沽空的煩惱：他大爺遇上孫子

話說最近香港股票市場(chǎng)的空軍密集，一會(huì)兒丟一個(gè)炸彈基本沒有節(jié)操。不過如果扔出去的炸彈也變成了“啞彈”，對(duì)方股價(jià)沒反應(yīng)，那這事兒就有點(diǎn)兒具體了。敏感時(shí)候大家都需要小心翼翼，其最終的結(jié)果還是要看誰手上有沒有“王炸”。

輝山乳業(yè)(06863)昨日復(fù)牌，股價(jià)曾升超過2%，全場(chǎng)報(bào)收2.80元，公司反擊渾水(Muddy Waters)沽空?qǐng)?bào)告，指渾水報(bào)告毫無根據(jù)。不過口講無用，行動(dòng)最實(shí)際，集團(tuán)主席兼執(zhí)行董事楊凱，上星期五停牌前，透過其持有90%權(quán)益的冠豐，即輝山控股股東，市場(chǎng)掃貨超過2000萬股，動(dòng)用資金超過5000萬，令其持股量增至73.06%，街貨進(jìn)一步減少。渾水想沽空，需要時(shí)時(shí)小心被大股東挾爆倉(cāng)。

中國(guó)全通(00633)也復(fù)牌了，股價(jià)不但沒有跌，反而被巨量資金給撐住上揚(yáng)。從一個(gè)側(cè)面也說明，沽空也是有風(fēng)險(xiǎn)的，不是所有的沽空都能成功。沽空者如果原意想做大爺，結(jié)果被迫成了“孫子”，那也實(shí)在打臉。

做空成功者：心驚膽戰(zhàn)的從孫子變大爺

想當(dāng)初，港股市場(chǎng)最出名的沽空案例莫過于漢能薄膜太陽(yáng)能(00566.HK)，最早沽空機(jī)構(gòu)出來報(bào)告的時(shí)候，漢能股價(jià)不跌反漲，又遇到滬港通資金強(qiáng)力護(hù)盤上揚(yáng)，做空機(jī)構(gòu)若不是遇到香港證監(jiān)會(huì)和港交所的強(qiáng)力干預(yù)，恐怕股價(jià)來回都會(huì)被“莊家”玩弄。

所謂做空，即投資者在預(yù)判股票價(jià)格會(huì)下跌時(shí)，借入股票在市場(chǎng)上賣出，待股價(jià)下跌時(shí)再低價(jià)回購(gòu)股票歸還，從中獲利。當(dāng)時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)上對(duì)漢能高估值一直有質(zhì)疑。金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑贏面頗大，反而一旦媒體參與了大戰(zhàn)，故事就變的更慘烈。

有媒體調(diào)查報(bào)道漢能這家神秘企業(yè)，從一家鮮為人知的小企業(yè)一躍成為太陽(yáng)能巨頭，2015年4月24日，媒體披露漢能薄膜發(fā)電市值422億美元，是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——在美國(guó)上市的FirstSolar——的6倍，一度也超過Twitter，并且超過中國(guó)其余所有太陽(yáng)能企業(yè)的市值總和。外界質(zhì)疑該公司的收入幾乎全部來自向其內(nèi)地母公司漢能控股集團(tuán)銷售產(chǎn)品，現(xiàn)金流可疑，薄膜發(fā)電經(jīng)營(yíng)模式和股票每日交易均存在疑點(diǎn)。也就是我們說的“關(guān)聯(lián)交易”。

《華爾街日?qǐng)?bào)》隨后不依不饒，表示即便投資者對(duì)其業(yè)績(jī)有信心，漢能的估值在下跌之后依然很高，該股基于去年收益的市盈率為49倍，而與其接近的同業(yè)FirstSolar市盈率為14倍。兩份世界影響力的媒體同時(shí)加力唱衰，其實(shí)也是蠻有趣的。

據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，漢能大約15%的流通股用于融券，應(yīng)該是空頭所為。4月份沽空平均價(jià)不到7港幣，5月18號(hào)市場(chǎng)沽空平均價(jià)在7.29港幣，20號(hào)平均價(jià)為3.91港幣。如果交易順利，高價(jià)借入一天，第二天市場(chǎng)突然暴跌低價(jià)買入償還，做空也能翻番。5月18日沽空者增加，沽空金融占總金額5.85%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，那時(shí)候加拿大對(duì)沖基金B(yǎng)HP自2013年初開始謀劃做空漢能牟利，當(dāng)時(shí)漢能市值約200億港元，屬于時(shí)髦的太陽(yáng)能概念，正屬于其一貫先炒高再打壓的獵殺目標(biāo)范圍。但出乎BHP意料的是，在高位拋出低價(jià)借得的12億股后，漢能股價(jià)不僅未降，反而連續(xù)大幅飆升(因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的對(duì)手盤太強(qiáng)大)。

