鋁價走穩(wěn)，鋁企的春天到了?

面對深跌4年多之久的鋁價，大型鋁企從2015年開始“抱團取暖”，紛紛表示減產，以抬高鋁價。

12月13日，山東魏橋鋁電、中國鋁業(yè)、云南鋁業(yè)、國家電投、酒鋼集團、東方希望等15家占全國鋁產能的70%以上的大型鋁企齊聚山東，商討措施，以穩(wěn)定市場預期。業(yè)內認為，會議主要目的仍是造成供應減少預期，抬高鋁價。

近兩年，鋁企集體開會商議應對鋁價下跌似乎是慣例。2015年12月，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會在昆明召開座談會，中國鋁業(yè)、國家電投、云南鋁業(yè)等14家骨干電解鋁企業(yè)參會，各方承諾2016年減產491萬噸，已建成的產能至少在一年內暫不投產。而在今年6月份，中國鋁業(yè)等6家企業(yè)達成協(xié)議，將在上海期貨交易所鋁價跌至1.15萬元/噸(人民幣，單位下同)時聯(lián)合減產。

“煤飛色舞”

隨著煤炭的不斷上漲，有色金屬也跟著漲，時隔7年，“煤飛色舞”再度燃起，而作為有色金屬的龍頭——鋁，自然也不甘寂寞。

大宗商品的集體上漲，加上外盤鋁價觸底反彈，進一步帶動國內鋁價逐步走穩(wěn)。據了解，倫敦金屬交易所(LME)鋁價已從2016年年初期的每噸約1460美元到目前每噸約1750美元。國內鋁價也從年初的每噸約10600元上漲到11月中旬最高每噸約15380元/噸，目前回落至每噸約13000元。

以滬鋁指數(al8888)為例，從2015年年底的最低9596點上漲到11月中旬的14700點，最高漲幅達53.2%，目前回落到13000點左右。

智通財經了解到，近日，摩根士丹利發(fā)文表示，鋁行業(yè)已經開始走暖，上調2017-2019年間的鋁業(yè)展望，對2020年前景維持不變，最新預測2017-2019年每噸鋁價為1786、1830、1874美元，較之前預測升幅3.7-10.2%。

大摩又表示，2015年底關閉的4百萬噸產能的冶煉廠中，預計約一半在今年底前將重新投入生產，中國的鋁供應于2016年將增長2.2%。全球鋁市場將于未來五年出現短缺，需求上升，但供應亦一同上升。推動鋁業(yè)的市場因素包括中國的信貸增長推動需求、煤價、氧化鋁價格及運輸成本上漲、存貨數量下跌(全球交易所存貨約13.6萬噸至220萬噸)。

鋁需求堅挺

鋁價上漲背后的重要邏輯，是鋁的產能過剩局面有所改善，供給逐漸放緩，而需求相對堅挺。

在供給側方面，安泰科的數據顯示，2015年全球原鋁產量達5720萬噸，同比增長5.9%，相比全球市場，中國原鋁2015年產量達3100萬噸，增長9.9%，增幅下降2.5個百分點。進入2016年，鋁產量進一步放緩，今年上半年全球原鋁產量2875萬噸，同比僅增長1.7%，而中國原鋁產量1543萬噸，同比僅增長約1%，產量增速均出現大幅放緩。

在需求側方面，根據安泰科統(tǒng)計，2015年全球原鋁消費達到5780萬噸，較上年增長5.4%，而中國原鋁消費量達到3060萬噸，增長9.1%，增速回落3.1個百分點。2016年上半年，全球消耗量達到約2991萬噸，同比增加約5.9%，而中國消耗量約為1579 萬噸，同比增加約8.6%。超過一半的鋁產量和消費量都在中國，其增減對全球市場影響巨大。今年上半年，中國的原鋁消耗量超過了產量。

隨著多家鋁企的減產，加上供給側改革的效果初顯，全國鋁庫存也出現明顯下降。據統(tǒng)計，國內近30家電解鋁廠減產的總產量達到417萬噸，2016年國內五地區(qū)電解鋁庫存在3月中旬出現年內高點92.8萬噸，但隨后庫存快速下降，8月初達到歷史低點24.1萬噸，隨后出現小幅回升。

一方面是鋁產量下降，而另一方面是強勁的需求不減。大量的鋁需求則來自于大規(guī)模應用鋁的建筑、交通、電子等行業(yè)。

(鋁的用途)

建筑、交通、電子等行業(yè)的快速發(fā)展自然會帶動鋁需求的上升。數據顯示，2016年1-11月份，全國房地產開發(fā)投資93387億元，同比名義增長6.5%。盡管10月份房地產調控政策密集出臺，但從投資金額來看，今年建筑行業(yè)的投資仍會大于去年。據了解，2015年國內房地產鋁材消費量約為1108.5萬噸，隨著房地產投資的增長，必然會帶動鋁材消費量的增長。

