中國有贊(08083)：Q3SaaS收入超預(yù)期，ARPU提升客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“很新的零售”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)

事件：2020中國有贊(08083)Q1-3營收13.06億（+65.4%），經(jīng)營虧損3.56億（收窄34.8%）；Q3營收4.82億（+70.2%），經(jīng)營虧損1.16億（收窄39.7%），單Q3收入超浙商證券預(yù)期。

投資要點(diǎn)

收入：Q3 SaaS及延伸服務(wù)收入高增，預(yù)計(jì)受益ARPU大幅提升

20Q1-3營收13.06億（+65.4%），Q3實(shí)現(xiàn)營收4.82億（+70.2%），其中20Q1-3 SaaS收入7.58億（+92.1%），延伸服務(wù)收入1.93億（+82.3%），交易費(fèi)收入3.07億元（+38.5%）；單Q3 SaaS收入2.83億（+91.2%），延伸服務(wù)收入0.71億（+88.5%），高增預(yù)計(jì)受益商戶ARPU大幅提升，交易費(fèi)收入1.04億元（+32.93%），剔除原有業(yè)務(wù)基本與GMV增速相匹配。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：付費(fèi)商家數(shù)和GMV邊際有所放緩，流失率提升，預(yù)計(jì)系旺季錯(cuò)期、后衛(wèi)生事件線下復(fù)蘇和快手平臺占比降低有關(guān)

20Q3存量付費(fèi)商家數(shù)達(dá)97,875家（+28.57%），新增付費(fèi)商家12,969家，同比降22.11%，環(huán)比降16.7%，邊際放緩。預(yù)計(jì)主要系：1）19Q3由于快手直播放量和備戰(zhàn)雙十一奠定高基數(shù)，20H1衛(wèi)生事件部分透支20Q3商戶需求，導(dǎo)致邊際放緩；2）快手加大扶持自身小店力度，使得部分主播續(xù)約率下降或轉(zhuǎn)移至有贊客分銷服務(wù)。20Q1-3 GMV 723億元（+90.26%），Q3為261億元（+63.13%），預(yù)計(jì)后衛(wèi)生事件線下復(fù)蘇影響線上占比，GMV增速逐漸恢復(fù)正常。

盈利能力：毛利率提升，調(diào)整利潤減虧，費(fèi)用管控效率提升

20Q1-3毛利率60.3%（+10.9pct），20Q3毛利率61.96%（+17.98pct）。毛利率大幅增長主要系高毛利率業(yè)務(wù)SaaS及延伸服務(wù)占比提升所致；其中SaaS及延伸服務(wù)毛利率80.3%（+10.2pct），規(guī)模效應(yīng)凸顯。費(fèi)用方面，20Q1-3銷售/行政/研發(fā)費(fèi)用率分別為40.9%/14.00%/23.0%，同比變化-4.3%/-8.3%/-5.7%。20Q1-3調(diào)整后虧損1.68億，同比收窄42%。

展望：后衛(wèi)生事件時(shí)代保持正常高增長趨勢，將繼續(xù)堅(jiān)持五大戰(zhàn)略方向

1）幫助商家多渠道經(jīng)營，優(yōu)化流量渠道，隨著微信小程序首次參加雙11生態(tài)，預(yù)計(jì)20Q4 GMV高增，環(huán)比邊際改善；2）提供直播電商解決方案，借助有贊客吸引更多流量主，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)；3）提升服務(wù)頭部商家能力，獲取更多頭部品牌客戶，預(yù)計(jì)20年ARPU值顯著提高；4）搭建電商健康生態(tài)，提供更多產(chǎn)品和服務(wù)體系，推動20Q4商家數(shù)量增長邊際改善；5）廣闊市場空間，隨著銷售團(tuán)隊(duì)成熟和線下門店SaaS快速發(fā)展，公司在未來2-3年內(nèi)業(yè)績有望持續(xù)高增長。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計(jì)公司2020-22年?duì)I收19.5/31.4/45.2億元，同增66.2%/60.8%/44.2%，經(jīng)營利潤-5.83/-4.68/-3.73億元。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：SaaS發(fā)展不及預(yù)期、支付業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，導(dǎo)致公司收入和盈利能力下降

（編輯：趙芝鈺）