而BHP必須在2016年年初前補(bǔ)足12億股漢能股票，因此面臨超過20億美元的巨虧。自2015年年初以來，漢能累計(jì)漲幅已經(jīng)超過150%。不甘心坐以待斃的BHP唯有行險(xiǎn)，暗地操縱強(qiáng)迫外資投行客戶(巴克萊)出售漢能股票，試圖逆勢(shì)打壓漢能股價(jià)減少損失。

BHP每次都會(huì)精心選擇攻擊對(duì)象，主要針對(duì)亞太尤其是香港市場(chǎng)的中小股，從不針對(duì)美國(guó)上市公司。迄今為止，遭到BHP獵殺，僅有據(jù)可查的，即包括在香港上市的眾彩股份、盛明國(guó)際、動(dòng)感集團(tuán)和在新加坡上市的中國(guó)環(huán)保。做空中概股的不少外資，其實(shí)本身也是承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。

漢能最終被停牌，另兩家上市公司高銀地產(chǎn)、高銀金融受池魚之災(zāi)，潘蘇通任大股東，接續(xù)暴跌，那天午間收盤，高銀金融暴跌57%、高銀地產(chǎn)暴跌超45%，兩股市值一上午蒸發(fā)超1000億人民幣。

市場(chǎng)傳聞，“高銀”兩兄弟是漢能的鐵哥們，其中高銀金融是漢能的財(cái)務(wù)顧問。不過漢能雖是最有名的案例，但是目前沒有正式的調(diào)查結(jié)果說有財(cái)務(wù)作假。

沽空失敗者：孤注一擲的大爺?shù)綄O子

歷史上做空者失敗最有名的案例，是德國(guó)億萬富豪默克勒。最終因?yàn)楣量沾蟊?，損失至少13.5億美元選擇自殺，幾乎影響到整個(gè)對(duì)沖基金的情緒。

2015年10月下旬，因汽車業(yè)前景黯淡，大眾公司股價(jià)下跌，一些對(duì)沖基金投資者伺機(jī)而動(dòng)，押注大舉做空大眾股票，想狠賺一筆。默克勒也在其中。當(dāng)月20日，大眾公司股價(jià)下跌23%，創(chuàng)下20年來最大跌幅。

不曾想到，大眾公司主要股東保時(shí)捷公司當(dāng)月26日突然宣布，公司已將所持大眾公司普通股從總股本的35%增加到42.6%，另外購(gòu)買了 31.5%的股票期權(quán)。這引發(fā)大眾股票價(jià)格上揚(yáng)。然而，由于保時(shí)捷公司將持有大眾74.1%股份，再加上大眾總部所在的下薩克森州政府擁有大眾約20%股權(quán)，市場(chǎng)上當(dāng)時(shí)實(shí)際可購(gòu)買到的大眾股票只占公司總股本6%到7%。而由于“裸做空”等投機(jī)行為的存在，市場(chǎng)上做空大眾股價(jià)的數(shù)量占大眾總股本13%，遠(yuǎn)超實(shí)際流通量。

為對(duì)沖做空股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，各基金公司在當(dāng)月27日開盤后，不惜代價(jià)瘋狂購(gòu)買大眾股票，大量資金涌入使流通量本已不多的大眾股票價(jià)格大幅攀升，暴漲近4倍，最高時(shí)每股價(jià)格升至1005歐元(約合1256美元)，一度讓大眾公司成為全球市值最高的公司。

主要原因是賣空者從不斷縮小的股票池中買入股票以平倉(cāng)的時(shí)候，市場(chǎng)上用于回補(bǔ)的股票突然不夠了。其實(shí)也就是我們所說的街貨太少。為了周轉(zhuǎn)資金，拯救家族企業(yè)，默克勒孤注一擲，準(zhǔn)備再在市場(chǎng)上搏一次。默克勒成為諸多做空大眾汽車股票的一員。他大量買入大眾汽車股份看跌期權(quán)，并自信不會(huì)失誤。

一生中成功了很多次，這一次卻要了他老人家的命。

沽空始作俑者：會(huì)計(jì)師德勤最“孫子”

實(shí)際上，作為上市公司的查驗(yàn)真假，最有發(fā)言權(quán)本應(yīng)該是會(huì)計(jì)師事務(wù)所，而上市公司最不能理解的是，如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所也出賣你，或者參與作假，你就真的完蛋了。偏偏在國(guó)際市場(chǎng)上，世界四大會(huì)計(jì)事務(wù)所之一德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所，是被沽空機(jī)構(gòu)盯上最多的，也是被曝光參與財(cái)務(wù)作假最多的。

