東方證券：興達(dá)國際(01899)2017年利好因素將全面反映 首予“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)獲悉，東方證券近日發(fā)表研報(bào)表示，興達(dá)國際(01899)2011年起受行業(yè)低迷拖累，股價(jià)持續(xù)低位徘徊。然而，憑借穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，興達(dá)成功走出低谷，進(jìn)入復(fù)蘇軌道。該機(jī)構(gòu)首予其“買入”評級，目標(biāo)股價(jià)4港元，較目前股價(jià)有14%的上升空間。

該機(jī)構(gòu)表示，興達(dá)平均售價(jià)每上漲500元人民幣，凈利潤將直接增加約2億元人民幣，從而大幅提振盈利，推動(dòng)公司在2015年觸底后進(jìn)入長達(dá)多年的復(fù)蘇期。

輪胎行業(yè)復(fù)蘇的主要受益者

報(bào)告提到，經(jīng)過5年低迷期后，多家實(shí)力較弱、規(guī)模較小的廠家遭淘汰，今年新輪胎及售后市場行情終于回暖，近期興達(dá)及主要競爭對手貝卡爾特的產(chǎn)品平均售價(jià)均有所提升。興達(dá)及貝卡爾特是維持市場競爭格局的中堅(jiān)力量，兩者產(chǎn)能及產(chǎn)量合并后在中國子午輪胎鋼簾線占據(jù)主導(dǎo)地位。

2016年上半年平均售價(jià)見底

東方證券表示，隨著對子午輪胎鋼簾線的需求不斷增長，公司產(chǎn)品平均售價(jià)在2016年上半年創(chuàng)7年新低后開始回升。在新車需求持續(xù)強(qiáng)勁以及宏觀環(huán)境逐漸改善的背景下，預(yù)期2016年下半年平均售價(jià)增長的勢頭將會(huì)延續(xù)。平均售價(jià)提升將對公司利潤直接產(chǎn)生重大影響，假設(shè)相關(guān)成本不跟隨上漲。該機(jī)認(rèn)為，平均售價(jià)每增加人民幣500元，凈利潤將增加約人民幣2億元，預(yù)期利好因素會(huì)于2017年全面反映。

毛利率回升至合理水平，因原材料成本增長部分轉(zhuǎn)嫁給客戶以及生產(chǎn)效率提升，2016 年上半年興達(dá)毛利率同比增長0.8 個(gè)百分點(diǎn)至20.1%。該機(jī)構(gòu)預(yù)期2016 年下半年毛利率將持續(xù)提升，因管理層稱平均售價(jià)增幅超過成本增幅，加上產(chǎn)能擴(kuò)張，銷量將得到提升，2016 年及2017 年毛利率預(yù)測將分別達(dá)到23%及25%。

凈利潤率下跌時(shí)代結(jié)束，受出口增長及貨運(yùn)運(yùn)費(fèi)上升影響，行政及銷售開支占收入比重在過去數(shù)年不斷增加。隨著中國市場銷售額在2016 年下半年大幅回升，東方證券預(yù)估銷售開支比重將保持不變及行政開支占比會(huì)輕微下跌。基于毛利率將會(huì)增加而運(yùn)營開支比率將保持穩(wěn)定的假設(shè)，該機(jī)構(gòu)預(yù)測2016 年及2017 年凈利率分別增至5.1%和6.3%。

產(chǎn)能擴(kuò)張為產(chǎn)量提升創(chuàng)造空間

此外，報(bào)告提到，興達(dá)持有凈現(xiàn)金頭寸，使之得以在市場回暖之初進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，而其他許多公司已經(jīng)被市場淘汰。其新增的60,000噸產(chǎn)能可為產(chǎn)量提升創(chuàng)造空間。與此同時(shí)，興達(dá)目前正日夜趕工以滿足出貨要求，其工廠已滿載運(yùn)營。該機(jī)構(gòu)預(yù)測明年將有30,000噸新增產(chǎn)能投入運(yùn)營。

應(yīng)收賬款天數(shù)增加是一大問題

鑒于過去2年應(yīng)收賬款天數(shù)呈增長趨勢，該機(jī)構(gòu)對貿(mào)易及其他應(yīng)收賬款減值損失增加持審慎態(tài)度。然而，輪胎行業(yè)復(fù)蘇將降低債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。

基于DCF和DDM平均估值，東方證券設(shè)定目標(biāo)股價(jià)為4.00港元，相當(dāng)于18.3倍2016年預(yù)測市盈率及0.9倍預(yù)測市凈率。估值中應(yīng)用9.18%的加權(quán)平均資本成本率及3%的永久增長率。該機(jī)構(gòu)首次覆蓋該股，予以“買入”評級，設(shè)定目標(biāo)價(jià)4.00港元，較目前股價(jià)有14%的上升空間。