黃金價格對疫苗的反饋，是情緒的宣泄，還是價值的表達(dá)?

本文來自 微信公眾號“喵哥交易解惑”，作者：喵哥Le Le。

在周二寫的文章《疫苗是遠(yuǎn)水，解不了就業(yè)放緩的近渴》的文末，我有一段總結(jié)：

疫苗或許能改變市場對中長期前景的預(yù)期，但它改變不了當(dāng)前超級寬松的貨幣政策路徑，它決定了黃金價值趨勢變化的路徑。

單看這句話，是比較有爭議的。尤其是在經(jīng)歷了黃金單日下跌超過100美元的行情后，還要堅持看漲黃金，是需要挺直腰板的。對很多人來說，在1860要比1930更難做出看漲黃金的判斷。

疫苗有用嗎?當(dāng)然有用，疫苗在未來能改變經(jīng)濟環(huán)境。環(huán)境變了，市場預(yù)期就會發(fā)生變化。

輝瑞(PFE.US)重點強調(diào)了90%這個數(shù)字，對市場的沖擊力非常強。因為傳統(tǒng)疫苗的有效性只要達(dá)到50%就可以上市接種，輝瑞自己定的目標(biāo)是60%。簡單說下90%的數(shù)字是怎么來的：

輝瑞一共招募了43538人做為疫苗實驗的志愿者。這些人分成兩撥，一半的人接種疫苗，一半的人注射安慰劑。疫苗要注射2劑，目前有不到4萬人注射了第2劑疫苗。只有極少數(shù)管理人員知道志愿者注射的是疫苗還是安慰劑。這些志愿者主要來自美國，一部分在國外，他們會自然的暴露在高危環(huán)境下，然后觀察統(tǒng)計感染數(shù)據(jù)。

確診的人數(shù)達(dá)到32/62/92/120/164人這五個階段時會進(jìn)行分析。出于人道主義，一旦確診達(dá)到164人，實驗終止。目前實驗確診有94人感染，也就是第三個分析階段。

為了節(jié)約經(jīng)費，并不是對所有志愿者都進(jìn)行檢測，而是對有癥狀的志愿者進(jìn)行確診。因此無癥狀感染者，沒有被計入94名感染者中。

輝瑞沒有公布這些感染者的生活環(huán)境，作為對比的兩類志愿者不能確認(rèn)是否等比例的暴露在高危環(huán)境中。

專家根據(jù)90%的有效性推算，接種疫苗的志愿者中有8人感染，注射安慰劑的志愿者中有86人感染。根據(jù)這個比例，接種疫苗后的感染率比注射安慰劑低了90%。這就是90%有效性的由來。

疫苗的效果如何咱不懂，先擱置。疫苗上市的時間有相對的確定性。

目前的實驗數(shù)據(jù)只能向FDA申請高風(fēng)險個人的緊急授權(quán)，需要一個月的時間。要想申請對所有人授予批準(zhǔn)的《生物藥品許可證》，還需要更多安全數(shù)據(jù)。

輝瑞計劃在11月的第三個星期向FDA提交授權(quán)。FDA可能需要2-4個星期才能做出授權(quán)決定。如果FDA決定授權(quán)，時間最早也是12月中下旬。

輝瑞應(yīng)該已經(jīng)生產(chǎn)了5000萬劑疫苗，批準(zhǔn)了就能用。它自己估算2021年全年產(chǎn)量是13億劑。

這個疫苗要接種兩劑。美國人口是3.5億，全面接種需要7億劑。ABC采訪的專家Warp Speed行動首席顧問Moncef Slaoui博士稱，如果一切繼續(xù)按計劃進(jìn)行，并且沒有重大的科學(xué)或制造延誤，那么大多數(shù)美國人將在2021年春季獲得疫苗，并可能在6月獲得免疫。

今天看復(fù)星的公告說，這個疫苗的儲存和運輸條件是比較高的，中間環(huán)節(jié)如果處理不好，疫苗有可能失效。

還有一個問題沒有答案——大家都不知道這個疫苗接種后免疫的有效期是多久。輝瑞自己說的是希望能至少維持一年。所以我想到的第一個問題是，美國人如果春季(2021年3月)開始接種，6月獲得免疫，美聯(lián)儲會不會干坐著啥都不干，等全面接種后經(jīng)濟自己恢復(fù)?畢竟上周已經(jīng)發(fā)話了，說就業(yè)放緩了，要進(jìn)一步提供貨幣政策支持。這個暗示已經(jīng)很明顯了，又得到了10月非農(nóng)繼續(xù)放緩的驗證。