據(jù)智通了解，光是從2013年1月到10月,有中國(guó)建筑、中國(guó)海外、華潤(rùn)置地、中國(guó)源暢、盛洋投資、嘉輝化工、中海船舶、中國(guó)礦業(yè)等8家公司的公告中可以找到德勤辭職的“背影”。四年前,李嘉誠(chéng)旗下上市公司之一——長(zhǎng)江實(shí)業(yè)(00001)突然宣布,解聘現(xiàn)任核數(shù)師德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)行,這是長(zhǎng)江實(shí)業(yè)40年來首次更換核數(shù)師,也表示長(zhǎng)江實(shí)業(yè)對(duì)德勤的不信任。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)曾在《德勤頻繁辭職再遭客戶質(zhì)疑》中稱:無論是在港上市民企遭遇洗劫,還是在美上市中國(guó)概念股遭遇獵殺，其中德勤的身影都顯得過于活躍。

德勤憑借其豐富的經(jīng)驗(yàn)和在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)過程中積累的豐富的信息,為各種機(jī)構(gòu),甚至國(guó)家部門提供咨詢及分析報(bào)告。在這個(gè)過程中,向美國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)提供商業(yè)及技術(shù)情報(bào)。德勤的合作機(jī)構(gòu)中,除了一些知名企業(yè)或政府部門外,還有一些臭名昭著的沽空機(jī)構(gòu)。國(guó)家企業(yè)命運(yùn)受到威脅。

看看德勤沾手的港股公司停牌至今，你不得不驚訝其會(huì)計(jì)的操守在哪兒?

1、瑞金礦業(yè)(00246)停牌至今：2013年10月12日,德勤再度辭任辭任瑞金礦業(yè)(00246)核數(shù)師。德勤的辭職因?yàn)檎谌鸾鸬V業(yè)停牌期間,并沒有對(duì)公司股價(jià)造成影響。

2、桑德國(guó)際(00967)：2015年，沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)表報(bào)告指，桑德國(guó)際(00967)存在虛假收入，會(huì)計(jì)賬目混亂。兩星期后復(fù)牌附上一大篇澄清公告，而當(dāng)中更指出公司曾與其核數(shù)師德勤進(jìn)行討論。

3、中國(guó)動(dòng)物保健品(00940)：2015年12月28日，中國(guó)動(dòng)物保健品(00940)賬本丟失。而原本負(fù)責(zé)該公司審計(jì)事務(wù)的德勤華永6月10日發(fā)公告稱，中國(guó)動(dòng)物保健品的員工存在不恰當(dāng)行為、不配合額外審計(jì)程序。2015年9月29日公告，德勤宣布辭任核數(shù)師。

4、博士蛙(01698)：審計(jì)師德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師以無法獲得足夠?qū)徲?jì)信息且不滿管理層回應(yīng)而辭職,消息公布后博士蛙股價(jià)曾大幅下跌超過40%,隨后公司停牌至今。

5、大慶乳業(yè)(01007)：在辭任博士蛙審計(jì)師的消息公布不過一周后,德勤·關(guān)黃陳方會(huì)計(jì)師行又辭任了另一家在香港上市的中國(guó)民營(yíng)公司大慶乳業(yè)的審計(jì)師一職,隨后該公司遭邁上市滅頂之災(zāi),股票停牌。

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在美國(guó),諸多大公司除了擁有自己的情報(bào)信息部門外,還要利用外部機(jī)構(gòu)或人員(自由間諜)搜集對(duì)手的重要信息。據(jù)智通財(cái)經(jīng)獲悉，諸多中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如投資銀行、評(píng)級(jí)公司尤其是會(huì)計(jì)師事務(wù)所(如安永與德勤)都有一個(gè)龐大而精干的情報(bào)部門,他們憑借行業(yè)優(yōu)勢(shì),對(duì)所獲取的情報(bào)進(jìn)行篩選分類,不僅為自己服務(wù),而且還接受客戶(個(gè)人、企業(yè)乃至政府部門)的委托,提供情報(bào)服務(wù)。

根據(jù)CIA的分析,通過對(duì)公開材料分析而獲取的情報(bào)(又稱“白色情報(bào)”)約占全部情報(bào)來源的80%，而由秘密渠道得到的情報(bào)(又稱“黑色情報(bào)”)約占全部情報(bào)來源的20%。在資本市場(chǎng)上，絕大多數(shù)人不都是說著像大爺,做的像孫子,所以成功的人才那么少。蒼蠅不盯無縫的蛋，其實(shí)想做大爺之前，先學(xué)會(huì)當(dāng)“孫子”的心態(tài)，或許你才剛剛學(xué)會(huì)成長(zhǎng)。