隨著經濟下行壓力加大，政府以投資基建拉動經濟再度發(fā)力，而這也必然拉動鋁合金的需求。以交通行業(yè)細分領域的城市軌道交通為例，據今年5月份發(fā)改委印發(fā)的《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》顯示，在城軌交通方面，2016年到2018年三年間，重點推進103個項目前期工作，新建城軌交通2000公里以上，涉及投資約1.6萬億元。而城軌交通便是用鋁“大戶”之一。

除此之外，汽車的輕量化發(fā)展也給鋁企帶來新的增長點。據工信部的《乘用車燃料消耗量限制》規(guī)定，從2016年到2020年，國產乘用車平均燃料消耗量將有每百公里6.7升降到5升。這直接推動各大車企開始以鋁代鋼，以降低車重來降低耗油量。據了解，2015年國內汽車用鋁量達到312萬噸，同比增長3.2%，而2016年1-10月，國內汽車產銷分別完成2201.6萬輛和2201.7萬輛，比上年同期均增長13.8%，快速發(fā)展的勢頭不減。

性能卓越，近乎100%可回收性的鋁材，自然是國家首推的高新環(huán)保材料之一。2016年6月，國務院辦公廳頒發(fā)的《促進有色金屬工業(yè)調結構、促轉型、增效益的指導意見》提到，將大力發(fā)展乘用車鋁合金板、航空用鋁合金板等高端產品，滿足先進裝備、船舶及海洋工程、航空航天、國防科技等領域的需求。這為相關鋁企指明了發(fā)展方向，增加了鋁產業(yè)鏈下游的高端鋁材消耗。

最壞的日子已過去?

有色金屬行業(yè)周期性非常明顯，且彈性較大，而鋁企的業(yè)績也和鋁價密切相關，屬于典型的“三年不開張，開張吃三年”的周期性企業(yè)。鋁價的上漲，自然促使相關企業(yè)業(yè)績的轉好。

12月2日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會會長陳全訓在骨干電解鋁企業(yè)座談會上表示，鋁行業(yè)不僅擺脫了連續(xù)4年虧損的嚴峻局面，今年前10個月，鋁冶煉行業(yè)還累計實現利潤140多億元，行業(yè)整體運行平穩(wěn)。

以在港股上市的四家龍頭鋁企為例，2016年上半年，幾家鋁企的業(yè)績有改善的跡象。

其中，2014年的“虧損王”(在2014年以虧損162億元創(chuàng)下A股虧損歷史記錄)，在中、港、美三地上市的中國鋁業(yè)(02600)，毛利率從2015年全年的2%上升到今年上半年的7.9%，經歷了減產停產的去產能陣痛之后，目前有轉好的跡象。

而在2015年原鋁產量反超俄羅斯鋁業(yè)(UC RUSAL，00486)成為世界第一大鋁企的中國宏橋(01378)，毛利率從2015年全年的20.3%上升至25.7%，凈利潤率則由8.2%升至13%。今年上半年，中國宏橋總收入253.7億元，同比增長13%，凈利潤32.79億元，同比增長20.7%，創(chuàng)歷來半年凈利潤最好紀錄。

但值得注意的是，中國宏橋業(yè)績的改善，并不單單是鋁價反彈促使的，而是由于其“進攻性”的產能擴張，帶來收入和利潤的大幅攀升。和同行業(yè)紛紛減產形成鮮明對比的是，中國宏橋憑借著低廉的用電成本和原材料成本等優(yōu)勢，原鋁產能從2014年的318.5萬噸飆升至2015年的442.1萬噸，而截至今年上半年，其設計產能高達588.6萬噸，產量達270.7萬噸，產量同比繼續(xù)擴大28.4%。

全球第二大、亞洲最大的工業(yè)鋁擠壓產品制造商中國忠旺(01333)，以工業(yè)鋁擠壓和深加工為核心業(yè)務。似乎不存在行業(yè)產能過剩的憂慮，其毛利率和凈利潤率近年來不降反曾，毛利率從2013年的26.8%上升到38.2%，基本處于行業(yè)最高水平。據同花順數據，中國忠旺今年前三季度凈利潤高達24.4億元，超過A股上市的包括南山鋁業(yè)(600219)、中國鋁業(yè)(601600)等在內的16家鋁冶煉加工企業(yè)利潤之和(共19.64億元)。

處于鋁行業(yè)產業(yè)鏈中游、致力于交通運輸、機械設備、電力工程等領域輕量化發(fā)展的中國忠旺，目前估值為5倍的PE，0.6倍的PB。中國忠旺憑借高附加值鋁產品，從而獲得出色的盈利能力，這或許是其他鋁企轉型升級的標桿。

鋁價的企穩(wěn)有利于鋁企業(yè)績的轉好，但由于鋁價過快上漲，也刺激著產能加速復產、新建待投產產能開始逐步釋放。鋁的價格是多方博弈的結果，能否保持上漲，很大一部分取決于鋁業(yè)巨頭們具體的實施措施，以及措施的執(zhí)行情況。