香港交易所(00388)Q3業(yè)績點評：互聯(lián)互通收入續(xù)創(chuàng)新高，大型新經(jīng)濟公司為市場注入流動性

本文來自微信公眾號“中信建投非銀金融研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

香港交易所(00388)前三季度歸母凈利潤同比增長16%，Q3單季同比大幅增長52%。前三季度，公司總收入達到140.9億港元，同比增長12%，其中核心業(yè)務收入為126.1億港元（+21%），投資收益凈額為14.83億港元（-31%）；EBITDA達到108.9億港元，EBITDA率為77.2%；股東應占溢利為85.8億港元，同比增長16%，每股基本盈利為6.8港元。從分部收入來看，現(xiàn)貨市場為36.4億港元（占比25.8%）、衍生品市場為25.1億港元（占比17.8%）、商品市場為11.1億港元（占比7.9%）、交易后業(yè)務為57.7億港元（占比40.9%）、科技業(yè)務為6.6億港元（占比4.7%）、公司項目為4.0億港元（占比2.8%）。

簡評

現(xiàn)貨市場表現(xiàn)最為亮眼，互聯(lián)互通收入續(xù)創(chuàng)新高

2020年前三季度，平均每日成交金額同比增長39%至1257億港元，其中股本證券平均每日成交金額為1068億港元，同比增長51%，驅(qū)動現(xiàn)貨市場收入同比增長32%至36.4億港元，其中交易費同比增長58%，上市費用同比略跌2.3%至6.9億港元?；ヂ?lián)互通收入續(xù)創(chuàng)新高，同比增長78%至13.5億港元，北向交易平均每日金額為900億元，同比大幅增長114%，南向交易平均每日成交金額為232億港元，同比大幅增長117%。受成交額提升影響，現(xiàn)貨市場EBITD率提升4個百分點至88%。

衍生品市場與商品市場穩(wěn)健增長，MSCI產(chǎn)品業(yè)績貢獻需時

相比現(xiàn)貨市場，衍生品與商品市場表現(xiàn)略微遜色，前三季度衍生品市場收入同比增長7%，商品市場收入同比增長6%。雖然公司已成功推出38支MSCI期貨合約，有效拓展了港交所的產(chǎn)品體系，但目前除MSCI臺灣（美元）指數(shù)期貨與MSCI臺灣凈總回報（美元）指數(shù)期貨外，大多產(chǎn)品成交較為低迷，而且初期提供交易費的豁免，因此短期對公司的業(yè)績貢獻有限。中長期來看，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品供給，推出A股杠桿及反向產(chǎn)品、恒生科技指數(shù)ETF等，并計劃推出恒生科技指數(shù)期貨/期權，有利于滿足各類機構(gòu)投資者配置產(chǎn)品以及風險對沖的需求，從而吸引更多機構(gòu)投資者在港交所進行交易。

受現(xiàn)貨市場驅(qū)動，交易后業(yè)務收入同比增長19%

交易后業(yè)務主要由現(xiàn)貨市場結(jié)算費、LME Clear結(jié)算費、交收指示費、存托管及代理人服務費、投資收益凈額等構(gòu)成，其中現(xiàn)貨市場及交收指示的結(jié)算及交收費分別同比增長43%及26%；存托管及代理人服務費同比增長8%，主要是由于電子首次公開招股服務費用及滬深港通投資組合費增加；投資收益凈額減少了5600萬港元，主要由于2019年9月起港元保證金抵押品應付期貨結(jié)算公司及聯(lián)交所期權結(jié)算所的參與者的利息回扣增加及投資回報減少（低息環(huán)境）。

隨著新經(jīng)濟公司不斷在港交所匯聚，整體市場流動性得到明顯提升

一方面大型新股的赴港上市帶動了交投上升，自2018年1月以來，排名前21名（集資規(guī)模超過10億美元）的新股成交占2020年現(xiàn)貨日均成交額的20.5%、股票期權日均成交量的14.5%，彰顯出大型新股對現(xiàn)貨市場成交的重要性不斷增強；另一方面，新經(jīng)濟巨頭在港第二上市提升了市場流動性，從阿里巴巴(09988)、京東(09618)與網(wǎng)易(09999)在港第二上市的情況來看，投資者陸續(xù)將美國存托憑證轉(zhuǎn)換成港股進行交易，并為香港市場帶來流動性，三者的成交額共占香港市場2020年首三季平均每日成交額約8%。

隨著新經(jīng)濟公司的陸續(xù)上市，整體市場的組成結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，香港市場對國際投資者及大陸投資者的吸引力顯著擴大，港股的流動性與換手率進一步提升，從而提升港交所的盈利能力，帶動業(yè)績與估值同步提升。我們中長期仍維持對港交所的觀點，而且后續(xù)隨著快手、字節(jié)頭條、螞蟻、拼多多、嗶哩嗶哩、攜程等有望赴港上市，流動性提升的效應將進一步展現(xiàn)。

投資建議：維持“買入”評級

我們認為從當前時點看，值得關注的公司短期催化劑主要有1）新經(jīng)濟巨頭正式宣布赴港上市；2）MSCI A股衍生品的落地；3）互聯(lián)互通進一步擴大，新股通、商品通等的進展。若以長期的視角，我們重申港交所的價值是基于香港的國際金融中心地位與其作為東西方的重要連接器，國際資金配置中國資產(chǎn)的需求以及中國資金配置海外資產(chǎn)的需求均在加強，則匯聚在香港市場的“流量”日益增多，港交所是這個趨勢下稀缺的核心資產(chǎn)，值得長期配置。我們預計2020年-2022年公司的收入為189.9、223.8和260.3億港元，歸屬公司股東凈利潤為114.8、139.3和167.8億港元。我們維持對公司的目標價433港元，相當于2020/2021年的48/39倍PE，維持買入評級。

風險提示

成交額不達預期，政策風險，衛(wèi)生事件爆發(fā)風險。

(編輯：李國堅)