“招銀國際”。

百度(BIDU.US)發(fā)布了強(qiáng)勁的3Q20業(yè)績(jī)。收入/每股收益分別同比增長(zhǎng)0.5%/61%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期3%/51%。4Q20收入指引超預(yù)期3%。百度已與JOYY(YY.US)達(dá)成協(xié)議，將以36億美元現(xiàn)金收購YY Live。我們對(duì)公司廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)持樂觀態(tài)度，這得益于強(qiáng)勁的信息流和視頻滲透率，以及托管頁收入貢獻(xiàn)不斷增加。此外，如果執(zhí)行得當(dāng)，其人工智能商業(yè)化和收購YY的協(xié)同效應(yīng)將帶來進(jìn)一步上升空間。我們將其20/21/22E財(cái)年利潤(rùn)預(yù)測(cè)小幅上調(diào)3%/2%/0%，基于分布加總的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至173美元（核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)和估值提高）。

3Q20超預(yù)期。第三季度收入282億元人民幣，同比增長(zhǎng)0.5%，比市場(chǎng)預(yù)期高3%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則每股收益同比增長(zhǎng)61%，比市場(chǎng)預(yù)期高51%。利潤(rùn)率的改善得益于毛利率超預(yù)期（獲客成本優(yōu)化）及控費(fèi)顯著。第四季度指引為286至313億元，同比-1%至8%，中點(diǎn)較市場(chǎng)預(yù)期高3%。

廣告恢復(fù)趨勢(shì)良好。3Q20百度核心業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)2%（第二季度為-3%），比我們預(yù)測(cè)高2%。百度App日活達(dá)2.06億，環(huán)比增長(zhǎng)1%。除去愛奇藝的同比-3%至+3%的收入指引，百度核心業(yè)務(wù)在第四季度將同比變動(dòng)-1%至+10%，中點(diǎn)較我們預(yù)測(cè)高3%。我們認(rèn)為，這一強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?dú)w功于廣告需求回升、托管頁收入貢獻(xiàn)增加以及算法優(yōu)化。

收購YY直播將帶來協(xié)同效應(yīng)和收入多元化。百度將以36億美元現(xiàn)金收購YY直播（JOYY的國內(nèi)直播業(yè)務(wù)，包括YY APP、YY.com和PC YY）。交易目前預(yù)計(jì)在1H21完成。YY直播估值預(yù)計(jì)為11倍21E財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率（較我們此前26億美元的估值高38%，即8倍21E財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率）。管理層預(yù)計(jì)YY直播將帶來協(xié)同效應(yīng)，YY直播將受益于百度的龐大流量和蓬勃的移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)，而百度將直接獲得成熟的主播資源、工會(huì)體系和內(nèi)容創(chuàng)作的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

維持買入評(píng)級(jí)。我們將公司20/21/22E財(cái)年盈利預(yù)測(cè)略微上調(diào)3%/2%/0%，目標(biāo)價(jià)由151美元提高至173美元（相當(dāng)于18倍21E財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率），以反映更好的廣告前景和利潤(rùn)率趨勢(shì)。當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于15倍21E財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率，估值合理。我們預(yù)計(jì)，在未來幾個(gè)季度，廣告需求將穩(wěn)健復(fù)蘇，而人工智能及YY協(xié)同將釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

（編輯：趙錦彬）