我想到的第二個問題是，打了疫苗之后，經(jīng)濟能自然的恢復(fù)到公共衛(wèi)生事件前嗎?也許。打完疫苗，經(jīng)濟恢復(fù)，這中間存在太多的或然性，不是必然的。我們雖然沒有辦法預(yù)測會出現(xiàn)什么狀況，但是我們有觀測點啊。在《價值決定趨勢，情緒放大波動》中我畫過一幅圖：

對黃金的前景分析，主要矛盾集中在貨幣是寬松還是緊縮。把握住主要矛盾后，可以進(jìn)一步細(xì)分。

寬松階段可以劃分為加碼寬松、維持寬松、停止寬松三個階段，寬松預(yù)期呈下降趨勢。

緊縮階段可以分為預(yù)期緊縮，實行緊縮，全面緊縮三個階段，緊縮預(yù)期呈上升趨勢。

寬松和緊縮的邊界并不是棱角分明，但也不是完全不可捕捉。停止寬松和預(yù)期緊縮這兩項通常是緊密連接的。可以將其理解為從寬松到緊縮的過渡階段。我給出的思考路徑是：

當(dāng)下你只需判定有沒有進(jìn)入停止寬松的階段。只要沒有停止寬松，那就一定處于寬松狀態(tài)，黃金的前景就是長期利好。

當(dāng)下是什么意思?是經(jīng)濟衰退，失業(yè)率高企，通脹低迷這種現(xiàn)狀。我們先不要談經(jīng)濟復(fù)蘇、失業(yè)率下降到一個可接受水平、通脹回升至2%這些情況，因為太遙遠(yuǎn)。

之前分析財政刺激對黃金的影響，分析非農(nóng)就業(yè)對黃金的影響時，我都明確的提出過一個觀點，財政刺激也好，非農(nóng)就業(yè)也罷，它們都不直接左右黃金的波動。只有當(dāng)它們發(fā)出的信息令美聯(lián)儲決議調(diào)整貨幣政策時，才會影響到黃金的價值趨勢。

那么同樣的問題，疫苗會直接影響黃金的價值趨勢嗎?由于超級寬松，黃金的價值趨勢是紅線那樣的持續(xù)上升。藍(lán)線是黃金的價格走勢。價格圍繞價值波動。

我在《趨勢從何而來?》中給出過一個公式：

價格=價值+市場情緒

情緒可能樂觀也可能悲觀。對于上漲的價值趨勢來說，樂觀的情緒會推動價格在價值上方大幅偏離。悲觀的情緒會打壓價格回落至價值水平，甚至在價值的下方偏離。但是，情緒不會改變價值的方向。我們必須要想清楚一點，疫苗這件事，現(xiàn)在有沒有改變或影響黃金的價值?

一天跌了100美元，是悲觀情緒使然，還是市場對黃金價值下降的理性判斷?能說只要疫苗一出來，經(jīng)濟立刻就會好，美聯(lián)儲就不會繼續(xù)寬松嗎?

影響黃金價值的是寬松政策，決定美聯(lián)儲寬松政策的是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。我們當(dāng)然都知道市場看的是預(yù)期，不是事實。但是，預(yù)期是怎么來的?

如果你有一位朋友，體重150斤，他說自己要減肥。但是你發(fā)現(xiàn)他的體重沒有變化，你會認(rèn)為他能減肥成功嗎?如果你第一周見到他體重148，第二周見到他體重145，你會想，他有為減肥而努力，并且體重在下降，他有希望成功。你只有看到了變化，才會預(yù)期。

現(xiàn)在的GDP相對去年還衰退著，還有1000萬人失業(yè)，通脹還非常低迷，唯一迅猛增長的是確診人數(shù)，這種情況下，理性人是不會說疫苗來了，經(jīng)濟就好了。再樂觀的人，最多也就是觀望一下疫苗的進(jìn)展。

你可以去問問身邊不做交易但是關(guān)注公共衛(wèi)生事件的朋友，他們?nèi)绾慰创呙鐚残l(wèi)生事件的影響。我問過我的幾位朋友，大家普遍的觀點是，美國與歐洲不做公共衛(wèi)生事件防控，而且完全指望疫苗，公共衛(wèi)生事件并不容易控制。短時間內(nèi)實現(xiàn)全民接種并不現(xiàn)實。

為什么我們做交易的人，反倒特別樂觀呢?我猜，其實大部分對疫苗感到樂觀的人并不是多了解疫苗，也不是真的樂觀，而是被黃金的一根大陰棒子打暈了、打服了。覺得黃金跌了這么多，疫苗肯定“香”。

（編輯：馬火敏）